计算机行业：O2O迎重磅产业政策利好，巨头竞争催熟技术创新升级

　　类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-30

　　点评：

　　纲领性文件出台，助力产业加速发展。意见开宗明义将线上线下互动定位为最具活力的经济形态之一。从商务部公布的数据来看，2015年上半年，O2O市场规模达3049亿元人民币，同比增长近80%，而全国社会消费品零售总额同期同比增速仅为10.4%，O2O已经成为促进消费的新途径和商贸流通创新发展的新亮点。文件指出将继续完善相关政策措施，包括加大财税、金融支持力度去鼓励产业发展，制度红利有望进一步释放O2O产业的活力。

　　O2O是大数据的重要来源。百度在百度世界大会上将“索引真实世界，连接3600行”定位为公司级战略方向，着力构建O2O生态圈；阿里发动O2O人民战争，在线下支付推广中引入“众包”模式，拿出10亿补贴口碑客，启动人民开店计划。我们判断，巨头们纷纷加码O2O，除了产业本身巨大的市场空间之外，其重要的意图是获取更多的数据。O2O的大数据大致可以分为，消费者的消费数据以及企业的运营数据。从O2O平台的后续运营发展来看，利用这些大数据，做企业和个人征信数据的补充以及拓展消费信贷和供应链金融业务，将产生不亚于O2O产业本身的广阔衍生市场。

　　线下全面触网，人工智能助力O2O平台突破瓶颈。无论是从产业还是政策的角度出发，我们预计，线下和线上的融合速度将呈现非线性上升。相对于PC时代，移动互联时代对平台的信息匹配能力要求更高。从技术的发展路径来看，现阶段LBS技术是实现消费者与商户在移动端更精确的链接的核心技术之一，而未来以个人智能助理为核心的人工智能有望成为O2O平台入口的入口。

　　投资建议：再次回顾我们年初前瞻提出的O2O行业投资逻辑：“政策+产业”共振，O2O行业步入快速道。O2O产业自身茁壮成长的同时，也将催熟一片新技术的商业应用创新，包括年初我们一直强调的移动支付以及现阶段资本市场最为亮眼的大数据以及人工智能。从产业格局来看，O2O平台间的竞争才刚刚拉开帷幕，巨头们仍将前赴后继，不计成本的投入，争夺万亿级别的巨大市场，我们强烈看好大数据、人工智能与O2O的深度融合，首推科大讯飞、石基信息，关注具备社区O2O入口价值的三泰控股。

　　风险提示：O2O产业发展不及预期

　　科大讯飞：各业务积极向好，营收增长超预期

　　研究机构：国联证券 分析师：牧原 撰写日期：2015-08-13

　　事件：近期公司发布半年报显示上半年实现营业总收入10.39万元，比上年同期增长60.44%，实现利润总额1.63万元，比上年同期增长21.73%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元，比上年同期增长22.52%。

　　点评：

　　各业务积极向好，营收增长超预期。

　　受益于教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3等语音行业应用业务的大幅度增长，公司上半年营业收入实现60.4%的增长，实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元，比上年同期增长22.52%，利润增速低于收入增速主要是由于财务费用与销售费用的大幅增长以及毛利率的下降所致。费用方面销售费用、管理费用以及财务费用分别增长69.58%、38.12以及61.71%，销售费用增长加快主要是由于公司为大力拓展各产品线业务，重构营销体系加强各产品线销售渠道的下沉所致，我们认为营销中心的建设将带来各业务的快速扩张，保证公司未来营收的高速增长。公司整体毛利下降5.22%，主要是由于教育产品中毛利率低的硬件产品占比增大，导致教育应用业务毛利有一定幅度下降，我们认为当前教育信息化正处于跑马圈地获取用户占领数据的阶段，我们看好公司通过跑马圈地快速占领教育入口，基于占领的数据用户打造K12教育平台，毛利的下降不改公司在线教育平台的价值。

　　分业务看教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3业务收入增长较快，分别增长81.2%、64.4%以及268.5%。

　　总体来看凭借语音行业应用业务的高增长，公司营收实现快速增长，影响利润增长的销售费用与财务费用等因素也只是暂时性的，未来影响会逐步下降。公司教育、语音以及人工智能等业务均处于起步阶段，在教育信息化普及与在线教育风靡、语音控制逐渐普及以及人工智能应用逐渐增多的背景下，公司各业务均在积极向好，我们认为未来几年公司营收依然会维持50%以上增长。

　　教育信息化快速扩张，打造在线教育平台。

　　包含“教”“学”“管”“评”“测”产品的教育信息化整体解决方案上半年推广顺利，目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等10个省级教育平台的建设及教学端产品在全国的市场布局，服务覆盖用户近8000万。同时个性化学习系统智学网正式上线并已在全国展开推广应用，通过教学、考试、测验、日常练习和作业等动态大数据的常态化采集、反馈和分析为学生提供个性化学习指导。

　　我们认为公司定增完成后将会加大教育信息化业务推广，覆盖用户将会快速增长，同时公司也积极加强在线教育平台建设，并通过合作引入第三方内容资源增强用户使用粘性。

　　打造人工智能平台，占领智能搜索入口。

　　人工智能行业应用方面，报告期内公司智能客服等专业人工智能领域取得一定突破，携手中国平安将95511打造成全球业务最复杂、规模最大的智能全金融语音门户，同时携手中国联通打造全球最大智能语音客服系统。公司智能客服业务在中国移动、中国联通、中国电信等三大运营商，工商银行、招商银行、交通银行、建设银行、浦发银行、中国平安、阳光保险等各大金融保险机构，国家电网，航空公司，政府机关，医疗机构，广电行业，速运行业等主要呼叫中心市场领域实现了智能客服的规模化应用和全面布局。我们认为通过自定义内容数据库+现有语义理解技术能够解决像客服、咨询等专业领域的人工智能服务，近几年服务机器人以及智能客服的行业应用将出现快速普及。

　　智能搜索等2C端业务领域，华为荣耀7采用讯飞语音控制系统，能够实现无接触唤醒功能，以及控制第三方应用比如发微信、打车以及看微博等功能，讯飞智能助手在荣耀7上的成功应用也验证了我们的判断，通过与手机厂商深度合作能够解决无接触唤醒与对接第三方应用控制接口的问题，同时手机控制指令这种专业领域的语义理解问题也正在得到解决。所以我们认为智能手机助手应用的普及将大大早于市场预期，凭借公司语音识别与人工智能领域的技术优势公司将有望与百度瓜分智能搜索市场。

　　给予强烈推荐评级

　　2015-2017年EPS分别为0.41、0.63及0.99元，对应当前股价PE分别为95、62及39倍，我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长，讯飞语音云坐拥6亿用户，随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现，“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点，未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿，对应12-25亿利润，目标市值600-1200亿，加上6亿语音云用户，17年公司目标市值应该在900-1500亿，对应股价74-123元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险因素：(1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期

　　石基信息：主业平稳发展，新业务开拓转型进展中

　　研究机构：东北证券 分析师：许祥 撰写日期：2015-09-01

　　报告摘要：

　　上半年公司实现营业收入9.06亿元，同比下降12.52%；实现利润总额1.90亿元，同比下降2.38%；实现归属于上市公司股东净利润1.73亿元，同比增长2.34%；每股收益0.56元。 公司营业收入下降，主要是受到子公司中电器件战略性退出医疗等业务的影响，此外上半年酒店、餐饮等相关行业景气不旺，新开业中高端酒店数量同比有所减少，影响了主营业务的增长。

　　上半年完成新建国际高星级酒店信息系统项目67个，新签技术支持与服务用户62个，签订技术支持与服务合同的用户数达到1226家。子公司杭州西软、石基昆仑新增客户分别达到222家、71家。

　　餐饮及零售信息系统方面，Infrasys 公司新增酒店、社会餐厅用户分别为45家、140家，并在大陆推广新一代的云POS“HERO”餐饮管理系统，部署新一代“Xpos 多用途快速支付”终端产品。上海正品贵德及思讯软件均实现新增客户数，发展顺利。

　　畅联业务继续深化与阿里旅行〃去啊的合作，对公司与酒店集团的合作起到了促进作用。南京银石在传统支付PGS 业务领域仍保持较高市场占有率。 公司继续进行并购扩张，通过子公司收购Galasys PLC 公司20% 股权、科传控股30%股权，在主题公园和景区系统解决方案等领域布点，并与泰能软件合作，快速推进畅联与阿里旅行进行连接。

　　预计公司2015-2016年归属母公司股东净利润分别为4.22亿、4.84亿，EPS 分别为1.36元、1.57元，对应PE 分别为76倍、66倍，维持增持的投资评级。

　　风险提示：业务开拓转型不顺利、业绩增长低于预期等。

　　三泰控股：非公开发行获证监会无条件通过，公司发展掀开新篇章

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2015-09-14

　　事件：

　　9月9日，证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。本次非公开发行股票申请获得无条件通过。

　　点评

　　非公开发行无条件通过将为公司未来加速发展提供资金保障。根据公司的非公开发行预案，此次拟募集资金29.4亿元，主要用于投资于以速递易业务为载体的“24小时自助便民服务网格及平台项目”第三期的建设运营及后台平台开发及项目运营工作。非公开发行无条件通过，将为公司业务加快拓展提供充足资金保障，速递易网点布局进度进一步提速，奠定公司打造社区O2O龙头的用户基础。

　　董事长高比例质押所持股份为公司发展融资，彰显管理层决心和信心。公司董事长补建先生近期将其所持有的公司有限售条件流通股—高管限售股3,000万股质押予中泰信托作为担保，为公司申请信托贷款人民币3亿元。9月9日，董事长又将高管锁定股2,860万股补充质押予中泰信托有限责任公司，至此补建先生累计已质押公司25.72%股份。董事长个人高比例质押股份为公司发展融资，一方面显示出管理层全心全意为公司谋发展的企业家精神，另一方面也显示出对公司战略方向的坚定信心和决心。

　　速递易包裹投递量突破2亿，彰显公司卓越执行力。9月7日，速递易包裹投递量已经达到2亿，落户72个大中城市，服务近4万小区，公司在短短3年时间内从无到有，智能快递用户覆盖量一骑绝尘，彰显卓越执行力，其未来发展更值得期待。

　　联姻丰巢，携手菜鸟，产业端验证速递易社区O2O入口价值。公司近期公告与快递业巨头丰巢科技展开股权合作，之后迅速与另一大产业巨头菜鸟网络签署业务合作战略协议，速递易的商业价值得到了产业巨头的高度认同。阿里牵手苏宁、京东入股永辉影响深远，消费互联网龙头纷纷与线下零售商展开合作从侧面验证了线下交付、服务的能力将是O2O平台竞争的核心。速递易具备从事社区O2O服务的天然优势，并且更靠近用户具备“近水楼台先得月”的战略优势，社区O2O入口价值有望进一步提升。

　　投资建议：公司非公开发行获证监会无条件通过，为未来加速发展提供确定性资金保障，消费互联网龙头纷纷与线下零售商展开合作从侧面验证了线下交付、服务的能力将是O2O平台竞争的核心，其社区O2O入口的战略价值有望进一步提升，预计2015-2016年备考EPS为-0.1元0.18元，维持买入-A评级，6个月目标价43元。

　　风险提示：增值服务落地进度不及预期。