公司主要资产是玉龙矿业，中国银泰是控股股东

　　公司主要资产是玉龙矿业(持股 76.67%)和银泰盛达矿业投资公司(持股100%)。中国银泰是公司控股股东，沈国军为公司实际控制人。

　　资源禀赋得天独厚，盈利能力超强

　　公司子公司玉龙矿业合计储量：银 4,995.16吨，铅52.47万吨、锌65.19万吨。且未来增储潜力较大，资源禀赋得天独厚。高品位矿山造就了公司超强的盈利能力，过去 3年公司毛利率近 90%，净利率保持在65%以上。

　　找矿顺利、采矿扩产，打开成长空间

　　2013年，公司在原矿区内发现了高品位铜矿体，其中铜品位为 3.25%，并伴生银 322.58克/吨，以此匡算，单位原矿价值将提高约 7%。公司近期将对玉龙矿业矿山技改扩产至 100万吨/年，提升67%，盈利增长空间打开。

　　银价：工业需求有支撑，锌矿关停是利好

　　白银工业需求占比高(约为45%) ，全球实体经济复苏对银价起到支撑作用。此外，受 Century、Lisheen 及 Skorpion 等主要矿山关停影响(约占全球 6%)，近年来全球锌供给收缩。由于锌冶炼过程中伴生的白银，在全球白银产量中占有一定比例，因此锌矿山关停对银价形成利好。

　　盈利增长穿越周期，给予“买入”评级

　　在不考虑价格弹性的前提下，我们假设14-16年金属产品价格分别为：铜 4.85万元/吨、铅 1.45万元/吨、锌 1.65万元/吨、银 4.5元/克。预计公司14-16年 EPS 分别为0.41元、0.52元、0.64元(若 16年开采铜矿则为 0.71元) 。在谨慎的金属价格假设下，公司盈利仍能穿越周期实现增长；且考虑到未来高价值铜矿有望进一步打开业绩成长空间，因此我们认为公司 14年合理估值为 30X，对应合理价值为12.30元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　金属价格大幅下跌；扩产进度不及预期；矿石品位不及预期。