农林牧渔：“十三五”规划审议在即布局农业现代化

　　“十三五”规划审议在即关注农业现代化主题，布局农业生产及商业模式变革标的，重点推荐大北农、智慧农业、芭田股份。今年年初，中共中央、国务院印发《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》，中央一号文件也提出“围绕建设现代农业，加快转变农业发展方式”。2014年5月“十三五”规划前期研究工作提出要加快农业现代化步伐，“十三五”期间是我国农业现代化进入高速发展时期。

　　农业现代化包括农业机械化、农业生产技术科学化、农业产业化以及农业信息化，其中农业信息化是传统农业向现代化农业发展的重要技术手段，通过建立农村电商、农业大数据、农产品信息化平台、物联网等现代信息技术改造传统农业生产方式和商业模式，提高农业生产和经营效率。

　　大北农(002385)：互联网+农业第一股

　　公司提出智慧养猪战略，以猪为核心，利用互联网把与猪相关的各项资源联接起来，打造为养猪户服务的农业互联网平台。国务院副总理汪洋、农业部部长韩长斌视察大北农旗下农信互联公司。9月18日，大北农“猪联网”新产品“猪交所”、“猪金融”上线，“猪交所”全面打造生猪网络交易平台，通过手机APP智农通汇集猪源信息和价格信息，加快生猪销售周转速度。“猪金融”围绕猪联网采集经营大数据和交易数据，为养殖户、饲料经销商提供金融服务。

　　①智慧大北农商业逻辑：以猪为核心，打造为养殖户服务的农业互联网平台，帮助养殖户提高单头生猪盈利水平。猪联网平台将养猪的各个链条资源汇聚在一起，形成养殖业互联网平台生态圈。猪联网的核心功能是联接，力图构建养殖业生态圈。

　　②智慧大北农变现渠道：金融、农资电商、生猪交易平台。通过猪联网控制养殖业大数据，搭建风控体系，为养殖户提供贷款服务，通过农资电商、生猪交易平台，为养殖户提供交易服务，实现流量变现。

　　③团队执行力强，转型态度坚决，是互联网+农业领域的首选标的。

　　④投资建议：预计公司15-16年净利润9.22亿、12.5亿元，EPS0.55、0.73元，同比增长15.8%、35.6%。

　　智慧农业(000816)：转型中的“新农人”服务平台

　　①打造“新农人”运营服务平台，预计15年加速加速抢占农村入口，平台价值将逐步显现。自收购上农信后，战略转型农业信息化。未来公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成，形成一个完整的“生产+市场”的平台，公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。

　　③投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润2.0/3.2/4.6亿元，同比增长11.3%/54.4%/44.8%；对应EPS分别为0.24/0.36/0.52元。

　　行业景气回升，猪价上涨只达半程，禽链价格反弹还未展开，根据前期仔猪存栏情况判断，最迟11月中旬猪价将重启上涨之路。继续建议守“猪”加“禽”。今年对于猪价趋势的判断与实际情况基本一致：4月起反弹，持续到8月，9、10月份调整，预计11月重拾升势，延续到明年1月。我们分析框架基于以下三点：

　　1)当前价格是供求关系的弱平衡，供给端的波动将导致价格的波动。

　　2)长期，能繁母猪存栏量的变动是猪价趋势变动的根本动力。

　　3)短期，出栏量才是供给量，仔猪存栏量是未来6个月生猪供应量的先行指标。

　　我们的观点：

　　1)长期，产能持续去化，决定16年价格趋势向上。能繁母猪存栏的低位徘徊以及祖代鸡引种的受限，决定了长期供给的不足。猪链产能去化即将结束，理论上景气高点在16年年中。禽链产能去化正在进行中，白羽鸡供给紧缩将从明年2季度实质性展开，高点可能出现在17年。

　　2)短期，猪价再次上涨的节点已近。结合今年3-6月份仔猪存栏情况，9、10月份生猪出栏量的增加意味着猪价整体震荡，11-12月生猪出栏环比下降将带动猪价重新上涨。当前在产父母代存栏依旧较高，从自身供求来看，鸡肉价格难有大反弹。

　　3)16年鸡价弹性将大于猪价。消费替代作用下，鸡价在大周期上追随猪价。年内鸡价涨幅远落后于猪价，禽链价格的反弹才刚刚展开。当前猪鸡价格比达到2.3，创历史新高。下半年猪价保持升势的背景下，鸡价大概率追随猪价上涨。而且猪鸡价格比的缩小，意味着鸡价的弹性要强于猪价。

　　4)原材料价格低迷，利好养殖。玉米、豆粕占养殖总成本的约44%。当前政府玉米临储超1.5亿吨，财政不堪重负下，依靠收储支撑的玉米牛市将开始转势。而受巴西种植面积持续增加以及美豆丰收的影响，大豆及豆粕库存消费比均处于历史高位，短期价格难有表现。

　　5)估值还有较大提升空间。上一轮周期中，养殖的盈利最终普遍超市场预期。历史上，市场对于养殖股的估值容忍度在28-30倍左右。(安信证券)

　　芭田股份：投资设立“农财大数据” 种植服务运营商战略将全面加速

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立 撰写日期：2015-10-27

　　事件：10月25日，公司公告与“南方报业”等合资设立“广州农财大数据科技股份有限公司”，公司出资900万元，占股权45%。

　　我们的分析和判断：1、设立“农财大数据”增强线上服务及搜集数据能力，种植服务运营商战略将全面加速。公司战略清晰，商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。而种植业大数据和数据运营能力是公司转型的核心要素，公司此前通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据，与无人机领先企业“大疆”合作，此次设立“农财大数据”将进一步增强线上服务能力和搜集数据能力。

　　2、布局初步完成，种植服务市场空间巨大！此前公司已与广西来宾农业发展投资公司、南宁振企公司签订合作协议，与无人机领先企业“大疆”合作，战略参股“泰格瑞”，定增建设大数据平台项目，公司服务商战略布局初步完成，未来将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地，公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。我国耕地20亿亩左右，种植服务市场空间巨大！3掌控种植业大数据，具备核心竞争力。种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势，公司依靠依靠一系列布局掌控大数据，大数据运营可以帮助种植商提高效率，保证种植户对公司各类产品和服务的粘性，构建竞争壁垒。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润1.9/2.9/4.2亿元，对应EPS分别为0.22/0.33/0.48元。

　　公司战略转型种植服务提供商，掌控大数据，具备核心竞争力，我们维持“买入-A”评级。

　　风险提示：转型不达预期；

　　西部牧业：深入布局肉牛产业，国企改革值得期待

　　研究机构：海通证券 分析师：张宇 撰写日期：2015-09-28

　　投资要点

　　屠宰项目启动，将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高，对牛肉需求稳步增长，但国内供给不足，供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动，公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点，资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点，并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大，预计每头牛毛利可能达到3860元，若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

　　奶牛存栏剧增，主业有望反转。之前牛奶价格持续走低，加之乳制品行业竞争激烈，导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场，奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外，新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹，以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射，公司主业未来将保持高增长。

　　国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师，其旗下的另外一家上市公司新疆天业，正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台，西部牧业可能成为未来国企改革重点。

　　给予“增持”评级。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元，0.57元，1.07元。我国牛肉供需缺口明显，公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增，同时奶价企稳，预期主业能够实现反转。另外，国企改革释放政策福利，集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台，有望乘国企改革之风实现优质资产注入，增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应15年55倍估值，目标价13.2元，“增持”评级。

　　风险提示。国外肉牛进口政策风险，奶价风险，品牌运营风险。

　　益生股份：逆势扩张+战略转型禽链反转下的高弹性标的

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-09-14

　　报告要点

　　事件描述

　　近期我们调研了益生股份。总体上我们认为公司作为国内父母代及商品代鸡苗培育技术及销售规模领先的企业，是禽链反转的背景下较为稀缺的弹性标的。此外，与中信产业基金合作也为公司产业链延伸打下基础。

　　事件评论

　　禽链反转趋势明确。从行业协会了解，上半年祖代鸡引种量为31万套，预计全年引种不超过70万套，相比13年154万套和14年119万套大幅下滑。且从目前数据来看祖代鸡存栏已开始下行(截止7月12日存栏144万套，同降13.4%，环降8.8%)，父母代鸡存栏也自5月高点下滑7.15%。预计此次祖代鸡引种量的大幅减少将使得鸡价在16年开始走出独立景气行情。

　　逆市扩张，夯实鸡苗销售龙头优势。公司一方面按时按量引进后备祖代种鸡群，保证鸡苗产能。在美国禁运全行业引种规模大幅减少的背景下，15年上半年公司祖代鸡引种13万套，全年预计引种28万套，仍保持全国第一份额，相比去年引种仅下降3.5万套。另一方面公司在鸡价低迷期间仍保持种鸡孵化项目投入，扩大生产规模。目前公司宝泉岭项目已基本建设完毕，预计年底即可投产，睢宁项目也已部分建成。随着建设项目的陆续投产，预计15,16年公司商品代鸡苗销量分别达到2.3亿羽和2.6亿羽。父母代鸡苗销量则持续维持在1200万套。此外，公司在夯实龙头优势的同时，未来有望向上游曾祖代延伸，完善自身产业链的同时进一步提升行业话语权，形成垄断优势。

　　牵手中信，进军协同产业可期。同中信产业基金的合作将使得公司战略升级转型进一步加快。我们判断，未来公司进军生物疫苗相关协同行业有较大可能。一方面公司董事长及多数高管均具有兽医相关背景，在进行产业整合时不存在跨界障碍。另一方面，疫苗类业务将与公司原有益生堂兽药及益吉达SPF种蛋构成完整动保体系，与公司鸡苗销售业务形成巨大协同效应。公司未来有望形成双主业经营模式。

　　给予“买入”评级。总体上，我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司15~16年的EPS为0.29元、0.75元。

　　风险提示：(1)鸡价上涨不达预期；(2)祖代鸡产能去化低预期。

　　禾丰牧业：公司毛利保持高位陆续推进国际合作

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2015-10-29

　　业绩总结：今年前三季度公司实现营业收入73.64亿元，同比增加9.57%；归属于上市公司股东净利润为2.06亿元，同比增加21.39%。而第三季度公司营收和归属上市公司净利润分别为30.86亿元和0.87亿元，同比增加12.42%和6.1%；其中净利润增速低于营收增速主要是本期营业外收入大幅下降所致。

　　上游原材料价格持续下降，下游生猪存栏环比增加。(1)饲料原材料价格持续下降，最新玉米价格已经低至2000元/吨，创下历史新低。而饲料价格调整幅度并没有如此之大，在一定程度上保证了公司高毛利率。今年前三季度公司综合毛利率为9.95%，仍处于历史高位。(2)在生猪存栏量连续9个月的负增长、生猪价格反弹5个月之后，我国生猪存栏量开始正向增长，今年7-8月各环比增长0.2%和0.5%。在供需的相互作用之下，我们预计生猪存栏量将持续小幅增长。随着下游存栏量的逐步提高，饲料消费量也将随之上升。同时考虑到生猪价格处于高位，养殖户更舍得使用高价饲料，这也将进一步利好公司业绩。

　　紧随农业走出去战略，公司国际合作有新成员。2006年公司与荷兰皇家DeHeus 公司成为战略合作伙伴关系，持股12.83%，为公司第二大股东，奠定了公司国际化发展的步伐。今年9月，公司与印度NEXUS 饲料公司签订备忘录，分别出资30%和70%成立新公司，主营家禽、牛、鱼饲料等。另外，公司与黑龙江华宇集团签订协议并计划在俄罗斯建立合资工厂。借着“一带一路”战略的东风，公司有望打开更大的国际市场。

　　创立电子商务平台，后续推进稳步进行。今年4月，公司公告投资2亿元成立逛大集电子商务平台，加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O 电商云平台，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环，实现线上交易、线下物流的结合覆盖。目前网络平台已见雏形，产品上线稳步推进。

　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.37元、0.45元和0.48元，对应PE 为31倍、26倍和24倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，疫病发生风险，募投项目或不达预期。