核电：与众不同的竞争力。 核电行业毛利水平较高由其低成本和高利用小时决定。 相比火电，核电行业受燃料价格波动影响较小，拥有更可控的度电盈利空间。水电行业受制于流域来水量，机组利用小时、发电量波动性明显，而核电不存在这样的问题。 风电、光伏行业的盈利能力基于国家的大力补贴， 若剔除或削弱政府补贴因素，风电、光伏行业将难以与核电行业同台竞争。 我们预计， 随着新一轮的电力体制改革落实和深化，发电端市场化是大势所趋，在目前电力供应宽松，需求较弱的环境下，核电行业基于以上优势，竞争力将明显体现。

　　全球核电发展水平地区差异较大，国内核电发展潜力巨大。 我国核电行业虽然经历了 20 年来从无到有的快速发展，但是与发达国家相比仍然存在较大差距，发展潜力依然不可小觑。目前，核电在我国电力结构中的比例仍然很小；对此国家给予了税收优惠等多项政策支持， 进一步鼓励并支持核电行业发展。国内核电行业三大巨头分别为中核集团、中广核集团以及国电投集团。随着其中两家相继进入资本市场，核电行业将迎来加速发展，总装机容量将得到跨越式增长。

2014年各国核电发电量占总发电量

我国核电发电量及其占比

　　国内电力市场分化情况较为明显，各省的电力供需情况差异较大。目前，拥有核电机组的江苏、福建、浙江、广东、辽宁五省的平均机组利用小时分别为： 5098、 4490、 4329、 4240、 3939 小时。核电虽然享有优先调度等政策支持，但机组出力大小依然与所在地市场供需情况有密不可分的关系。

2014年相关省份核电机组利用小时

　　能源需求和节能减排决定了内陆发展需要核电的必要性。 我国能源分布不平衡，常规能源开发已经难以满足未来电力增长的需求； 政府做出 2020 年后温室气体减排目标承诺。面临能源需求日益增长和节能减排的双重压力，决定了我们必然要在内陆发展需要核电。 国外大量内陆核电站安全运行的经验有助于我国开展建设内陆核电站。

　　结论： 核电竞争力优于火电、水电等传统能源及风电、光伏等新能源，在电力行业市场化改革大潮中，优势将越发体现。在政府支持、资本市场助力下，国内核电发展潜力巨大。面对能源结构调整的要求，沿海核电剩余电源点的稀缺，内陆核电重启是大概率事件。我们预计，随着未来政策对内陆核电站建设的放行，规划内陆核电项目的公司成长预期将被提振，估值存在上升空间。 维持电力行业“增持”评级，推荐赣能股份，相关受益标的包括：中国核电、皖能电力、大唐发电、湖北能源、申能股份、浙能电力、华能国际、上海电力、长江电力等。

　　相关电力公司盈利预测与估值(股价对应2015年10月19日收盘)：

　　风险因素。 核电利用小时下滑， 内陆核电重启发展遇阻等。

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