===本文导读===

　　【行业研究】齐鲁证券：风光将迎跨年抢装和跨年行情

　　            银河证券：风光全力抢装才可满足配额制2015年基本指标

　　【公司研究】金风科技：风电王者归来，转型风场运营运维

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　　齐鲁证券：风光将迎跨年抢装和跨年行情

　　“配额制”出台预期愈发强烈，2015年配额指标大超市场预期，光伏、风电迎来新的历史性发展机遇：近期媒体报道了可再生能源电力配额考核办法的征求意见稿，详细披露了各省市2015年、2017年、2020年的可再生能源配额“基本指标”及各能源发电量明细指标，同时还为2015年与2020年追加了配额“先进指标”。我们测算后发现，尽管从总量配额指标来看跟之前的征求意见稿差不多，但是根据披露的配额所对应的光伏风电2015年发电量大超市场预期，将力促2014-2015年光伏与风电的装机规模与装机节奏超预期，跨年抢装可以预期。首次详细披露2017和2020年目标，并落实到各个地方政府，表明光伏、风电是新一届政府重点扶持发展战略新兴产业，也超市场预期。如此详实的“配额制”推出后将对非水电可再生能源的发展将产生深远的影响，光伏、风电都将迎来新的历史性发展机遇。

　　延续嘉兴分布式会议精神，能源局发展新能源决心坚定：国家能源局局长吴新雄在2014年8月4日的嘉兴分布式光伏发电现场交流会上曾表示，能源局将研究出台各省用电清洁能源配额政策，将各省非化石能源生产消费量作为碳排放、控制能源消费总量考核的依据。我们在2014年8月22日的报告《“配额制”呼声再起，新能源“风光”无限》中对此做了详细点评，阐述了“配额制”的历史渊源，以及《可再生能源电力配额管理办法》征求意见稿与讨论稿的异同，此处不再赘述。距嘉兴会议两月之内，配额政策基本制定完毕并见诸于媒体，彰显能源局的高效率以及发展新能源的坚定决心！

　　发展清洁能源上升为国家意志，有望成为“稳增长”的新支点：在当前宏观经济下行压力较大的背景下，“稳增长、调结构”是本届政府的施政方针之一，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，历经过去两年优化调整，正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。清洁能源项目投资体量大、促转型的意义更加凸显，因此成为政策青睐的对象。当前全国节能减排形势依然严峻，强力倒逼能源消费格局变迁，清洁能源加快推广应用比以往更加迫切。配额制规定“各省(区、市)级政府将作为可再生能源电力配额消纳义务的行政责任主体”，换言之，地方政府是考核对象，由此足见发展清洁能源已上升为国家意志。

　　大部分地区消纳比例与指标差距明显，未来新增装机空间极大：我们通过分地区的总发电量减去火电、水电、核电发电量，大致测算出非水电可再生能源的发电量，进而测算各地区的消纳比例。结果显示，大部分地区消纳比例与指标差距明显。分地区来看，东部沿海地区差距极大，东部地区的地方政府有极大的动力去新增可再生能源装机，分布式光伏势必迎来爆发期。

　　2015年上半年将“淡季不淡”，行业有望迎来跨年旺季行情：今年上半年，光伏行业出现政策与项目的真空期，尤其开工寥寥的分布式进一步放大了淡季的影响，加剧了行业的悲观情绪。根据以上分析，2014-2015年光伏与风电的指标较高，各地方有动力在2014年四季度至2015年抢装，尤其2015年上半年将“淡季不淡”，光伏与风电行业有望迎来跨年旺季行情，有利于平抑行业的季节性。

　　2017年与2020年光伏与风电基本指标较低，未来大概率上调：对于2017年和2020年的基本指标测算并不高，一般而言，政府在各领域对于远期目标的制定均相对保守，根据指标倒算，光伏与风电在“十三五”的装机目标较低，未来大概率上调，此前光伏“十二五”装机目标亦曾大规模上调，同时有先进指标作为指引。

　　基本指标具有刚性，预计未完成指标者将获惩罚，超额完成者享受资源倾斜：配额制从起草的那一刻起，就定位于刚性考核标准，那么必然存在奖惩机制。我们预计，考核不达标的地区，其化石能源电力的项目投建将受到重大影响；考核超标或者达到先进指标的地区，或将获得额外的节能量，同时在新能源项目与资金的分配上享受资源倾斜。

　　重申对于光伏板块的强烈看好：《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》正式稿重磅出台，强调分布式的战略意义彰显决心，分布式允许追加配额指标超出市场预期。能源局局长吴新雄提出并网13GW(装机15-16GW以上)的目标为光伏行业下半年的发展定下基调，分布式新政出台后，除了配额制以外，分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。进入九月，旺季才刚刚开始，光伏制造产品需求逐渐放量，价格开始反弹，量价齐升将进一步推动行业景气向上，加之明年上半年“淡季不淡”，行业将再迎新一轮跨年成长大行情，企业盈利的改善也将逐渐反映在报表中。无风险利率下行利好高杠杆的光伏产业，市场风险偏好提升也利好于高beta的光伏行业的市场情绪，光伏板块估值中枢仍将持续上行，我们判断板块整体仍有很大上涨空间，我们再次重申对于光伏板块的强烈看好。

　　重申强烈建议积极布局风电板块：风电行业整体平稳，国内上半年风资源较差，利用小时数显着下滑，但除了新疆等局部区域，全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道，弃风限电问题进一步好转。发改委拟下调风电上网电价，运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，因此2014四季度至2015上半年，行业将迎来抢装大潮。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2014年国内风电装机规模大概率超过国家能源局18GW的目标，预计有望达到20-22GW，增速超过20%，明年预计有望进一步增至22-24GW。抢装将带来全风电制造产品的阶段性供不应求，产品提价是必然事件，这在风机、叶片逐步提升的价格中已初现端倪，此轮抢装带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。

　　投资建议：光伏方面，我们建议沿着分布式、电站运营、单晶三个方向选股，享受光伏周期和成长的共振，强烈建议积极参与此轮光伏盛宴，强烈推荐隆基股份、爱康科技、海润光伏、阳光电源、特变电工、彩虹精化、中利科技、林洋电子、江苏旷达，重点推荐京运通、森源电气、航天机电、亚玛顿。风电方面，我们强烈建议布局制造龙头与风场运营环节，强烈推荐金风科技、天顺风能。

　　风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；风电场备案或发电量不达预期。(齐鲁证券)

　　银河证券：风光全力抢装才可满足配额制2015年基本指标

　　我们的分析与判断

　　(一)风光全力抢装才可满足基本指标

　　我们根据配额制指标倒算装机容量，认为2014年、2015年上半年风电新增规模需超23GW、27GW，光伏需超15GW、9GW才可满足2015年基本指标。

　　(二)2014年、2015年上半年风电需超23GW、27GW

　　2013年平均利用小时数超过2080小时，弃风率为11%。我们预计弃风略改善，发电小时数提升5%超过2180小时，那么2015年配额制基础目标2483亿千瓦时需114GW并网风电规模全年发电。2013年末风电并网规模77GW。假设2014年并网23GW，年累计并网规模100GW，那么2015年100GW全年发电加上上半年至少并网27GW发电半年，才能满足基本指标；如2014年并网24GW，那么2015年上半年并网需超过25GW.

　　(三)2014年、2015年上半年光伏需超15GW、9GW

　　2015年光伏基本目标527亿千瓦时，按照1300的平均利用小时数，那么需要38GW并网光伏全年发电。2013年末光伏并网规模18GW。假设2014年并网15GW，年累计并网规模33GW，那么2015年33GW全年发电加上上半年至少并网9GW光伏发电半年，才能满足基本目标。

　　(四)2015年上半年风光需创历史新高

　　我们2014年的新增装机量是按照市场上较为乐观的估计计算的，可以看到即使在此种估计下，明年上半年的风电和光伏装机量都需要分别达到27GW和9GW，风电超过以往全年装机最高值，光伏同比增长需达到200%，要注意，这种高增长仅仅能满足2015年的配额要求。2015年下半年风电、光伏新增装机数量还需满足2017年及2020年配额制指标要求。

　　(五)实际情况或大幅突破我们的保守估计值

　　以上计算仅仅能满足配额制的基本要求，按照文件里“鼓励好学生、惩罚差学生”的总体思路，我们认为肯定会有部分省份达到甚至突破先进指标。如果江苏、河北等光伏产业集中、用电量大、环保压力重的省份努力争取先进指标，那么装机量将大幅突破我们的保守估计值。

　　投资建议

　　由于新能源项目一般集中在年底投产，2015年的发电量主要由2014年末装机规模的发电量决定，我们根据配额制指标倒算装机容量，认为2014年、2015年上半年风电新增规模需超23GW、27GW，光伏需超15GW、9GW才可满足2015年基本指标。并且，2015年的配额基本指标几乎是2013年实际数的2倍以上，是考核期内指标增长最快的一年，因此，我们认为光伏和风电已步入大发展期。光伏发展历程短、建设周期短，弹性更大。我们首先看好光伏地面电站运营商，其次看好风电运营商及设备供应商，最后是光伏设备供应商。(1)2013年末光伏装机规模18GW，年发电量100亿千瓦时，根据配额基本指标预测，到2015年光伏发电量527亿千瓦时，成长超过5倍。因产权、收费及稳定性，分布式光伏进展困难，从河北省近期下达的分布式建设计划中多为20MW地面电站来看，地面电站仍是光伏发展的主动力。东方热电背靠全球最大光伏投资商，华丽转型清洁能源运营，推荐。阳光电源，国内逆变器行业龙头市占率超过30%，弹性最大，推荐。(2)2013年末风电并网规模77GW，年发电量1400亿千瓦时，弃风率超过10%。我们认为未来首先弃风率将大幅，预计增加至少100的发电小时数，对风电运营商来说增加的是纯利润。风电场盈利提升，刺激投资商加大投资，从而拉动风电设备需求。金风科技，风电整机设备市占率不断提升、风电运营规模利润齐升，业绩将持续超预期，推荐。(3)光伏设备门槛略低于风电设备，竞争格局较松散，关注今年发力的设备供应商，如亿晶光电等。(银河证券)

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(责任编辑：DF078)