中国保健品市场空间巨大。 近十几年以来，中国保健品市场取得了快速的增长。2013 年保健品行业营业收入达到 1579 亿元，十年间行业规模扩大了 30 倍，行业复合增长率高达 41%。随着我国居民收入增长及医疗保健费用的大幅支出增加，老龄化的加速及疾病的趋于年轻化，结合我国 2012年出台的《食品工业十二五发展规划》，我们认为未来三至五年，行业仍将维持 20%以上的复合增长率保持高速的增长。

　　天森保健品成立是公司涉足保健品的起点。公司 2013 年底成立了合资子公司天森保健品，标志着公司正式进军保健品领域，而 2014 年投资苏州神元是公司布局保健品的第一步棋。神元生物的主营业务是铁皮石斛的生产及加工， 经营净利率达 38.9%，远高于公司原有造纸化学品、医药中间体等化工业务。神元生物目前门店主要位于苏州吴江区，未来将首先发展壮大经济基础良好的苏州市场，扩展到江苏，然后至华东市场及全国。公司计划日后仍将增加保健品的品种， 丰富公司产品的种类。铁皮石斛作为公司第一个投资布局项目具有重要的意义，也是公司试水保健品业务并打出公司品牌的首个标志性事件。铁皮石斛若推广顺利，公司其他产品可实现一定程度的复制。

　　公司原料药储备丰富，逐步释放。公司于 2013 年底前拿到了氯吡咯雷等六个原料药品种的 GMP 认证，进入药品正式生产销售阶段，2014 年公司几大产品销售状况良好，预计全年销售收入有望达到 1.8 亿左右。此外，公司未来五六年还有很多的储备品种，比如莫西沙星等。2014 年公司新报 5-6 个品种申请 GMP 认证，包括部分专利即将到期品种。

　　公司盈利预测及投资评级。公司目前处于老业务见底+新业务开拓的良好阶段。公司原主产品 AKD 进入稳步提价周期，南通中间体业务经营稳健，山东天安有望扭亏，新业务保健品业务布局中，原料药品种逐步释放。未来公司将进入业绩与估值双提升的阶段。我们预计公司 2014 年-2016 年每股收益分别为 0.11 元 0.20 元和 0.34 元，对应 PE 分别为 71、39、23倍，维持公司“强烈推荐”评级。