【广发零售周观点】欧版QE助推金价上涨，国企改革提升公司效率，重点推荐大商股份、鄂武商、海宁皮城、上海家化和老凤祥报告发布日期：20150126

　　风险提示：国企改革不达预期，转型效果不显着

　　本周沪深300下跌1.74%，申万零售指数(广发调整)上涨2.80%，领先于大盘；沪深300过去20个交易日上涨10.57%，申万零售指数上涨5.34%，落后于大盘受申万宏远上市影响，影子股小商品城上涨24.91%，受益于估值修复欧家集团上涨11.90%，证监会打压内部交易导致百元裤业股价波动剧烈，上周回涨11.32%。此外红旗连锁、金叶珠宝、老凤祥分别上涨9.96%、9.87%、9.05%。本周我们发布了：

　　(1)老凤祥点评：欧版QE如期而至，全球新一轮放水开始，国际金价看涨，重点推荐黄金珠宝龙头公司老凤祥。从收入端看，公司80%收入来自金饰珠宝，而其中85%来自足金饰品，在04-12年金价上涨周期中，公司收入CAGR=33%，同期金价CAGR=16%(简单理解收入一半贡献来自金价)；从利润端来看，公司以加盟批发模式为主，业绩影响因素为黄金销量和每克黄金的加价幅度。随着金价上涨，每克黄金批发加价同步提升，04-12年上涨周期中公司金饰业务净利润从0.3亿元上升至7.4亿元，复合增速50%，足以证明其高弹性。虽不及纯粹黄金资源股的弹性，但作为一家行业地位强势、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌，老凤祥强劲的金本面+低估值+国企改革预期提供了足够的安全边际，而金价上涨周期的弹性则为价值投资者带来向上期权。在此估值切换+金价反转时点，我们上调公司目标价至45元，对应2015年动态20XPE，维持买入评级！

　　(2)广百股份业绩快报点评：1)四季度收入增长由负转正，出现回暖迹象。公司2014年收入实现76.46亿元，同比下降1.48%，归母净利润2.39亿或EPS=0.7元，同比增长7.69%，基本符合预期(我们预期为0.72元)。分季度来看，2014Q4单季收入22.03亿元，同比增长5.06%，结束了连续三个季度的负增长，利润同比增长4.76%，基本与收入增速匹配。2)经营展望：国企改革助推公司新一轮发展。公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整等转型举措下出现回暖迹象，下半年公司到期的理财产品收益接近1000万，预计小额贷款公司收益仍有增长空间。广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超过100亿物业资源以及对应的运营团队。在广东省国资证券化、资产重组、做大做强地方国企的指导思路下，预计集团旗下非上市优质资产很有可能注入广百股份，优化资源配置，提升公司的竞争力和盈利能力，推动公司发展。3)盈利预测与投资建议。公司作为广东零售龙头，面对日益严峻的竞争环境，公司积极调整开店战略，重新聚集省内优势市场，同时积极拓展小额贷款业务并开始向互联服务工具转型。公司未来将以门店内部潜力挖掘为主，预计收入、净利平稳增长，在广州友谊完成了重大资产重组之后，公司改革的预期更加强烈，公司有望获得母公司优质资产注入，竞争力和盈利能力将得到提升。调整公司15-16年EPS 为0.76、0.82元，合理价值13元，维持“谨慎增持”评级。

　　(3)12月社零数据点评：12月社零同比增长11.90%，增速同比下降2.4pp(降幅收窄)、环比上升0.2pp；剔除汽车、石油、建材、医药后广发零售指数同比增长13.64%(增速为全年次高点)同比下降0.53pp(降幅收窄)，环比下降1.09pp.12月限额以上网购总额同比增长56.2%，增速环比小幅微升0.3pp。分品类观察：1)12月份家用电器、文化办公用品、通讯器材同比和环比均出现改善。其中家用电器12月份同比增长12.6%增速环比、同比分别上升1.3pp、1.7pp，其中家电50家同比增长4.6%，百家同比下降4.6%。文化用品同比增长15%，增速环比、同比分别上升1.1pp、1.8pp。通讯器材类同比增长58.1%，增速环比、同比分别上升0.9pp、36.3pp，为年内最高点。2)12月食品饮料和家具类保持环比平稳和微改善，其中食品饮料12月份同比增长13%，增速环比持平、同比下降1.8pp，而食品类50家同比下降6.8%，百家同比上涨7.2%，表现出分散化的特征。家具类12月份同比增长13.2%，增速环比上升0.4pp，同比下降6.9pp.3)除此之外：纺织服装12月同比增长10.88%，增速环比、同比分别下降2.8pp、0.5pp，其中服装50家同比下降0.4%，环比同比出现一定程度下降，服装百家同比上升0.9%，环比同比均出现改善；化妆品同比增长12.35%，增速环比、同比分别下降3.1pp、6.9pp，化妆品50家同比增速3.1%，百家同比增长3.3%；金银珠宝同比增长5.97%(连续5个月维持正增长，2013年高基数影响基本消除)增速环比、同比分别下降4.2pp、9.3pp；日用品12月同比增速12.09%，增速环比、同比分别下降3.0pp、1.8pp，日用品50家同比下降15.90%，降幅明显，而日用品百家同比增长4.3%，增速同比持平。总体来看，12月份社零整体维持全年较高增速，并未出现断崖式下滑。另外超市主打品类食品饮料、日用品均表现出50家数据下滑明显，而百家数据仍维持较高增速，从该数据可以看出购物社区化的趋势越来越明显，消费者需求未来将逐步从大型超市转向社区便利店业态。

　　在此背景下我们，本周我们推荐：1)资产价值夯实、绝对估值显着低的公司大商股份(重点)、鄂武商(重点)、银座股份、王府井、欧亚集团；2)品牌消费龙头：化妆品行业重点推荐上海家化(重点)；黄金珠宝行业老凤祥(重点)；3)社区商业业态的红旗连锁、步步高和天虹商场。4)受益国企改革、盘活存量资产，助力业务转型的公司海宁皮城(重点)、中央商场、海印股份和华联股份、友好集团、重庆百货。