上周的中观数据仍然较差——从量的数据来看，截至6月份的30大城市地产销售面积已同比下滑18.9%，相比前周的-18.5%进一步回落；6月下旬的发电量增速仅为2.2%，环比变动弱于季节性，预计全月发电量增速只能与5月份持平或者略低，并未出现改善；从价的数据来看，水泥、煤炭等商品价格上周继续惯性下跌，且跌幅在加大，唯一改善的是螺纹钢价格出现微幅反弹。

然而近一个月的“躁动行情”似乎并没有因为这些中观数据的疲软而受到打扰，资金疯狂追逐着“小而美”的各种主题，业绩和估值都已不再重要。而通过我们不断路演得到的投资者反馈，大家有底气参与这种行情的背后原因在于对政策的期待。但是从历史上几轮政策放松周期的经验来看，虽然最终的结果确实是好的，宏观经济最终确实都出现了企稳回升，中间过程却并不是那么一帆风顺：2008年9月份政策放松周期启动后，经历了一个季度宏观经济才最终企稳回升，而2011年12月份的政策放松周期启动后，更是经历了三个季度宏观经济才最终企稳回升。并且从股市表现来看，确实会在政策刚开始放松前后出现一轮急涨，但是当全市场对于政策方向由分歧转向一致之后，大家接下来更关注的将是政策的效果——如果在政策已经全面转向之后，宏观数据仍然在短期内低于预期，那么股市往往还会经历再次下跌，可见“政策底”并不意味着“股市底”。

目前市场已经对政策的放松预期达成了一致，如果按照历史经验，那么接下来就应该更加关注政策效果了。而站在最近的时点上，建议投资者在未来一个月关注两大验证点——房地产销售和半年报业绩预告。

（1）验证点一：地产销售能否企稳回升。虽然政策放松带来了基建投资的明显回升，但由于基建投资仅占总投资的20%，在制造业投资回升无望背景下，我们只能把希望寄托在地产投资上。而地产投资的先行指标是销售，如果连销售都没有改善，期待投资回升就不现实。从现在跟踪的数据来看，地产销售并没有改善，开发商的回款不畅，造成了整个地产投资产业链的景气下滑程度也在进一步加大。如果这种局面没有继续改善，那么很可能在三季度引发“三角债”问题，这是需要大家提高警惕的。

（2）验证点二：上市公司半年报业绩预告。首先，从主板来看，半年报下行趋势应该是确定的。其次，从创业板来看，预计半年报业绩增速也将回落，未来两周是重要的验证窗口。最后，中小板的半年报预告似乎显示业绩会有明显回升，但其中仍存变数。

综上所述，虽然现在从政策环境来看似乎对股市非常有利，但考虑到市场关注的焦点将从“政策是否放松”转向“政策放松是否有效”，接下来影响市场趋势的关键是对政策效果的验证。由于从我们的中观跟踪来看，政策效果还没有得到很好的体现，继续对市场维持谨慎观点。