报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布2014年中报业绩预告，预计报告期内实现归属母公司净利润0.86-1.02亿元，同比增长59.52%-89.19%，折合EPS为0.13-0.16元；其中，2季度实现归属母公司净利润0.45-0.61亿元，同比增长-8.52%-24.35%，2季度EPS为0.07-0.09元，1季度为0.06元。

　　事件评论

　　上半年盈利平稳增长，整体符合预期。上半年公司实现归属母公司净利润0.86-1.02亿元，其中利息收入及政府补贴等非经常性损益约0.15亿元，去年同期为0.33亿元，扣除非经常经损益，上半年净利润同比增长243.85%-321.34%，增长幅度较大。扣非后2季度净利润约0.32-0.48亿元。整体而言，上半年国内光伏装机增长缓慢，公司整体盈利情况盈利符合市场预期。

　　分业务来看，EPC方面，根据收入数据，2013年公司三峡新能源100MW项目尚有30MW左右，加上1季度与苏美达共计100MW分布式合同推进顺利，预计上半年公司EPC确认60MW左右，折合收入约4.5亿元，对应利润约0.35亿元。逆变器业务方面，2013年公司逆变器出货3.5GW，确认收入2.9GW，遗留约600GW，考虑到上半年新增出货，预计上半年逆变器出货量在1GW左右。去年全年逆变器销售均价0.47元/W（含汇流箱等），假设今年上半年未0.45元/W，则公司上半年逆变器收入约4.5亿元，8%-10%净利率计算净利润约0.36-0.45亿元。综合EPC、逆变器、非经常性利润，预计上半年净利润在0.9-0.95亿元左右水平。

　　下半年旺季效应带动逆变器业务增长，电站EPC具备爆发力。上半年为国内光伏装机淡季，下半年伴随装机季节性复苏，公司逆变器业务将呈现环比快速增长。我们预计公司2014年逆变器出货占全国光伏装机的30%左右，预计总规模超4GW。在传统逆变器业务伴随行业复苏快速增长同时，公司以“资源换订单”的模式，切入光伏电站EPC业务，目前已著有成效，2013年确认电站收入约70MW，预计今年公司装机规模将会超过200MW，其中与苏美达合作的分布式100MW项目推进顺利，将是公司今年业务主要增量之一。

　　维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.64、0.90、1.13元，对应PE为24、17、13倍，维持推荐评级。（来源：长江证券）