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　　农业现代化获高层关注 两领域望成焦点

　　随着一号文件渐行渐近，农业现代化多主线关注度逐渐升高，其中又以农垦和农村电商两方面最受关注。近期国务院副总理汪洋11月16日在《人民日报》发表署名文章称，加强农垦在农业现代化中的引领作用。今日商务部解读农村电商相关问题，后期将从五方面推动农村电商发展。

　　汪洋署名文章力挺农垦 加强引领作用

　　国务院副总理汪洋11月16日在《人民日报》发表署名文章称，在新的历史条件下推进农业现代化，必须按照《建议》的要求，“牢固树立创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念”，破解发展难题，厚植发展优势，“着力构建现代农业产业体系、生产体系、经营体系，提高农业质量效益和竞争力”，加快实现我国由农业大国向农业强国的转变。

　　文章提出，积极创新，完善现代农业发展体制机制：要创新农业经营方式；要创新农村产权制度；要创新科技等现代要素支撑体系。

　　文章表示，协调推动，提高现代农业产业素质：要促进农业内部协调发展；要促进农村一二三产业协调发展，形成现代化的农业产业体系；要促进城乡协调发展，形成城乡一体化发展的格局。

　　文章要求，绿色发展，促进农业资源保护和可持续利用，要全面提高农产品质量安全水平。

　　文章还表示，深化开放，统筹利用国际国内农业市场和资源。不断拓展农业国际合作领域、创新合作方式，充分利用我国农业技术、经验、设备等优势，推进农业走出去，参与国际农业开发，特别是要加强与“一带一路”沿线国家的农业合作，提高合作利用国际农业资源能力。

　　文章最后还表示，要加强农垦在农业现代化中的引领作用，用好供销合作社这个服务农民生产生活的生力军和综合平台，调动各类市场主体参与现代农业建设、服务农村发展的积极性。

　　商务部五方面推动农村电商发展 相关文件将发布

　　11月16日商务部市场体系建设司副司长孔令羽做客中国政府网，就促进农村电子商务加快发展话题进行访谈。孔令羽表示，农村电商现在发展速度非常快，去年全国网民已经达到6.68亿，农民网民也上升到1.78亿，网购有7714万人，同比增长40.6%，农村网购规模超过1800亿，同比增长60%以上。商务部将会同有关部门积极开展相关工作，明年将重点开展五方面工作推进农村电子商务的发展，尽快印发《农村电子商务服务规范》和《农村电子商务工作指引》。

　　孔令羽表示，商务部将会同有关部门积极开展相关工作，明年将重点开展以下五方面工作。 一是会同财政部继续开展电子商务进农村综合示范，优先在革命老区和贫困地区实施。二是加强电商培训，实施农村电商百万英才计划，增强农民应用电商的能力。三是实施农村电商强县创建工作，发挥典型带动作用，鼓励大胆探索，创新农村商业模式。此项工作不仅仅在中西部地区开展，而是在全国范围内同步实施。四尽快印发《农村电子商务服务规范》和《农村电子商务工作指引》，就是给地方政府以指导，明确农村电商的内涵和工作要求，指导地方政府开展工作。五是是会同有关部门开展农村电商创新创业大赛，这也是78号文件当中提出的明确要求。激发农村青年、返乡农民工和大学生依托电商进行创业。总结各地农村电商典型经验与做法，加大宣传推广力度。(来源：中国证券网)

　　【个股解析】

　　现代农业11只概念股价值解析

　　金正大2015年三季报点评：新产品放量，电商平台建设进展良好

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2015-10-22

　　投资要点

　　公司单三季度营业收入大幅增长60.52%，净利润增速低于营业收入增速。公司2015年前三季度实现营业收入162.35亿元，同比增长46.00%；归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增加34.82%。其中单三季度公司实现营业收入65.38亿元，同比增长60.52%；归属于上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长34.94%。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是期间费用和应收账款的增加，公司因股权激励授予产生费用和加强促销采用赊销方式使得二者在报告期内增幅较大。公司预计2015全年净利润增速区间为25%-35%，即10.83亿元至11.70亿元。

　　营业收入大幅增长源于新产能投放和新产品放量。2015年上半年，公司在菏泽基地60万吨的硝基肥、临沭基地10万吨的水溶肥、广东基地15万吨的新型肥料和贵州基地20万吨水溶肥均已投产。目前，公司不仅拥有全球第一的控释肥生产能力约180万吨，而且硝基肥160万吨和水溶肥140万吨的产能情况也处于行业领先地位。公司是行业营销龙头，渠道优势明显：以套餐肥新产品推广为主线，以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、等为手段，普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长；硝基肥等新型肥料销量增长迅速。前三季度硝基肥产量约80万吨、水溶肥产量约8万吨，增速在40%以上。另外，“农商1号”电商平台基本完成上线工作，且已在山东和四川等地区启动，进展良好。

　　客户为抵御增值税提价风险提前备货，公司赊销致应收账款大幅增加。公司三季度末应收账款为6.28亿元，较年初增长3543.23%。这主要是因为复合肥经销商为了应对13%增值税重新征收而纷纷提前备货，公司对一些合作关系稳定的优质经销商准予赊销形成的，客户明确于2015年11月底完成支付确认。预计2015年底应收账款大幅回落至正常水平，且单四季度营业收入幅度较去年将会有所下降。

　　盈利预测：公司今后将着重新型复合肥(控释肥、水溶肥和生物肥)的生产，且进一步扩宽销售渠道和线上项目建设。预计公司2015/2016年EPS为0.74/0.96元，对应PE为27.2/20.9倍。根据同行业公司史丹利、新洋丰等估值水平，给予公司2016年30倍PE，目标价29元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：新型复合肥生产情况不及预期、线上项目风险、新产品推广不及预期等。

　　辉隆股份：三季度业绩预告上修，主营业务提升是关键

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-10-15

　　事件：

　　辉隆股份发布三季度业绩预告修正公告，由中报披露的20%-50%增长区间上调至60%-80%区间，对应归属母公司净利润由10439.49至13049.36万元上调至13919.31至15659.23万元。

　　我们认为公司本次三季度业绩预告上修的主要原因在于：(1)15年9月1日开征化肥增值税，经销商在8月大举购货、囤货，公司销量迅速增加。(2)公司自建生产线复合肥产品逐步投产，推升销售综合毛利率近2个百分点。

　　由于公司仅是对三季报业绩的修正披露，没有涉及更多的财务数据信息，我们只能通过大致的分析，来测算下公司的业务收入情况：？公司委托贷款业务上半年贡献净利润3588万元，我们预计15年前三季度委贷业务贡献利润在6000万左右。因此扣除这部分非经常性损益，公司15年前三季度的净利润应该在8000-9600万之间，同比14年前三季度扣除委贷收入后的收入增长220%-284%。当然，15年前三季度的增长中还包括部分出售资产获得的收益，目前还无法估算，需等到具体数据披露后才能得知。

　　我们认为公司对于组织架构和管控模式的调整还是起到了非常大的效果。公司当前组织模式可以最大限度的发挥区域优势企业的领导力，带动其它子公司共同发展。子公司安徽连锁以及海南农资各管辖一部分区域，在区域内拥有较大自主权，可以不通过母公司就进行部分生产、销售安排，提高效率的同时也降低了成本。

　　从公司管理层面来看，我们认为近两年的一系列动作，很明显体现了公司管理层在传统农资流通业务增长遭遇瓶颈后寻求突破口的各种努力，包括自建产能、涉足电商、改善营销模式以及调整组织架构等。

　　短期来看，公司作为供销社系统唯一上市平台，必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用，政策扶持力度也会更大。同时，随着改革以及行业整合深入，公司拥有收购海南供销社的经验，未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期，短期可享受市场给予的较高估值溢价。

　　中长期来看，公司战略思路清晰，辉隆商业、工业、农业、投融资四大板块竞相发展，“农仁街”电商平台有序推进。产品+电商，实现农资一体化运营，打开公司增长空间。

　　我们预计公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元，EPS为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地，新业务未来发展前景广阔，整体对于2016年34x，目标价18.02元。

　　风险因素：(1)电商平台建设推进缓慢。

　　新洋丰：被低估的磷复肥龙头，有望迎来二次成长

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-10-21

　　公司是我国磷复肥的龙头企业。公司目前拥有磷酸一铵产能175万吨，国内第一，复合肥产能365万吨，国内第二；公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基肥、高塔肥、有机-无机复肥和掺混肥等六大系列200多个品种。目前公司拥有湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西九江等八大生产基地，两大主打品牌“洋丰”、“澳特尔”享誉全国。

　　我国化肥复合化率只有35%左右，未来还有很大提升空间。近年来，我国复合肥施用量增速显著高于化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高，2013年底我国化肥复合化率达到34.82%，相较2000年的22.14%已经大幅提升，平均每年提升1%左右，但与美国、以色列等农业发达国家70%的复合化率相比仍存在较大差距，未来还有很大的提升空间。

　　公司磷肥一体化优势明显，未来几年磷肥周期向上。公司是我国磷酸一铵的龙头企业，目前形成了“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整产业链。公司磷酸一铵产能分布在四川雷波、湖北宜昌、荆门等地，当地磷矿资源丰富，控股股东洋丰股份旗下的洋丰矿业拥有丰富的磷矿资源，未来注入可期。目前全球磷肥产能投放很少，供需良好，未来几年周期向上，公司持续受益。

　　公司区域优势明显，营销加强促二次成长，与阿里巴巴合作试水农资电商。公司总部地处湖北江汉平原，交通四通八达，先天区位优势明显，而且拥有自己的铁路专用线和水运码头。公司与中国农业大学合作开展测土配方，为未来精准农业做准备，公司募投项目重点发展新型肥料，产品线不断丰富，走向高端；上市后公司在营销方面不断加强，有望迎来二次高速成长。公司与阿里巴巴合作开展农资电商业务，通过公司的线下渠道，利用阿里巴巴的“村淘”入口，实现“网货下乡”和“农产品进程”，未来发展空间巨大。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股EPS为1.26、1.66、2.09元，对应目前的股价24.55，PE分别为19.5X、14.8X和11.8X，显著低于同行业公司的平均估值水平，考虑到公司未来3年复合增速30%以上，同时参考同行业公司的估值水平，给予公司16年22倍PE，目标价37元，维持“推荐”评级。

　　诺普信调研简报：“两圈一网”，全力打造互联网农业全产业链

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-08-28

　　投资要点：

　　核心观点：公司是国内农药制剂龙头企业，自2008年上市以来，积极探索销售渠道变革，由初期发展模式CK(经营商系统)积极转型为AK模式(直销店系统)，最终实现CK与AK“两张网”并驾前行。在互联网提升传统产业竞争力大趋势下，公司积极拥抱互联网平台，探索O2O、B2B营销模式和P2P融资模式，建立田田圈、农集网、农金圈，并以“两圈一网”为基点，发展农资物流配送体系，逐渐开发嫁接新的农民应用领域，全力打造完整的互联网农业服务生态链。

　　公司稳居国内农药制剂销售龙头。公司是国内唯一纯制剂类农药企业，主要以杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂为主，2014年公司营业收入22.02亿元，远超第二名江苏龙灯化学8.15亿元，占国内农药制剂前30强销售额的15%。

　　借助农资电商加强农户服务，公司客户粘性强优势明显。随着电商迅速崛起，互联网深入城镇居民生活，在互联网涉及的垂直应用领域，农业电商成为互联网应用领域价值空间最大的“宝地”。与其他行业电商不同，由于农户上网时间短，率先影响农户的农村电商客户粘性强，想象空间巨大。公司持续关注农户农药应用重要性和差异化，率先植根于农户，服务于农户，深入农村打造国内知名品牌，客户粘性优势明显。

　　公司积极探索互联网+农业，构建“两圈一网”营销模式。公司于2014年引进优秀的互联网团队，从三个维度打造农业互联网平台：一是积极与优秀经销商加强合作，利用互联网平台打造O2O线上线下服务平台--田田圈，通过田田圈提供线上丰富的产品资源、咨询服务平台，线下优质的经销商和零售店，提高植保技术服务水平，与农户建立积极的互动关系，打造农业生态圈最有粘性的切入口；二是利用互联网优化公司原AK营销模式，打造网上分销平台--农集网，为零售商提供直接的农资服务，未来通过完善渠道销售系统和植保技术服务，将有望实现直接面向农户的B2B2C营销模式；三是借助互联网构建金融平台，集社会多方力量为农户提供金融服务--农金圈，公司通过精选信誉好、优质种植农户，凭借低门槛、低利率优势为其提供专项融资服务。目前公司形成了以田田圈为核心的“两圈一网”全方位的互联网生态系统，整合资源、优化销售渠道、减少中间成本，为农户提供更全面的种植解决方案。

　　“两圈一网”相辅相成，竞争优势明显。公司目前田田圈、农集网、农金圈同步运营，相辅相成。农金圈解决了农户融资难问题，目前农金圈募集资金4.7亿，解决了1200户农户融资问题。同时凭借公司借款农户信用高优势，加上农业融资周期短，自成立以来还款率高达50%，坏账率为0%，实现融资的有效循环，为农户购买农药提供坚实的资金基础。田田圈主要提供信息推送、农资平台、农机服务等功能，公司目前积极推广田田圈，采用低价现款的营销模式，有效解决了农户赊销问题，回款率明显提高，实现厂商、供应商、农户互利共赢。同时公司提高线下技术服务质量，开发大批经验丰富的田哥田姐，通过线上创新营销模式和线下服务活动相结合，实现量变到质变的化学蜕变。农集网作为农药销售平台，目前采用会员制，主要针对下游零售商，利用互联网供货高效便捷的优势，有效地减少零售商库存数量。

　　以“两圈一网”为基点，开发农资配送系统和其他衍生服务，构建完整的农业服务生态链。公司目前积极开发自己的物流商，提高配送服务能力。此外，公司从农户角度出发，嫁接新的应用领域，例如发布农户招工等信息，逐渐打造完整的互联网农业服务生态链。

　　给予“买入”评级。公司以“两圈一网”为基点，开发农资配送体系和其他衍生服务，构建完整的农业服务生态链，看好公司长期发展前景。预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.42和0.58元，对应估值分别为34.7倍、28.4倍、20.6倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：农户网络普及率低于预期；同行业竞争加剧风险。

　　司尔特：复合肥与磷铵双增，下半年高预期延续

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-08-19

　　事件：司尔特8月18日晚发布半年报，2015年上半年实现营收16亿元，同比增47.88%，实现净利润1.18亿元，同比增67.11%，上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元，同比增长51.99%，净利润0.66亿元，同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。

　　公司2015年上半年利润大增67.11%，主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献，磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量，产能瓶颈突破叠加行业景气向好，公司上半年业绩预期完成兑现。其中，磷酸一铵实现收入7.56亿元(+56.64%)，氯基复合肥5.59亿元(+67.67%)，氯基复合肥2.33亿元(+13.80%)，硫酸钾实现收入202.81万，磷酸二铵实现收入518.85万。

　　主要产品毛利水平稳定，产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛利率15.67%，较上年同期小幅波动-0.24%，硫基复合肥毛利率23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%，均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链，毛利水平预期逐步提高，盈利能力得到增强。由于产业链延长，毛利水平提高所负税率越高，9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现，明年或将有比较明显对利润增速的影响；但我们测算，由于公司的成本端承压较小，对净利润的直接影响约为0.3%，公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。

　　展望下半年的业绩，磷酸一铵的景气依旧，华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(8月18日)为2400元/吨，相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时，工信部治理磷肥产能过剩，意指限制磷肥新开项目，公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟，赶上扩张的末班车，在行业竞争格局改善的大环境下，有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间，体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。

　　公司增发获得证监会批文，正在筹措资金阶段，电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集，公司的线下服务站将陆续建成，配合数据中心的运营，展开实地的农技服务，渠道拓展有望加速。

　　复合肥新的产能展开建设，提供多元化的产品线，适应经济作物的种植需求，覆盖空白市场，是未来两年支撑业绩增长的主要看点。

　　我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元，同比增长71.8%、59.2%和20.8%，年均复合增速48.9%，2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型，正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍，而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地，业绩成长逐步兑现，有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期，给予33X2016PE(对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元)，目标价22.1元。

　　风险提示：大规模现金收购带来的财务风险；互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日，短期收益可能不达预期；磷酸一铵价格和出口需求低于预期，收入增速不达预期的风险。

　　大北农：优化产业布局，互联网战略持续加码

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-10-08

　　事件：9月30日大北农对外发布公告。1)子公司农信互联投资天创云征信有限公司，出资1305万元，占比26.1%，提请大北农副总裁薛素文先生为董事；2)对甘肃大北农12万吨猪饲料项目追加投资2531万元；3)对唐山大北农改扩建项目追加投资3068万元。

　　投资天创云征信，继续完善智慧大北农“数据+电商+金融”三大核心互联网业务平台。农信互联投资的天创云征信由国内知名的第三方支付企业易宝支付投资成立，通过大数据技术，聚合、整理和分析来自于互联网、政府、金融机构、电信运营商等多方的数据，采用独创的符合国际标准的信用评估模型，全方位、多维度地对客户信用状况进行评估。农信互联将以自身“农信云”、“农信商城”积累的三农大数据为基础，搭配天创云征信的大数据分析技术优势，为农村、农业、农民提供准确、及时、便捷、可靠、多样化的征信服务，进一步完善大北农的农业互联网生态。

　　加强互联网金融布局，提升公司金融产品的安全性、高效性。大北农当前的金融业务以“农信金融”为主要载体，包括货款结算业务“农富宝”、农业互联网贷款业务“农信贷”(农富贷、农银贷、农农贷)，本次投资天创云征信，利用其先进的大数据分析技术结合公司沉淀的大量三农数据，有利于提升公司互联网金融产品的安全、高效性。

　　继续优化饲料产业布局。大北农8月以来，已经先后增资、设立17家子公司项目，产业优化布局脚步之快、效率之高超乎市场预期。本次增资甘肃大北农12万吨猪饲料项目，主要考虑到甘肃市场对教保料的需求较大，北京运输的成本较高，因此在甘肃大北农项目原有工艺基础上，增加教保料生产线，更好推进甘肃大北农业务发展。

　　总体而言，我们认为大北农当前处于公司二次创业，战略升级的关键时期。短期来看：公司业绩迎来拐点，互联网战略落地迅速。饲料业务方面，猪价反转确立，饲料行业底部临近，大北农因产品结构前置以及综合的服务优势将会更早走出底部，增速有望由负转正。互联网战略方面，猪联网2.0推行良好，截至2015年6月已覆盖能繁母猪75万头，预计2015年底可达150万头。公司“数据+电商+金融”三大核心互联网业务推进有条不紊。中长期来看：未来5-10年，随着智慧大北农战略深入推进，结合大种植、饲料、疫苗等农业全产业链产品覆盖，公司将逐步成为一个高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务商。

　　我们维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.3、0.45、0.52元，维持“买入”评级，继续强烈推荐！中期目标价20.25元，对应16年45XPE.

　　风险因素：(1)支付牌照申请、审批缓慢；(2)金融支付业务存在风险

　　史丹利深度报告：复合肥稳定增长，转型农业服务

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-09-09

　　史丹利是我国最大高塔复合肥生产商，集高塔复合肥、硝基复合肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等新型肥料的研发、生产和销售，已基本实现全国生产、销售和服务的总体布局。2008-2014年主营收入的年复合增长率为16.10%，净利润的年复合增长率为33.61%。2015年上半年，公司营业收入同比增长21.31%，净利润32706.51万元，同比增长25.13%。2015年公司致力于向农业种植服务商的角色转变，推进公司服务转型。

　　粮食收储实现从田间到粮仓，行业未来前景良好。粮食收储是向农民或其它粮食生产者购买粮食并进行烘干、储备的过程。我国为稳定粮食市场价格，维护农民利益，建立了粮食最低收购价政策。随着土地流转规模的不断扩大及城镇化率的加速，规模化种植将成为趋势。我国粮食收购价和粮食收购量逐年保持平稳上升态势，原粮收购价格平均每年上涨10%左右，成品粮销售价格年均上涨8%左右，粮食收储未来前景良好。

　　粮食收储行业高度分散，以中储粮托市收购为核心。在我国，政府对粮食市场的调控体现在托市收购机制上，同时中储粮每年收粮占据市场主要力量，而处于中间环节的粮食经销商行业高度分散。史丹利公司以中储粮的临储指标为依托，以农资销售渠道为基础，依靠史丹利多年来的品牌影响，在粮食经销商行业中构筑行业地位，联接农户和中储粮，搭建农化服务综合服务平台。在国际市场上，粮食流通主要被四大粮商控制，未来我国粮食经销商行业有待进一步整合。

　　“公司+农户”模式逐渐清晰，打造三维一体的农业综合服务提供商。2015年，史丹利公司相继成立农业服务有限公司、小额贷款公司、合资农业服务公司等，公司转型农业服务的模式初步勾勒，打通农业生产的前、中、后全产业链，转型为集金融、农资、信息三维一体的综合性农业服务提供商。

　　盈利预测及估值。史丹利是我国最大的高塔复合肥生产基地，在我国化肥行业价格降低的情形，公司仍保持复合肥销售量的稳步增长，推出“公司+农户”发展模式，以粮食收储带动农资、农机、农村金融发展的模式，积极转型为我国农业综合服务提供商。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元，给予2016年动态PE25倍估值，对应目标价34.25元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：下游复合肥需求不及预期；公司转型农业综合服务提供商推进不及预期。

　　隆平高科深度报告：立足国内，放眼全球，打造以种为核的综合农业服务商

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：王承 日期：2015-10-09

　　种子行业龙头，研发实力强。尤其是在杂交水稻种子方面，公司具有绝对的领先优势。目前，公司已经依托湖南杂交水稻研究中心建立了多元化的研发体系，研发支出也居业内之首，开发了一系列在国内领先的种子产品。

　　行业整合加速，中信入主前景可期。近年来，上市公司之间的业绩分化开始显现，强者愈强弱者愈弱将成为行业整合的铁律，公司作为种业龙头，完成定增后将引入中信集团作为公司的第一大股东，将为公司后续的发展和行业整合打开广阔的空间。

　　积极布局海外市场，获取新的利润增长点。杂交水稻育种是我国在国际上具有明显优势的产品，目前，在世界主要水稻种植国家中，我国杂交水稻产量遥遥领先。未来三年，公司规划在东南亚、美洲和非洲再建立11个运营中心，以加大公司海外业务的拓展。

　　加码信息化，打造综合农业服务商。公司以种子为核心，为用户提供从土壤修复、种植方案设计、农资供应、市场服务到金融服务等一体化的种植产业链服务，并通过信息化建设，提升服务效率。这不仅会增加用户粘性，而且可以为公司带来新的业务收入。

　　给予“推荐”评级。公司作为我国种子行业的龙头企业，杂交水稻种子在全球范围内均具有明显优势，在国内整合扩张和海外市场拓展方面前景广阔。预期公司2015-2017年的EPS分别为0.35,0.46和0.62，给予推荐评级。

　　风险提示：1、制种风险。2、海外市场拓展风险。3、外延发展不及预期风险。4、行业库存不能如期消减。5、生产风险。

　　新希望：受益养殖复苏，积极推进转型

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明，程一胜 日期：2015-09-02

　　事件：新希望(000876.CH/人民币18.99，未有评级)公布2015年半年报，公司上半年实现营收294.98亿元，同比下降8.04%；实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元，同比增长21.83%；基本每股收益为0.56元。

　　点评：

　　1、上半年盈利增长22%。公司上半年实现营收294.98亿元，同比下降8.04%；营业成本27.41亿元，同比下降9.44%；上半年实现归母净利润11.58亿元，同比增长21.83%。其中，2季度单季度实现营收16.32亿元，同比下降5.85%、环比增长23.81%，2季度单季度归母净利润6.43亿元，同比下降3.68%、环比增长24.78%。从收入分类来看，上半年饲料营收201.38亿元，同比下降8.62%；肉食品营收94.24亿元，同比下降5.27%；养殖业务营收11.04亿元，同比增长15.03%。

　　2、毛利率和净利率同比提升。新希望上半年综合毛利率7.08%，比去年同期上升1.44个百分点，期间费用率5.45%，比去年同期上升0.32个百分点，净利润率5.36%，比去年同期上升1.44个百分点。分产品来看，饲料上半年毛利率6.56%，同比提升0.31个百分点；肉食品上半年毛利率6.21%，同比提升2.83个百分点；养殖上半年毛利率3.25%，同比提升10.84个百分点。

　　3、饲料销量略有下降，吨毛利持平。饲料业务，上半年饲料共销售665万吨，同比下降5.5%，生猪存栏量偏低影响饲料销售。上半年饲料吨单价3,027元/吨，同比下降3.29%，由于原料成本下降更甚，导致上半年饲料吨毛利略有提升至199元/吨(14年上半年为196元/吨)。畜禽业务，上半年公司销售鸭苗、鸡苗和商品鸡共计2.35亿只，同比下降4%，销售种猪、仔猪和育肥猪40.14万头，同比增长21.3%。屠宰业务，上半年公司销售肉食品101万吨，同比下降6.2%。在畜禽养殖业务和屠宰业务带动下，上半年毛利略有提升，抵消了饲料业务对毛利的拖累。

　　4、公司积极变革，推进业务和模式转型升级。年初至今公司设立了多个平台负责不同业务，以图进行更精细化的服务，上线以来，互联网金融平台投资金额已突破2亿元，养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。公司的养殖技术服务目前已覆盖全国约3.7万个养殖场120万头存栏母猪。公司在去年即提出要“聚焦两端”，推进公司从“公司+农户”模式向“基地+终端”模式升级转型，从以往相对松散的合作向更紧密的合作发展，以提升养殖户的粘性。屠宰及肉制品业务将更多地往生鲜、熟食和终端品牌转型，食品业务也存在很大的整合空间。

　　5、充分受益于养殖产业链复苏。公司主营业务较广，养殖产业链复苏对于公司偏周期性的养殖和饲料业务拉动明显，尤其是在养殖业务。受到祖代鸡和能繁母猪的影响，畜禽养殖行业反转趋势确立，目前公司养殖端盈利与上一轮景气高点时的盈利差距巨大，存在极大改善空间。

　　北大荒：员工持股计划落地，开启农垦改革窗口

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明，程一胜 日期：2015-08-31

　　事件：

　　北大荒(600598.CH/人民币15.90， 未有评级)公布员工持股计划，方案概要：本次员工持股计划设立时的资金总额不超过391万元，参与对象包括董、监、高及部分其他管理人员，合计不超过64人，占公司总人数的0.0019%。本次员工持股计划的股票来源为认购公司二级市场发行的股票。锁定期为1年。

　　点评：

　　1、员工持股计划推出实属难得。北大荒作为省部共管的农垦系统，在全国26个农垦系统中仅有北大荒和广东农垦是同时受到省部监管的。作出员工持股计划需要得到黑龙江省和农业部的共同批准，实质上反映出高层对于农垦改革的支持力度很大。公司此次推行员工持股，可谓是在全国农垦系统开创了先河，吹响了农垦改革的号角。

　　2、大农垦系统改革值得期待。农垦系统现存问题一方面是农垦体系管理比较复杂，按照行政管理体制来划分有中央直属垦区、农业部直属垦区和地方政府垦区等，另一方面农垦系统承担的社会职能过重，对于自身发展构成了阻碍。因此，农垦的性质和现实决定了未来改革的方向将是：打破政企不分的格局、引入外部股东进行混合制改造、加强内部公司治理结构的改善。北大荒在近年来不断在剥离非相关的产业，逐步在往主业上回归，实质上在为公司的改革铺路。

　　3、员工持股有利于推动各方利益的一致。此次推行员工持股计划最核心的动机还是要推动各方利益的一致，对公司和员工均有利。尽管此次员工持股计划总金额不大，但主要核心管理层基本都参与，反映了对于公司未来的看好。作为一个刚启动改革的农垦上市公司，开始的步伐相对比较慢，会是一个逐步由浅入深的过程。

　　4、公司长期将受益于价值重估。公司拥有1,200多万亩土地资源，是现有上市公司中土地资源最丰富的农业企业。公司积极拓展内生增长潜能，一方面在剥离一些非主业相关的产业，并取得一定成效，另一方面公司土地租金成本较低，与周边市场价格相比又很大差距，在国内土地规模化和产业资本与农业结合的大背景下，土地租金成本长期的趋势往上。同时，公司层面今年的规划是要进行混合制改造，反映出公司管理层在新形势下正在寻求积极转变，混合制的改造将有助于提升公司竞争力。

　　苏宁云商：牵手万达积极拥抱线下，互联网零售更进一步

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-09-07

　　苏宁、万达紧密合作，线下体验更加丰富。9月6日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营，双方确定首批合作项目为40个。并且自16年开始，将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目，同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议，是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合，将创造出全新合作模式，给双方带来多元价值，为消费者带来更加丰富的体验。

　　万达商业是全球商业地产龙头，持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量，布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470万平米：万达广场7025万平米，占比83%；万达城1264万平米，占比15%；其他物业占比2%。②万达广场为核心产品，体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿，联手苏宁打通线上渠道，进一步提升经营效率。

　　牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一，万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二，万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求，进一步完善转型模式。第三，线上、线下相互导流，苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口，为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路，为消费者打造线上、线下融合的极致体验。

　　线上阿里、线下万达，借力合作方优势同时不断完善自我，互联网零售转型更进一步。第一，与阿里合作，线上、线下优势互补，协同效应O2O战略转型升级。第二，与万达合作，完善线下体验，继续推进O2O战略。第三，物流持续完善，金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局，发挥O2O融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势，宣告苏宁商业模式迈入O2O新纪元，同时不断完善自身在物流、金融方面的建设，按部就班，稳步推进，打造更加强大的苏宁，坚定看好公司未来发展潜力。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。不考虑定增，预计15-17年EPS分别为0.13元，0.16元，0.20元，当前股价对应PE分别为103倍，83倍，67倍；定增后对应摊薄EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为190倍，148倍，70倍。维持买入-A评级。

　　风险提示：零售终端消费低迷，合作进展不达预期。

　　永辉超市：全国超市龙头逆势增长

　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2015-09-25

　　初次纳入研究范围，给予买入评级：本中心初次将永辉超市纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币12.3元，系以现金流量折现估值法推得。永辉为本中心超市产业的首选个股，系因其1)身为在中国市占率达5.3%的全国性领导业者，尚有能力向其余国内相对未开发的区域扩张；2)在生鲜产品方面具有竞争优势，可持续吸引消费者并抵挡电子商务的威胁，同店销售额增长表现将因此而优于同业；及3)分别获得牛奶有限公司及京东商城19.99%/10%的股权战略性投资，显示将在未来于进口商品及物流方面合作。

　　同店销售额增长可期：永辉超市同店销售额增长表现明显优于同业。公司在2014/15年下半年同店销售额增长表现亮眼，分别同比增长4.3%/0.4%，而与其最相近的同业，同店销售额则呈衰退趋势。考虑同店销售额增长表现与CPI密切相关，我们预估公司今年下半年同店销售额增长动能有望转强。

　　市场增长趋缓之际仍持续扩大规模：永辉自2010年上市以来，已从区域性业者扩大为全国性领导业者。我们预估该公司在成熟的配销中心支持下，将加快展店速度，2015/16年将逐年新增70家门市，相当于同比增长率21.2%/17.5%。

　　并购活动有望巩固其龙头地位：永辉积极寻求并购目标，分别于2013年收购中百集团(000759CH，未评级)20%股权、2015年收购联华超市(980HK，未评级)21.17%股权，目标在于切入其相对未开发的区域并巩固其采购能力。该公司亦吸引战略投资者牛奶有限公司及京东商城，目前分别持有永辉19.99%及10%的股权。与这些领导业者的深厚关系，有望促使永辉与他们在未来在进口商品及物流方面的合作。(来源：中国证券网)