我们有别于市场的观点：

　　公司是在行业危机下最先走出调整的企业之一，即使在行业压力最大的时期，收入依旧保持增长，主要原因有四点：1、优秀的营销管理能力：从竞争最激烈的徽酒中脱颖而出，足够说明公司是行业内渠道能力最强的企业之一， 管理层最早提出应对行业下行，提出聚焦战略、坚守市场和产品，避免了公司业绩受冲击出现大幅波动；2、公司主导产品定位大众市场，受益消费升级，受高端酒向下挤压影响小；3、省级根据地市场扎实，市场和营销落地保证收入稳定持续，份额扩张；4、安徽市场两强竞争格局逐渐清晰，品牌力支撑古井贡酒在中高端以上市场的核心竞争力；

　　1、白酒行业发展步入新的逻辑：企业分化，集中度提高：白酒行业进入基本面底部盘整期，最差的时点已过，未来的趋势将是分化、集中度提高；调整本质是行业自身发展规律、外部政策打压以及经济下行对需求的抑制三方面因素综合影响的结果；在调整进入到第三年，行业去泡沫、去库存已经比较充分，受到外部政策打压导致短期非正常性大幅下滑的终端消费也已经见底，三公和反腐政策对需求打压的边际效应减弱，白酒消费的刚性需求带动基本面逐渐恢复，一部分企业在经历过积极的调整应对后，开始率先走出危机，恢复增长。虽然行业整体尚未企稳和出现拐点，但资本市场的个股投资机会正在显现。

　　2、古井贡酒综合竞争优势明显，行业危机下具有优异持续经营的能力。行业调整下，企业表现分化，其中以古井贡为代表的二三线区域龙头企业优势明显：市场向品牌企业集中；高端需求萎缩，而大众市场相对稳定并受益消费升级；区域龙头一般以省为单位扎根根据地市场，大众价位市场依靠品牌和渠道双重竞争，而区域龙头企业是其中的优胜者；无论是从品牌力、渠道力、管理能力还是在区域市场布局和产品结构方面，古井贡酒表现出了明显的竞争优势，公司市场份额实现了逆势扩张。

　　3、年份原浆驱动公司走向复兴之路，重塑徽酒格局：古井依靠年份原浆的成功打造实现了五年的高速成长，销售收入从08年的13.8亿到13年的45.8亿，重新回到徽酒龙头老大的位置。号称西不入川、东不入皖以营销见长的徽酒市场格局被重塑，古井贡酒和口子窖在中高端市场形成了两强争霸局面，市场地位进一步加强，其他品牌的竞争范围被局限在80元以下的中低端价位区间，外来品牌更难有立足之地。市场普遍担忧的激烈的竞争环境反而造就了公司过硬的营销管理能力，在行业调整下优势体现的更明显。

　　4、公司产品结构清晰，主导产品保持了稳健增长，市场扩张稳扎稳打，聚焦发展：公司产品结构中终端价在300元以上的产品总销售收入占比不足10%，销售下滑对公司整体收入影响有限，而100元左右的主导产品，依旧保持了快速增长；古井的全国化进程策略是以点带面，稳步推进，着眼于区域深耕，不同于其他品牌的全国面上布局，这种全国化扩张的模式相对理性，聚焦资源、聚焦市场，扩张更加健康和可控。

　　5、国企改革推动管理层激励和行业并购整合预期升温，公司将是白酒行业重要受益者：公司重要催化剂看点一方面是国企改革的推进，安徽的国企改革走在前列，外部环境的利好催化公司相关的激励方案尽快出台；另一方面行业经过充分调整，白酒相关资产价格已经处于低谷期，是优质企业实现低成本扩张并购的最佳时期，并购整合预期升温，公司优秀的管理营销能力是支持并购的最有利保障。

　　盈利预测与评级

　　公司运营步入稳健期，基本假设14年收入略有增长，在经历费用高投入之后，公司销售规模提升，费用绝对额提升，但费用率下降，经过13年高投入后，公司净利率回升至正常水平，年份原浆升级继续推进，五年原浆销售占比超过献礼版原浆。

　　预测公司14-16年EPS为1.51元、1.77元、2.05元，对应年内目标价为24.2元-27.2元给予“强烈推荐”评级