业绩符合预期，高速增长依旧。2015Q1-Q3 老板电器实现营业收入31.2亿元，同比增长25.2%，实现净利润4.9 亿元，同比增长41.1%，扣非净利润同比增长44.7%，合EPS1.01 元，其中2015Q3 收入增长20.8%，净利润增长41.4%，公司业绩符合预期，高速增长依旧，预 计全年有望保持。

　　公司同时预告全年净利润同比增长20~40%。

　　主业渠道下沉拓展顺利，多渠道平衡发展保证收入增长。厨电行业装修属性强，和地产关联度较高，年初地产销量回暖已在Q3 开始最先传导至厨电板块，中怡康数据显示，7-8 月油烟机、燃气灶零售量分别同比+7%、+4%，销量增速由负转正。公司油烟机、燃气灶零售量份额分别达17%、14%，同比均提升2pct。公司前期渠道下沉进展顺利，现已拆分18 个地区，2013年分拆公司2015 年前三季度业绩同比增长70%，三四级市场的巨大潜力仍待挖掘。渠道方面，电商保持高速增长，公司通过O2O，实现专卖店的互联网化，负责线上物流、服务，实现利益共享，多元化渠道平衡发展。

　　预计Q4 受益前期地产回暖，销量增长有望加速，全年200 万台油烟机的销售目标可期。

　　毛利率再创新高彰显高端定价权，高质量经营依旧持续。2015Q3 公司毛利率60.0%，同比+4.2pct，受益产品均价提升与原材料维持低位，毛利率持续走高。期间费用率39.4%，同比+1.2pct，其中销售费用率同比+3.2pct达33.7%，管理费用率、财务费用率分别同比-0.9pct、-1.1pct，公司通过高毛利高销售费用组合继续强化品牌护城河，高端定价权彰显。2015Q3净利率同比+2.6pct 达16.8%，随着厨电行业高端化趋势持续、电商占比持续提升、规模上量摊薄费用，盈利能力仍有进一步提升的空间。与此同时，公司期末预收账款余额5.7 亿元，同比+50.1%，其他应付款环比增长1.0亿元，达4.9 亿元，其中绝大部分为预提费用及保证金，同比+38.7%，反映经销商打款积极，销售费用计提充分，后续增长空间仍有保障。

　　多重激励机制绑定中长期利益，新品类/业务拓展有望成为公司新增长点。

　　公司前期发布首期核心管理团队与代理商持股计划，持股平台、股权激励与持股计划的多层次激励机制将公司、高管、代理商以及二级市场股东利益高度绑定，彰显公司对中长期成长及股价的信心。同时，公司前期拓展洗碗机、中央净化系统业务，投资凯芙隆切入千亿净水市场，预计2016 年新品销售占比将超过10%，成为公司新增长点。

　　风险提示。1.地产销量大幅下滑；2.原材料价格大幅上升；3.行业竞争加剧。

　　盈利预测及估值。公司三季度业绩持续高速增长，符合预期，在前期地产销量回暖的带动下，预计四季度有望加速增长，全年实现200 万台销售目标无忧。中长期来看，厨电行业市场空间广阔，公司凭借渠道下沉、多渠道发力，新品类拓展与新业务培育齐头并进，市场份额与盈利规模仍有很大潜力。公司治理优秀、激励到位，保障中长期战略落地。维持公司2015-2017 年盈利预测1.61/2.10/2.71 元，对应PE 分别23/17/14 倍，维持“买入”评级。