民生证券策略团队召开电话会议，对“中级反弹这一仗怎么打？”做解读和对后市投资的机会做了梳理。民生证券认为，在一个月到三个月这样一个投资期限内，中级反弹还没有结束，也并没有接近尾声。对于创业板，民生证券维持乐观，其认为，创业板仍然维持2500点到3000点这样一个区间，但短期会有压力，如果创业板出现调整，是积极上车的一个机会。对于蓝筹股，民生认为应该谨慎乐观，其判断后市会出现10%到15%的交易性机会。

　　民生证券判断，如果按照前期3500点这么一个坎来判断的话，沪指大概是在3800到4200这么一个空间，但短期来看，市场会有一定的调整压力，这个压力可能在一周或者两周内逐渐体现，在调整过程中，建议投资者积极加仓。

　　主题投资机会看，重点推荐的是健康中国概念和美丽中国概念，以及中国制造2025、京津冀一体化、能源互联网、迪斯尼、大数据、二胎主题。

　　研报全文：

　　回顾我们8月份提出的911-双12中级反弹的三个逻辑

　　关注我们研究的投资者其实都应该能够想到我们的口号，我们当时在8月初的时候喊出了从9·11到双12的中级反弹的起点。我查了一下，应该是在9月15号本轮反弹正式开始，一直到现在，这个创业板、中小板和主板分别反弹了，指数分别反弹了40%、30%和20%。在此前我们也经常接到投资者的电话，他们电话的一个问题就是看9·11到双12的逻辑是什么。那么今天我对整个观点的阐述，以及对未来市场的判断，也将紧紧的围绕着我们以前的三个逻辑。

　　第一个逻辑的话就是我们当时预期未来可能流动性上会做一些宽松的动作。那么在这种情况下的话，它实际上会压低整个的利率的中枢。那么利率中枢下行之后，会给整体的估值带来一个催化。那么现在来看的话，经历了上周末的双降之后，那么这一点大家要考虑的一个问题就是是不是兑现，那么后面空间还有多大。如果我们作出这样一个判断的话，那么市场又会怎么走，这是我们当时的第一个问题。

　　第二个问题的话，就是当时在8月初的时候，大家对于经济的下行，尤其是三季度、四季度经济的下行是很担忧的。当时我们的一个逻辑就是，我们预计后续会推出一系列的稳增长的政策，那么这些稳增长的政策实际上主要以托底为主。那么能够稳住经济下行，或者过快下行所带来的这些冲击。在这点的话，实际上会有效地降低风险溢价。也就是说如果第一个逻辑讲的是利率下行，估值中枢上行，那么第二个逻辑实际上讲的是风险溢价的下行。因为我们知道在估值上来看，只有这个利率下行，然后风险溢价下行，那么估值才会确定性的上行。

　　当时讲的第三个逻辑就是我们预计后续对整体的市场的这种管理思路，我们加了一个括弧叫人事的发令枪会做一个调整。这一点我不做过多的展开和阐述，我们回顾一下过去两个多月以来的情况，其实我们能够看得很清楚。这一块对市场的影响在哪儿呢？实际上主要是对于市场情况的一个修复。因为在经历了6、7、8三个月的股灾之后，大家的情绪是非常动荡的。

　　那么当时我们给出911到双12这样一个期间，主要的逻辑是这三个，第一个货币宽松带来的利率下行，第二个稳增长带来的风险溢价的下行，第三个是管理思路的调整带来的情绪的一个回升。

　　三个中级反弹逻辑的兑现与观点新变化

　　从整体的逻辑来看的话，经历了接近三个月的时间，那么马上也到11月初了，我们当时是8月初给的这样一个判断。那么经历了这么长时间，我们来看一下这些东西兑现之后对市场的影响有哪些，其实有一些关键的因素还是发生了变化的。我们首先来看利率，其实在上周双降之后，有几点可能是超市场预期的。第一个就是政策的力度，大家可能预期更多的还是降准，预测的积极一些的可能是降息，但是可能对于降准加将息这样的一个组合一次性的推出，可能还是超市场预期的。那么第二个的话就是时点，在这样一个比较早的一个时点就推出了这样一个政策，所以说这两点是超预期的。

　　那么后面对于整体的利率的走势的话，我想应该来说大幅下行，就是说我们从整体的利率水平来看，暂时先不谈短期的和长期的问题，因为这个短期和长期利率可能有结构性的一个调整。那么从整体的利率水平的情况来看的话，可能从价格上，再大幅下行的空间，至少在年内来看应该是有限了。所以说在这样的情况下的话，其实我们从利率的角度来推演对上市公司的估值的影响的话，就是利率的下行还没有结束，那么由此带来的估值的上行还没有结束。但是空间较降准之前应该来说是压缩的，这是第一个利率。

　　第二个风险溢价这一块，总体上来看变化不大。因为对于整体经济下行的这种托底的效果，我们能够看出来，其实在一些个别的微观指标上，已经有所体现，所以说风险溢价也许不大。那么对于市场情况来看的话，其实经历了上周末的双降之后，也出现的一定的分化。就周末我沟通下来的情况来看的话，实际上市场倾向于两个极端。第一个就是大家认为市场中级反弹其实是非常明确的，所以是比较乐观的。那么也有一些人觉得降息降准的预期兑现了，那么在这种情况下，可能会有一定的调整的压力。

　　那么持有第一类的观点的机构其实尤其要关注保险类的机构，因为保险类的机构一般在四季度会做第二年的资产的一些配置和调整，那么持有这一类观点的保险机构可能略微多一些。对于短期的这种担忧的话，可能私募类的机构更多一些。那么用一句话来总结从八月初到现在我们提的这个中级反弹的变化的话，那就是风险溢价这个因素是没有变，利率总体上来看，对于我们的观点的调整可能是要偏谨慎一些。对于情绪这块来看的话，实际上是出现了分化，所以说情绪的影响是中性的。

　　那么分析完这三大逻辑在双降之后的影响之后，那么对于市场是怎样的一个判断？我想应该是这样的一个总体的情况，就是说可能市场还关注两个问题，第一个问题就是中级反弹是不是结束了，或者说是不是接近尾声了。那么第二个问题的话就是如果中级反弹还没有结束，或者说还没有接近尾声的话，那么后面会不会出现风格的切换，也就是大家所常说的蓝筹会不会逆行。

　　一到三个月内，我们对于高度、节奏、结构的观点

　　那么我们还是首先来抛出我们的观点，我们认为在一个月到三个月这样一个投资期限内，中级反弹还没有结束，也并没有接近尾声。那么我们在周末的报告中也给出了一个新的判断，就是对于创业板，我们仍然维持2500点到3000点这样一个区间。其实很多人会问，说今天其实创业板就已经收在了2500点这样一个位置，那后面怎么看？这个我一会儿会讲到这个短期的一个观点的时候会提到，其实我们对于整个市场的话，短期我们觉着受一些因素的影响，可能会有一些调整的压力。但是对于一个月到三个月这样一个期限来看的话，我们反倒认为，如果市场出现了调整，倒是积极上车的一个机会，那么这是第一个对于创业板的一个观点。

　　对于大盘和蓝筹这一块，我们比此前略乐观一些。为什么略乐观一些？原因很简单，就是第一个受利率继续下行空间有限的预期的影响，那么可能大家对于风险偏好会逐渐有一部分人会趋于谨慎，那么在这样一个情况下，可能会对于蓝筹更偏爱一些，那么这是第一个。第二个的话就是大家在这个时候可能都会想起去年的四季度和2012年的12月份，那么一个是非银行金融为代表的逆袭，一个是以银行为代表的蓝筹逆袭。那么在这样一个时间段内，我们咱们来看蓝筹？我们结论是我们对于蓝筹，尤其是大盘，就是大盘指数的这个预测，我们比过去可能更加积极一些。

　　换句话说在8月初我们看中级反弹的时候，其实我们当时明确地说我是看好中小创为代表的成长股，我们当时叫做蓝筹搭台主题伴奏，这个成长起舞，所以说当时我们并没有给出大盘的一个区间，从这一次调整来看的话，第一个就是大家的风险情绪有可能受兑现的影响会有所回落，第二个就是对于利率继续下行的空间可能在年内总体上是有限的，所以说大家可能会逐渐地有一部分资金愿意去配到蓝筹里面。那么在这儿，我们对于蓝筹的判断会调得略微积极一些，我们叫做大盘的交易性机会，所以交易性机会，我们基本上是看10%到15%，如果按照前期3500点这么一个坎来判断的话，大概是在3800到4200这么一个空间，这是上证综指区间的一个判断。

　　刚才讲的主要是一到三个月的观点，后面其实我们如何来看市场的走势，其实在这儿一定要关注几个因素，就是短期和中短期对市场走势的影响是不同的。那么短期第一个问题就是年内是否能够再降息，大家其实是比较担忧的，或者说一致的预期可能降息的概率会比较小，因为牵扯到中美息差和利差的问题，牵扯到汇差的问题，所以说对于整个短期不利的影响因素第一个就是预期兑现之后还有没有进一步的预期，第二个就是周末大家谈得也比较多的，就是金融反腐有可能会逐渐加大力度，这个因素会不会对市场产生一定的影响？也正是受这两个因素的影响，我们判断短期市场可能会有一定的调整压力，这个压力可能在一周或者两周内逐渐体现。

　　我们基本的判断就是因为中级反弹，我们并不认为接近尾声，也不认为它快结束了，所以说在这种调整的过程中，我们的一个建议是可以在调整的过程中积极加仓的。

　　蓝筹的交易性机会与中小创的走势、结构和节奏

　　下面两个问题可能大家也会关注，为什么我们只看蓝筹的交易性机会，有没有可能我们觉得蓝筹会逆袭，在什么条件下蓝筹会逆袭？第二个就是我们既然这么坚定地看好中小创为代表的成长股，对于成长股后面的走势、结构和节奏是怎么样的，我下面分别会回答这两个问题。

　　第一个问题，我们为什么觉得蓝筹仍然是以交易性机会为主，主要的原因还是在流动性上。我们8月初给9·11到双12的中级反弹时明确提出两种情况下可能蓝筹才会有逆袭的机会，第一个是整体货币的流动性，我们叫大流动性，主要是体现在货币政策上有比较明确的放松预期，第二个就是在证券市场的流动性上能够看到增量资金的大幅进入。现在来看，其实第一个基本上兑现了，但是第二个可能还差一些，也就是我们常说的小流动性，我们每周的周三或者周四，民生的策略团队会对资金进行跟踪，我们会发布报告，截止到上周，上周是第一次出现了资金的拐点，也就是说股灾以来资金一直是流出的，只有上周是第一周出现了流入，流入的大数如果我没有记错应该是500亿减400亿，还是400亿减300亿，这个大数我回头可以再查一下，就是流入了100亿，那么这100个亿什么意思呢？就是两融增得比较多，增了大概四五百亿，这个数据我可能要核对一下。

　　但是证券保证金还在流出，大数是三四百亿，那也就意味着市场只流入了100亿的量，那么我们知道两融其实它的顺周期性是非常强的，而且从两融的结构上来看，我们现在也还没有找到两融逐渐转到大票或者说转到蓝筹为主，所以说从市场的流动性上来看，即使是因为顺周期的两融推动，也还没有看到涌入蓝筹的迹象，更不用去谈证券保证金现在仍然在流出。所以说如果证券保证金和两融不出现大幅的上行，对于蓝筹大的投资性机会还是有待观察，所以说这是我们对于蓝筹的基本判断，就是以交易性的机会为主。

　　对于中小创这一块，成长的话可能我们要做几个特别的说明，因为现在有几个问题，第一个问题就是可能经历了股灾之后，大家对于一些纯讲故事的票不太感兴趣了，为什么有些纯讲故事的票还有机会，其实我们知道是存在着一些涉嫌市场操纵和内幕交易的影响。近期监管部门加大了对这一类案件查处的力度，所以我们觉得妖票大家一定要回避。

　　第二个就是对于整个市场上行的节奏，我们判断如果市场又出现了疯涨，那可能是风险集聚的信号，所以我们对于中级反弹进入深水区的基本建议就是我们建议在下行的过程中能够逐渐地加仓，而不是说盲目地追高，在这儿我要做一个特别的说明，就是线上我们相信有个人投资者，也有机构投资者，那么我特别要说明的是我们投资的策略主要针对于机构投资者，个人投资者由于投资的期限，仓位的控制以及风险的偏好和风险的容忍度不同，可能对于机构策略来讲是需要甄别性修正的，所以主要是针对机构的策略。

　　如果按照我们前期9·11到双12中级反弹给的这样一个逻辑，第一是流动性的宽松带来的估值中枢上行，第二是风险溢价的回落，第三是市场情绪的修复，我们现在按照这个逻辑继续往深处走，我刚才讲了大概有三个问题，我在这儿简单作一个总结。

　　第一个就是我们不认为中级反弹接近尾声或者结束了，我们所作的修正是第二点，第一个我们把整个的中小创仍然是维持看好成长，对于整个的指数坚持是2500到3000这样一个区间，对于蓝筹过去我们是没有给出指数判断的，这一次我们给出一个3800到4200的区间，也就是10%到15%的交易性机会。对于后续的市场运行结构和节奏的问题，以及我们看好的一些主题，稍候我的同事杨柳会给大家作一个全面的梳理。

　　所以从这个情况来看的话，我们给的建议就是预计可能在一到两周内市场会有一个相应的调整，在这个调整过程中我们建议大家可以把握这样一个机会的。到最后实际上我们如果还用一句话来概括的话，我们此前叫做蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。现在我们对这句话略微作一个修正，就是蓝筹搭台(可以更积极一些)、主题伴奏、成长唱戏，基本是这样一个判断，我们是不作修正的。

　　在这儿我们也特别建议投资者关注我们的资金周报，在这个产品中我们会在里面追踪蓝筹逆袭的信号和证据，对于整个的中级反弹大势部分就先讲这么多，后面有什么问题我们在线上或者线下私下交流，后面请我的同事杨柳来给各位投资者讲一下我们比较看好的热点机会全面梳理，有请！

　　十三五规划的四个重要时点

　　杨柳：各位投资者下午好！下面我重点跟大家交流一下近期一些政策上的动态和我们推出的重点主题行业投资机会。目前我们处在十二五和十三五交界的时间点，十三五规划的增量信息和亮点将会成为今年四季度到明年一季度，甚至明年全年的一个重要投资线索，下面我就十三五规划的一些重点和亮点，以及相关的投资机遇给大家作一个分析。

　　在这之前我要先提示投资者几个重要的时点：第一个重要的时点就是从10月26号到10月29号，也就是今天开始的十八届五中全会，十八届五中全会将要审议十三五规划的建议稿，所以这是一个重要的时点。第二个时点就是11月的上旬，从十二五的经验看，在五中全会之后的大概半个月左右时间会公布五年规划的建议稿，所以就是对应的11月上旬这个时间。第三个重要的时点是12月中旬，12月中旬是中央经济工作会议，将会讨论如何铺开十三五规划的具体方向和如何落地。第四个重要的时点是明年的3月份，两会期间十三五规划的草稿将提交两会审议，之后国务院就会公布十三五规划的方案，所以从这几个时间点来看，就是今年的四季度到明年的一季度都会是十三五规划重要的密集的政策催化期。

　　十三五规划的五个重点方向以及增量和亮点

　　下面我给大家重点分析一下十三五规划的工作方向。从目前已经公布的十三五规划编制会议中部署的25个课题和5月份习主席提到的十三五十个目标来看，我们大致分析归纳出这样五个重点工作方向。

　　第一个重点工作方向是人口政策的调整，我们预计大概率事件是十三五中将从单独的二胎政策开放到全面的二胎政策。另外一个老龄化的背景下对于养老和医疗的关注，也就是目前我们提得比较多的健康中国概念。

　　第二个重要的工作方向是经济结构的转型，经济结构中的转型中有这样几个关键字：第一个关键字是制造业的升级，第二个关键字是消费的驱动，第三个关键字是信息化经济，第四个关键字是绿色经济。另外一个纬度看经济升级转型，从第一个纬度看就是两个关键字：智慧城市和现代农业。

　　第三个重要的工作重点是区域经济，从目前已有的文件看，重点还是突出了京津冀一体化。

　　第四个重点是走出去战略，也就是今年我们一直在提的一带一路项下的高铁和核电，以及明年要扩大的自贸区。

　　第五个方面就是深化改革，包括我们已经有顶层方案出台的国企改革、财税改革、金融改革、电力改革、户籍改革、教育改革等一系列的改革。

　　这是几大工作重点，那么我们从五大工作重点看，几乎是涵盖了社会经济的各个方面，关键是如何把握十三五规划中的增量信息和亮点，我们从以下这两个纬度看：一个是通过十三五编制委员会的专家组成，我们发现对于绿色经济、污染治理、养老、人口政策类问题的专家是比较集中的。第二个纬度是通过对比十二五目标的完成情况，我们发现有几个量化指标未达标的几个领域，包括教育、医疗、城镇养老保险、能源结构，这是十二五中未达标的几个情况。从编制专家的组成和十二五目标未完成的情况看，我们认为十三五重点是围绕着两个关键字，就是它的增量，就是人口问题和环境问题。

　　未来中长期确定性的五大产业发展趋势

　　分析完了政策的驱动，第三个问题看一下未来中期比较确定的一些产业上的确定性趋势。第一个比较确定的趋势是老龄化加速，养老和医疗上升为一个社会的重要问题，第二个确定性的趋势是在储蓄率下降的背景下，消费从质和量上实现同步升级，其中尤其关注文化和传媒对于经济的拉动作用，第三个确定性的趋势是智能制造从十二五期间的先导期进入了十三五期间的成长期，从试点和示范项目进入到了全国推广期。第四个趋势是发展绿色经济，提高新能源的占比，集中治理水、大气、土地污染，第五个确定性的趋势是信息化和大数据对于工业生产、商业模式，还有生活方式全面的渗透和改造。

　　从股票市值结构看产业扩张空间

　　分析完政策的着力点和产业的确定趋势，下一步就是怎么把它和股市的市场联系起来，我们是通过看股市的市值结构来看未来产业潜在的扩展方向，目前股市行业可以分为三大类：一大类是传统周期性行业，就是以基建、石油、有色等为代表的这些传统周期性行业；第二大类是包括地产在内的大金融；第三大类是TMT和大消费。目前看来这三大类在A股市值中的占比是比较平均的，每个都是三分之一，那么横向对比其他的新兴市场，包括韩国、台湾、新加坡以及发达市场美国、欧洲、日本可以发现，这些市场中TMT和大消费的占比都达到了50%到70%这样一个幅度。

　　从韩国和台湾，以及日本转型的经验看，从他们的TMT和大消费达到50%到70% 这个幅度都是在转型期间实现的，所以从这个方面看，目前A股的市值结构还是有一个比较大的调整空间。具体来看，有比较大的上升空间的行业包括信息技术、医疗服务，必须和非部分消费品及电信服务。

　　重点推荐的主题和行业

　　最后结合以上谈到的政策着力点、产业确定性趋势以及A股市值扩张的空间，我们推荐以下几个主题和行业：

　　主题方面重点推荐的是健康中国概念和美丽中国概念，以及中国制造2025、京津冀一体化、能源互联网、迪斯尼、大数据、二胎主题。

　　行业方面我们建议重点关注体育、传媒、新能源环保、医疗服务和医疗器械、计算机和电子、高铁、核电。