我们于8月21日对文山电力进行了现场调研，与公司董秘段登奇先生进行了交流，段总为我们介绍了公司上半年业绩情况、云南省汛期富余水电市场消纳工作方案、云南省电网公司与文山州政府签订战略合作协议的具体内容，我们认为文山电力未来售电量将稳定增长，整合马关、麻栗坡广南三县将稳步推进。我们看好公司未来长期发展，按照公司2015 年业绩给予20 倍PE，目标价8.0 元，维持“审慎推荐”投资评级。

　　上半年业绩中速增长，主要来自于费用下降。公司上半年实现收入10.0 亿元，同比增长6.6%，实现营业利润和净利润分别为1.2 亿元、1.0 亿元，分别同比增长22.2%、19.6%。在收入小幅增长的情况下，净利润增速较高，主要得益于公司三项费用控制得力，其中销售费用下降354 万元，管理费用下降1153万元，财务费用下降300 万元，三项费用合计下降1807 万元。另外，公司去年投资收益为-261 万元，今年则为正收益26 万元，增加收益287 万元。从公司业绩增长来源我们可以看出，公司的管理水平在持续提升，在收入增速较低的情况下，也能够实现业绩较大幅度的提升。

　　云南省工信委下发《云南省2014 年汛期富余水电市场化消纳工作方案》，促进汛期水电消纳和用电增长。根据2014 年6 月17 日，云南省工信委下发汛期富余水电消纳方案(详见附件)，云南省电网公司成立了电力交易中心，促进汛期富余水电利用，减少弃水，降低用户成本。其中：购电主体为符合国家产业政策和环保、节能减排要求，月生产用电量超过500 万千瓦时的电解铝、黄磷、铁合金、工业硅、钢铁、水泥、电石、烧碱、铜、锡、铅锌等行业重点工业企业；售电主体为云南省2004 年后投产、单机容量10 万千瓦及以上的水电厂，具体是小湾、糯扎渡、功果桥、金安桥、阿海、龙开口、鲁地拉、大盈江四级、戈兰滩等9 家电厂和大朝山电厂。根据公司介绍，文山电力售电区域内有8 家用电企业申报了5 亿度购电量，但是具体能够执行多少，还要到汛期之后才能确定。

　　云南省电网公司与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，促进协同发展。针对战略合作协议内容，公司介绍，一方面未来观音岩电站直流送出工程的建成将进一步提升文山地区电网的层次和供电能力，滇桂跨省经济合作区等的建成将促进文山地区电力需求的增长，另一方面通过理顺文山州电力体制，加快马关、麻栗坡、广南三县整合，公司将实现跨越式发展。考虑到托管三县的售电区域约为文山电力售电区域的一半，我们初步估算这三个县的收入和利润都在上市公司的50%左右，如果能够完成整合，将对公司业绩带来积极影响。

　　维持“审慎推荐”评级，看好公司长期发展。公司上半年每股收益0.21 元，考虑到售电的季节性问题，我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.35、0.40、0.45 元。考虑到公司未来长期发展前景良好，有资产收购预期，我们按照2015 年20 倍PE，给予目标价8.0 元，维持“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示：公司供电区域内用户通过交易中心购电影响公司收入。