二期9万吨一次高纯铝投产，军方订单稳定。公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品，其产能情况为：一次高纯铝总共是 18 万吨，一期 9 万吨 2012 年已经投产，二期 9 万吨今年投产。主要用途为：5-6 万吨作为高纯铝原料，8-9 万吨主要生产铝合金锭或杆。公司目前销售的铝合金型号主要为 A356，属于基础合金，技术门槛较低，价格约为“电解铝价格+1000 元”。下游应用领域主要为汽车轮毂，未来将逐步拓展到电力行业；高纯铝目前产能约 5 万吨(明年将再扩建 1 万吨) ，其中 3000-4000吨销往高纯氧化铝企业，3000-4000 吨为军方订单，其余基本内部消化。军方历年订单量较为稳定，主要客户如航天科工院、西南铝业等；电子铝箔产能约 2000 万平方米，电极箔约 1000 多万平方米。

　　多重因素影响近年业绩，今年业绩目标不亏损。近两年来公司业绩表现不佳，主要原因有：(1)产品价格下降。电解铝价格每年以 1000 元为一个台阶往下跌；而下游产品电子铝箔和电极箔由于竞争加剧、日元贬值等因素导致价格也是一路走低，如电极箔从 12 年以来价格下降达到 50%，电子铝箔下降幅度也超过 10%。(2)成本上升。公司近两年来生产线搬迁、生产工艺调整，导致质量不稳定，报废产品激增，单位成本大幅上涨。另外，公司投资规模大，转固折旧费用高企，去年 10 多个亿，今年 8-9 亿，明年会逐步减少。 公司上半年处于亏损状态，随着产能逐步投产，生产进入正轨，毛利率有望从目前的 10%+提升至 20%左右，如果铝价保持目前这种状态，全年业绩有望实现正利润。

　　盈利预测。预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.08 元和 0.19 元。公司目前经营较为困难，预计未来行业有望回暖，公司基本也将逐步改善。公司目前 PB 为 1.2x，参考有色金属行业平均 PB，给予公司 1.5xPB，目标价为 8.82 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。生产工艺磨合不及预期；铝价继续下降。