业绩简评

　　三安光电发布 2014 年中报：1-6 月实现营收21.76 亿元，同比增长30.3%；归属于上市公司股东净利润5.02 亿元，同比增长44.06%；折合EPS 0.42 元。

　　经营分析

　　盈利能力持续提升，芯片行业回归合理：LED 芯片行业景气旺盛，公司在逐步扩产的同时盈利能力持续提升，上半年芯片业务实现营收16 亿元，同比增长超过40%，毛利率接近30%，相比于一季度27%的毛利率继续提升，考虑黄金材料回收在内，上半年公司LED 业务的毛利率超过35%，2季度单季度毛利率接近40%，考虑公司10%的三项费用率、4%的财务费用率和15%的所得税税率，加上设备折旧的递延收益，目前公司芯片业务的净利率在25%以上，我们认为作为重资产行业，这是一个相对合理的净利率水平；

　　LED 芯片业务支撑300 亿估值：照明行业作为一个周期性较弱的行业，加上LED 芯片行业的重资产和高壁垒，我们认为公司目前的盈利能力是可以维持的，从行业格局来看，目前三安光电占据全球产能的10%，扩产后有望达到全球产能的20%，按照行业成熟期600 亿的市场规模看，公司可以做到100-120 亿的收入规模，即25-30 亿的净利润水平，我们认为三安光电LED 芯片业务可以支撑300 亿市值；

　　多点布局有望打开新的空间：公司目前除芯片业务以外利润主要来自于照明应用品，平均每年贡献3 亿净利润，但是由于是政府项目，市场并没有给估值。我们把公司定义为一个基于三五族化合物的第二和第三代半导体材料的芯片和应用企业，公司业务布局涵盖LED 芯片、汽车照明、聚光光伏和电站以及微波和功率器件，后三项业务均在有序推进中，其中汽车照明已经获得多个汽车厂商的认证、新型功率器件也和国内军工企业合作开发，我们认为明年开始就将逐步开始贡献利润；

　　投资建议

　　我们维持公司2014-2016 年盈利预测分别为0.63 元、0.80 元和0.95 元，目前股价对应21×14PE，考虑公司的安全边际以及未来的成长空间，我们维持“买入”评级；