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　　风电行业“十三五”推四领域 重点解决弃风限电

　　14日从2015北京国际风能大会上获悉，风电“十三五”规划将积极发展四大领域，即不限电地区上不封顶、技术进步带来的成本下降、简化风电项目的市场准入、电改落地带来的风电运行环境的改善。

　　据《能源发展战略行动计划(2014-2020)》，到“十三五”末，我国非化石能源占一次能源消费比重将达到15%。业内预计，规划展望的2020年风电2亿千瓦将上调至2.5亿至2.8亿千瓦。

　　不过，国家能源局新能源司副处长李鹏在大会上透露，风电“十三五”规划目标、电价和政策措施还在研究中，还未最后落定。但装机目标将不低于“十二五”时期年度市场增量(2014年新增1981万千瓦)，项目布局将采取集中和分散并举。同时，完善补贴政策，并采取信息化的手段，进一步提高补贴资金的发放时效，减轻企业的财务成本。

　　在他看来，风电“十三五”规划工作重点不是装机和并网目标，而是政策调整，即保持政策稳定性，重点解决“弃风限电”，年度建设规模上不封顶，尤其是不限电地区，将充分考虑地方发展需求。

　　我国弃风限电情况在2012年最为严重，当年弃风电量达208亿千瓦时，弃风率约17%。2013年开始出现好转，弃风率降至11%，2014年上半年更进一步降至8.5%。而今年上半年弃风率却大幅回升，达15.2%。

　　李鹏直言，“十三五”期间不能有效解决这个问题，整个行业发展没有意义，装机量增加，发电量不会增长，造成投资浪费。而且，风电消纳不是技术问题，更多是利益分配问题。“如果风电优先上网能落到实处，风电发展规模可达4亿千瓦，而现有调度机制和各方面运行没有变化，2亿千瓦的目标都过高。市场参与主体应更多关注电力系统调度问题而不是规模指标问题。”

　　据透露，“十三五”期间将促进可再生能源全额保障性收购制度落地，从根本上解决光伏发电的限电和优先发电权的问题。考虑根据《可再生能源法》对风电，按照省、区、市的范围设定发展目标。还将进一步推动简政放权，简化风电项目的市场准入。

　　李鹏坦言，还有一个更重要的任务是，通过技术进步和市场竞争，在“十三五”时期推动风电开发成本进一步大幅下降，使其逐步减少对补贴的依赖。(来源：经济参考报)

　　【个股解析】

　　风电行业8只概念股价值解析

　　金风科技：业绩符合预期，持续推荐

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张戬 日期：2015-09-01

　　2015年上半年公司实现营业收入人民币94.3亿元，同比增长110.90%；实现营业利润人民币13.43亿元，同比增加309.29%；实现净利润人民币12.64亿元，同比增加266.80%；实现归属母公司净利润人民币12.45亿元，较上同比增加276.62%。2015年前三季度归属于母公司净利润预测为17.9-23.9亿元，同比增加50%-100%。3季度单季度归属于母公司净利润为5.4-11.4亿元，同比增加。去年3季度有海外风场转让收益，扣除这部分业绩影响，业绩符合预期，持续推荐。

　　支撑评级的要点

　　风机销售持续保持龙头地位，新产品逐步放量。精益管理和规模效益显现，风机销售毛利率稳重有升。风力发电机组及零部件销售收入为人民币80.27亿元，较去年同期增加117.33%，售出机组装机容量2095MW，同比增加122.34%。在手订单充足，12.2GW订单总量，7.9GW待执行订单和4.3GW的已中标未签合约订单，保证风机销售持续稳步推进。

　　风电场投资与开发快速发展，逐步成为公司又一大支柱业务，当前在手权益运营风场1.65GW，年底有望达到2.5-3GW权益风场。公司风电场利润率处于行业内领先水平，且随着国内进入降息通道(当前5年期以上贷款利率已经由6.55%降到5.40%)，将增加风电场运营的净利润率。

　　风场服务的理念不断发展，模式不断完善，向全生命周期发展，未来有望创新新的商业模式，前景良好。n积极推进国际化战略的实施，以国家能源体制改革为契机，成功践行国家“一带一路”发展战略。

　　重视微网发展带来的机会和挑战，推动公司互联网能源领域的发展。

　　参与中材科技定增，与风机上游企业建立深度合作，保证原材料供应。

　　评级面临的主要风险

　　风电装机不达预期；风速状况低于预期。

　　估值

　　持续推荐金风科技，2015-2017年每股收益分别预测为1.05、1.35和1.65元。

　　1、业绩符合预期，持续推荐

　　2015年上半年公司实现营业收入人民币94.3亿元，同比增长110.90%；实现营业利润人民币13.43亿元，同比增加309.29%；实现净利润人民币12.64亿元，同比增加266.80%；实现归属母公司净利润人民币12.45亿元，较上同比增加276.62%。2015年前三季度归属于母公司净利润预测为17.9-23.9亿元，同比增加50%-100%。三季度单季度归属于母公司净利润为5.4-11.4亿元，同比增加。去年3季度有海外风场转让收益，扣除这部分业绩影响，业绩符合预期，持续推荐。

　　2、风机销售持续保持龙头地位，新产品逐步放量

　　风力发电机组及零部件销售收入为人民币80.27亿元，较去年同期增加117.33%，售出机组装机容量2,095MW，同比增加122.34%。上半年业绩增加主要是由于2015年上半年中国风电行业稳步发展，风电开发商投资意愿明显提升，同时受上网电价调整的预期影响，2015年上半年延续了去年下半年的抢装现象，市场需求旺盛。

　　1)在手订单充足，保证风机销售持续稳步推进

　　在风电行业整体企稳回升的机遇期，公司各项经营活动开展稳步推进，市场拓展顺利，在手订单持续增长，上半年公司待执行订单总量为7,894.00MW，包括750kW机组6.00MW，1.5MW机组5,137.50MW，2.0MW机组1,024.00MW，2.5MW机组1,522.50MW及3.0MW机组204.00MW。除此之外，公司中标未签订单总量为4,323.00MW，公司持有的待执行订单和中标未签订单合计为12,217.00MW.

　　2)精益管理和规模效益显现，风机销售毛利率稳重有升

　　2015年上半年风机毛利率稳重有升，其中成熟机型1.5MW风机的毛利率比较稳定与去年同期持平，为25.27%；精益管理和规模效应，2.5MW风机毛利率比去年同期有所上升，由24.56%上升至25.86%；而新产品2.0MW风机逐步放量，目前毛利率为22.67%；该产品尚未实现大批量生产，规模化效益尚未完全显现，但该产品订单增速快，后续逐步释放规模，毛利率将进一步提升，前景良好，发展可期。

　　3、风电场投资与开发快速发展，逐步成为公司又一大支柱业务

　　风电项目实现收入人民币8.35亿元，比上年同期增长60.43%。截至2015年6月30日，公司风电场项目累计发电装机容量204.95万千瓦，其中权益装机164.9万千瓦，在建风电场项目装机容量139.9万千瓦，权益装机容量129.6万千瓦。公司重视对优质风电场的开发持有，上半年在国家能源局第五批风电项目核准计划中，获得133万千万核准，为公司巩固、扩大国内市场份额及公司的可持续发展提供有力支撑。全年有望新增1GW或以上的风电装机，有望达到2.5-3GW的权益装机规模。

　　风电场利润率处于行业内领先水平，且随着国内进入降息通道(当前5年期以上贷款利率已经由6.55%降到5.40%)，对风电场运营的净利润有所增加。

　　4、风电服务向全生命周期发展，未来发展前景良好。

　　2015年上半年，服务业务收入为45,317.00万元，较上年同期增长86.76%。风场服务的理念不断发展，模式不断完善，向全生命周期发展，未来有望创新新的商业模式，前景良好。公司积极拓展风电服务业务在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用，关注风电场全生命周期度电成本的优化。陆续筹备、建立了全球监控预警中心、全生命周期资产管理系统、备件物流化信息系统以及快速响应平台。将逐步实现数字化风电运维、状态检修、风机的预测性维护，并凭借金风科技的研发技术能力，提供多样化的风机性能优化及提升方案。同时，通过风机运行数据的分析和挖掘，搭建风机零部件失效预测模型，以向客户提供全生命周期的备件保障服务。通过新信息技术的应用，不断提升服务效率和服务标准，持续拓宽、拓深服务市场。

　　5、积极推进国际化战略的实施，以国家能源体制改革为契机，成功践行国家“一带一路”发展战略

　　公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW，权益装机容121.74MW。实现国际销售收入11.43亿元(人民币)，较上年同期增长82.31%。不断开拓发展海外市场，亚洲市场方面，分别与泰国开发商及巴基斯坦项目开发商签订了机组供货合同，项目容量为10MW及30MW，巴基斯坦项目是公司在巴基斯坦市场斩获的第二个风电项目，标志着金风科技的机组已经获得当地客户、金融机构认可，为公司在该市场业务拓展打下坚实基础。

　　非洲市场方面，公司全资子公司金风非洲公司获得南非市场120MW机组销售订单，选用金风科技GW121/2.5MW机组并将为其提供EPC整体解决方案，公司成为南非地区首家供应直驱永磁风电机组的设备商。该机型现已获得国际权威认证机构DNV的设计评估认证，适用于III类风区。此外，在南非能源部公布第四轮第二批风电项目中，金风科技再次斩获BioThermEnergy公司32.5MW风电项目，选用金风科技GW109/2.5MW机组，公司亦将为该项目提供EPC整体解决方案，进一步巩固了金风在南非的市场地位。

　　6、“十三五”规划有望上调风电2020年装机目标，再加上配额制的预期，风电装机仍有发展空间

　　从装机量上分析，2015年在风电行业回暖向好以及风电上网电价下调的刺激下，风电年新增装机有望达到25GW或以上。而据有关报道，“十三五”规划新能源目标上调基本确定，市场普遍预期，相关行业的发展目标将比“十二五”规划中展望的(到2020年风电2亿千瓦，太阳能1亿千瓦)数值大幅提升，风力发电有望达到2.5亿-2.8亿千瓦。尽管上述目标在能源局尚未最终确定，但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期，再加上配额制的预期，后续风电装机仍有发展可能。

　　7、重视微网发展带来的机会和挑战，推动公司互联网能源领域的发展。

　　微电网配合分布式能源，紧密结合可再生能源与区域用能之间的运行和调度。是互联网能源的重要组成部分，金风科技微网领域发展较早，已经拥有北京，江苏大丰两个并网发电的微网项目。结合发电(风光)、微网控制、储能、保护系统、监控系统以及调度和用户侧管理，项目经验领先，拓展能力强。智能微电网的发展对多种能源形式、负荷匹配、网内网外调度、储能等多种技术要求较高，实际经验对后续的发展意义重大。公司综合近两万台风机大数据、在手运营2GW以上风电项目以及信息化平台和实际微网项目，后续微电网发展中将有一定先发优势，推动公司互联网能源领域的发展。

　　8、参与中材科技定增，与风机上游企业建立深度合作，保证原材料供应

　　中材科技拟通过发行股票购买资产的方式收购大股东中材股份持有的泰山玻纤100%的股权，并向特定投资人发行股票配套融资约38亿元。公司全资子公司金风投资，拟以自有资金出资不超过2亿元参与中材科技定向增发，增发单价不高于18.58元/股，股份锁定期为增发股份后36个月，与风机上游企业建立深度合作，保证原材料供应。

　　9、看好公司的发展，持续推荐买入金风科技，2015-2017年每股收益分别预测为1.05、1.35和1.65元

　　天顺风能：走向全球化，风场运营添助力

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-09-10

　　已经成为GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流国际风电设备整机厂商的全球风塔指定供应商，风塔产品销往美国、加拿大、欧洲、南美、印度等全球市场。

　　公司海外销售与利润占比高，受益汇率贬值弹性大。

　　公司凭借良好的综合管理能力，在国际市场上产品具有较大的成本优势，国际风电巨头对公司的采购量逐年增长。海外收入占比始终超过60%，而且由于海外毛利率高于国内，运费低于国内，因此公司的海外利润占比要高于收入占比，始终超过70%。同时公司有大量在手海外订单，绝大多数是以美元结算，受益于人民币贬值，公司的销量、利润率都能够得到大幅度提高。因为公司净利率水平维持在12~13%，业绩向上的弹性非常大。

　　全球产业链布局合理，制造能力世界领先，契合行业发展趋势。

　　上市之后，公司新建设了全球领先的太仓港区生产基地，加工能力更强，生产效率更高，地理位置与运输条件更好，提高了公司在海外高端市场，以及海上风电市场的竞争力。2013年收购Vestas在丹麦的风塔工厂，十分有利于公司开拓欧洲市场以及海上风电的风塔市场。在“一带一路”国家战略的带动下，国内运营商和整机制造商在海外市场发力，将帮助公司提高海外市场的占有率，中标龙源电力南非项目2.86亿元的风塔合同，仅仅只是开始。

　　整合优质风场资源，滚动开发能力强，运营规模高速增长。

　　北京宣力具有很强的优质风场资源获取能力，而上市公司主业能投提供充沛的现金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股权，并受让1.7%的上市公司股份后，与上市公司之间形成密切的利益绑定，北京宣力的风场资源优势和公司的资金优势实现了强强联合，为风电场运营业务的高速发展奠定了坚实的基础。

　　预计公司2015~17年EPS分别为0.34、0.51、0.77元，对应PE为28、18、12倍，首次给予“买入”评级，目标价15.30元。

　　华仪电气：非公开发行方案获得证监会核准，买入！

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孔凌飞 日期：2015-09-16

　　投资要点：

　　公司公告：9月11日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。公司尚需等待证监会的书面核准文件以完成本次发行。

　　定增获批对公司发展意义深远。近来我们一直将公司作为较早受益于再融资逐步恢复的公司重点推荐，此次公司顺利通过审核符合我们此前预期。公司本次拟定向增发不超过22.3亿元，其中9亿元用于建设三个风电场项目、2亿元用于平鲁150MW 风电EPC 项目、11.3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。截止2015年6月30日，公司整体资产负债率接近60%，净资产20.9亿元，此次定增顺利实施将对公司的财务状况、盈利能力以及未来资本运作空间产生显著的积极意义。

　　风电运营及EPC 项目为风电业务的持续增长提供助力。受益于国内风电行业高景气，公司上半年风电业务收入达到4.8亿元，实现了43.57%的增长，考虑到下半年是行业的传统交付高峰期以及平鲁红石峁风电场一期150MW 工程(EPC)总承包项目有望确认部分收入，我们预计公司风电业务的高增长可以延续。定增募投的150MW 风电场项目将为公司未来三年内风电业务的持续增长提供坚实基础。

　　环保业务持续布局，未来值得期待。公司此次定增的一半资金用于补充流动资金以及偿还银行贷款，这不仅有助于减轻公司财务负担、提升业绩，也为公司未来资本运作提供了更大空间。我们预计环保业务是公司的重点布局方向。此前公司以华仪环保有限公司为平台，已经通过战略合作、收购兼并一系列动作进行了初步布局，预计公司将借本次定增的东风着力打造环保业务成为公司业务的“第三极”。

　　维持“买入”评级。我们维持原来的盈利预测，预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前对应2015年28倍、2016年19倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2015-2017年EPS 为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长；公司目前股价较三年期定增价仅溢价11%，不仅具备估值安全边际，从近期定增实施的博弈角度考虑也极具吸引力，我们维持对公司的“买入”评级，建议投资者重点关注。

　　湘电股份：湖南国企改革龙头，三季报扭亏在望

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2015-09-23

　　事件

　　近期，湖南省长杜家毫出席湘钢、湘电办社会职能分离移交签约仪式。他强调要大胆试、勇敢闯、踏实干，以分离办社会职能为突破口，不断深化国企改革，让广大国有企业卸下包袱、轻装上阵，真正成为独立自主的市场经营主体，不断做大做优做强。

　　评论

　　湖南国企改革风起云涌：湖南在国企改革的某些改革领域已经先行一步，走在了前面。按照湖南省委国企改革目标，到2020年，要争取培育10家以上主营业务收入过百亿、行业领先、品牌知名、国内一流的优势企业，2-3家主营业务收入过千亿、具有国际竞争力、跨国经营的大型国有控股集团。根据计划，2014-2015年为重点突破阶段，出台相关配套政策，指导企业制定深化改革方案；启动混合所有制和经营者员工持股试点，并出台相关政策；启动完善现代企业制度、深化企业领导人员管理体制和劳动用工制度改革等；2016-2018年为集中攻坚阶段，发展混合所有制经济，推进产权多元化，推进混合所有制和经营者员工持股；2019-2020年为成果巩固阶段，全面完成深化国企改革的各项任务。形成系统完备、运行有效的国资监管和营运制度体系，形成科学规范的国有资本投入和退出机制，形成企业持续改革发展的长效机制和更加市场化的经营机制。

　　湘电集团是湖南国企改革的龙头：湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点：(a)混合所有制改革：未来目标是类似中联重科的股权结构；(b)资产证券化：以湘电股份为平台，实现主业整体上市，将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元)，未来将通过优质资产注入实现整体上市。

　　主营业务稳中有进，三季度有望扭亏：尽管公司中报每股亏损0.09元，但从当前风电产品的订单和发展形势分析，我们预测三季度公司各项业务保持稳中有升，前三季度业绩扭亏为盈是大概率事件。湘电已经将军品作为未来发展的重点，在大型水面舰艇动力系统和武器系统用电机、陆军主战装备用电机等领域的产品日益成熟，与大型军工央企、军工院校的合作不断深化。我们预测，公司的定增方案有望尽快拿到国防科工局批文。我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元；EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元，分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%。

　　投资建议

　　我们认为，湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性，特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大，我们给予公司“买入”评级。

　　四方股份点评报告：配网、特高压投资大幅增加，公司持续受益

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-09-02

　　事件：

　　公司发布2015年半年报，2015年上半年，营业收入12.21元亿，同比下降5.33%；净利润7655万，下降22.94%。

　　主要观点：

　　1、2015年上半年净利润下降，主要原因是电网投资略降、管理费用提升、投资收益下滑。

　　2015年上半年，营业收入12.21亿元，同比下降5.33%；净利润减少2279万，至7655万，同比下降22.94%。

　　我们认为，公司收入、利润下滑，主要原因是：上半年全国电网投资略降0.8%，导致公司收入略有下降；同时，管理费用增加1896万、投资收益减少1170万元，导致利润下滑。

　　随着积极财政政策的实施，随着电网投资大幅增加，预计公司收入将快速增长；同时，随着ABB四方公司确认去年的大额订单，预计投资收益将快速增长。

　　2、配网、农网投资将大幅增加，公司作为二次设备龙头，积极推进一次设备生产，大幅受益。

　　2015年7月，国网将农网投资从年初的902亿调整至1576亿，河北、山东、重庆、宁夏、河南等地区也明确加大配网投资。过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而今年已完成两次配网集中招标。我们预计，为完成配网、农网投资计划，今年还将开展1-2批次配网集中招标，配网、农网投资大幅增加。南方电网也明确加大农网投资改造。

　　公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位；2015年3月，公司设立四方开关公司，为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网、农网建设。

　　3、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀，未来市场空间广阔，大幅提升上市公司利润自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，“四交三直”7条特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可，已进入审批、招标高峰，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。

　　我们于2014年10月发布四方股份深度报告，核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀，公司中标直流特高压换流阀，约7.3亿，业务迈出关键步伐，印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场，未来将持续受益。

　　4、管理层持续看好公司未来。

　　2014年12月底，四方股份二股东福瑞天翔清算，26,632,609股分配至92名股东。其中，7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配；纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。

　　2015年7月，公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层对公司发展有信心。

　　5、参股售电公司，智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，有望成为能源互联网龙头。

　　而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

　　四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

　　四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。

　　公司还中标多个光伏、风电、微电网项目，中标多个铁路、石油、石化监控项目，有望成为能源互联网龙头。

　　6、银行安防、薄膜太阳能电池组件、新能源新材料等电网外市场有望取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。

　　2015年3月，四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司，可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。

　　此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

　　7、盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.33元、1.72元，对应估值分别为30倍、21倍、16倍。公司大幅受益特高压、配网建设；公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。

　　8、风险提示能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期；竞争加剧导致利润率下滑

　　福能股份：携手长江电力，成立福建省配售电公司

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-08

　　万亿电力市场改革大幕开启，售电放开，引进新售电主体是核心要义

　　15年3月中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”作为本轮电力体制改革的纲领性文件。“9号文”明确鼓励包括发电企业在内的5种售电主体进入售电市场，售电放开，引进新售电主体是本轮电改核心要义。

　　全国最大能源央企之一与地方能源平台携手打造福建配、售电平台

　　福建省配售电公司注册资本2亿元，福能、长江电力各出资50%。长江电力坐拥全国优质水力电源，资金，人才实力雄厚，亦已进行相关售电探索；而福能作为福建能源平台地方优势明显，我们测算福建2014年售电市场规模在908亿-1540亿元，福能、三峡双方强强携手设立福建省配售电公司，有望坐享福建电改售电市场红利。

　　而切入配电业务，一方面可以分享福建电改配电市场收益，另一方面有望对公司开拓售电市场将形成强大支撑。

　　三峡、福能全方面战略合作再进一步，强强合作值得期待

　　15年6月19日，福能与三峡签订《项目合作框架协议》，战略合作协议涉及双方交叉持股、海上风电、抽水蓄能项目合作、“一带一路”。本次福建省配售电公司成立超出合作框架协议范围，三峡和福能的全方面战略合作再进一步，合作双赢的布局未来有望带来持续新惊喜。

　　盈利预测及估值

　　公司作为福建能源平台立足福建区域，目前处在发展早期，未来发展空间巨大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.73、0.89、1.17元/股，对应P/E18.8倍、15.4倍、11.7倍，考虑相较其他能源平台，公司属于“稀缺电力成长股”，同时公司具备“国企改革”“电改”“核电”“海上风电”“一带一路”等多重属性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新能源装机进度不达预期，售电业务进展不达预期。

　　红相电力：并购涵普抓住配电网发展机遇，发挥协同进入非电网行业

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-09-29

　　事件：

　　公司公告于2015年9月28日与浙江涵普电力科技有限公司及其股东各方签订《投资协议》，向浙江涵普电力科技有限公司以现金方式增资人民币5492.56万元，获得其51%的股权，同时在满足一定业绩条件的情况下承诺未来收购部分剩余股权。涵普电力经审计的13-14年归母净利润分别为1446.21万元、1828.27万元。

　　投资要点：

　　横向扩展产品线，进入配电自动化领域。涵普电力主营业务是电测标准装置、配电智能产品和配电自动化终端产品的研发、设计、生产和销售及相关服务。在多年的生产经营过程中，涵普电力积累了较强的研发、设计、生产方面的技术，相关产品在行业内具备良好的口碑且在细分市场具有较高的市场占有率。公司是电力设备状态检测、监测龙头，并购涵普后将新增智能配电、配网自动化、电测标准等产品覆盖。

　　未来配电网建设改造投资2万亿，公司抓住市场发展机遇。国家能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，提出2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。公司通过并购涵普电力进入快速发展的配电自动化终端市场，抓住市场发展机遇。

　　并购具备协同效应，共促市场拓展。公司主要客户来自国网、南网等电网系统企业，涵普电力主要客户来自电网公司、发电厂和电力设备生产厂商。通过并购，一方面公司与涵普电力的技术研发优势将构成协同效应，另一方面公司将借助涵普电力的客户基础特别是发电厂客户开拓新的市场领域，涵普电力也通过公司现有的电网系统企业客户拓展产品销售渠道，双方在上述方面将产生极强的协同效应。

　　盈利预测及评级，上调盈利预测，重申买入：考虑本次外延扩张和双方协同效应产生的业务弹性，我们上调公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计涵普今年可实现并表2个月，前期预测为82、118、159百万元)，对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，目前股价对应16年40倍和17年27倍。我们认为公司扎根监测检测行业多年，在电网领域市场份额不断提升，未来通过并购切入配电自动化市场，有望坐享配电网两万亿投资带来的行业高速发展，且客户协同效应显著，未来有望从电网系统渗透到其他用电行业(发电、轨道交通、石化、医疗、军工等领域)；公司在数据积累方面具备明显的优势，未来有望参与市场化售电业务，成为市场上极具弹性的能源互联网标的，重申“买入”评级。

　　特变电工：投资建设光伏风电项目，新能源业务将持续高增长

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-08-20

　　特变电工将通过控股子公司建设451MW光伏风电项目，将显著提升新能源业务核心竞争力和盈利能力。

　　公司发布公告，公司控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司(以下简称新能源公司)及其子公司西安佳阳新特能源有限公司(以下简称佳阳公司)在资源所在地设立了部分子公司，并以这些子公司为主体投资建设351.21MW光伏发电和100MW固阳风电项目。其中光伏发电分布于农十二师20MW、固阳20MW、定边50MW、右玉50MW、云县30MW、和布克赛尔100MW、霍城20MW、乌什20MW、七泉湖40MW。将为公司带来较好的长期稳定收益，提升公司新能源产业的核心竞争力，并有利于公司后续风光资源的获取。

　　光伏和风电BT比例提高，盈利水平将持续大幅提升，未来将逐步向电站运维服务转型。公司2014年自建的光伏、风电项目，包括EPC和BOT，完工和开工项目总计1.5GW，去年转让200MW，今年会完成转让150MW，公司在建且有明确转让对象的有500-600MW，今年公司自己运营项目将有500-600MW.

　　此次以子公司为主体，投资建设光伏和风电共计451MW，其中固阳100MW风电和20MW公司自己运营，其他项目并网后，可将项目公司的全部或部分股权转让给其他投资者。公司BT比例有所提高，未来盈利水平将得到持续提升。未来公司将逐步向电站运维服务转型，电站运维市场是能源互联网重要组成部分，看好公司在EPC和BT业务高增长同时，提早布局能源互联网。

　　电站项目建设将持续提升公司在新能源产业的竞争力，有助于后续路条资源的获取。公司年初在手的路条有2.5GW资源，还有一些项目在办审批手续，公司在整个新能源的储备比较充足。公司4月份与顺泰控股签订战略合作协议，双方三年内合作开发光伏项目总规模不低于1GW，由新能源公司负责EPC总承包，并优先考虑由新能源公司实施运维服务。此次公司建设451MW电站项目，将持续提升公司在光伏风电产业的竞争力，且有助于公司后续在路条资源上的获取。

　　新能源业务拟港股上市，解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案，本次增资价格为6.84元/股，增资完成后，特变电工持股比例为71.65%，仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金，8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资，用于光伏电站、风电场建设及运营，扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业，公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看，多晶硅去年产量1.7万多吨，盈利超过4亿，仅次于保利协鑫，今年预计2万吨，价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持续下降，预计整体多晶硅盈利保持平稳；光伏和风电EPC和BT预计为1GW左右，其中BT比例会提高，盈利水平将持续有大幅度提升，同时开始建设持有部分光伏电站，预计在500MW左右。电站运营需要长期占用资源，500-600MW大约需要50亿资金。随着香港上市解决资金瓶颈问题后，新能源业务未来有较大发展空间。

　　输变电成套工程业务持续增长，将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业，得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿，同比增长19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元，同比增长超过10%，国际工程建设周期一般为2-3年，2015年开始进入收入集中确认期，预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略，国家电网响应提出电网的一带一路，而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年，已经参与了当地输变电总包项目，积累了很多的口碑，在国家一带一路大战略下，特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

　　特高压建设进度加速，2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点，2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今，取得了长足进步。2013年，特高压直流和交流低于预期，仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年，特高压迎来了新的发展阶段，能源局提出十二条跨区送电通道，国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾，特高压治理雾霾逐步被各方接受，同年，“两交一直”获得批复并开工建设。2015年，截止目前特高压上半年就核准“两交两直”，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势，将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元，同比增长33/34/28%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2016年22倍PE，目标价20元，维持买入评级。

　　风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。(来源：中国证券网)