事件：14H1公司实现营收3.4亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元，分别同比增长164%和145%；上半年EPS0.09元，低于预期。

　　点评：

　　手游发行竞争激烈，母公司经营低于预期：14H1母公司实现营收0.9亿元，同比增长12.6%，但受毛利率下降和管理费用上升影响，仅实现净利润616万元，同比下降75.3%；我们认为母公司经营业绩充分反映了目前手游发行市场竞争激烈现状，具体表现在手游发行代理金和推广成本的快速上涨，直接导致了母公司毛利率下降和期间费用的快速上涨。

　　乐观预见动网完成业绩对赌，重点关注玩蟹上游后续新产品：14H1公司网页游戏实现收入1.52亿元，受动网先锋并表口径影响同比增长432%，其中我们预测来自动网的页游收入大约为1.2亿元，对比动网13年经营业绩(营收2.4亿元，利润8367万元)，并考虑到动网后续诸多页游产品的上线(《魔战》、《斗龙online》、《萌战三国志》、《石器时代》网页版)，我们对动网先锋全年完成业绩对赌持乐观态度；公司手游业务14H1实现收入1.67亿元，同比增长89%，其中我们预计玩蟹和上游(4月份开始并表)贡献的手游营收大约为0.6—0.7亿元，考虑到玩蟹和上游14年对赌利润规模分别为1.6亿元和1.25亿元，能否实现业绩对赌仍需重点关注和跟踪后续手游产品的发行运营情况。

　　资源整合和外延并购步伐将稳步推进：公司明确提出“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的发展战略，乐观预期公司外延并购以及对娱乐内容资源深度整合将会不断推进；我们认为在产业链与发行平台竞争格局逐渐明朗、手游精品化和发行专业化背景下，行业的马太效应将逐渐明显，具有清晰发展战略的行业龙头公司借助资本市场优势将快速做强做大，并加快国际化和产业链延伸步伐。

　　盈利预测与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.25/0.36/0.49元，当前股价对应的PE为64/44/32倍，考虑到手游行业持续高景气度，以及公司清晰的长期发展战略，我们维持公司买入评级，目标价为20元。

　　风险提示：手游产品连续成功风险；外延收购推进速度及管理风险。