服装辅料龙头企业，国际化战略稳步推进，主业经营稳健。2015 年 Q1-Q3，公司营收 14.57 亿，同比增长 4.23%； 净利润 2.01亿元，同比增长 3.89%，目前集中在纽扣和拉链产品上，( 1)行业整体增速趋缓，但中高端产品需求向好： 一方面，由于下游纺织服装行业整体增速趋缓， 2015 年前三季度服装及纺织品的出口额同比下降 4.8%，而规模以上纺服企业营收和利润增速分别为9.80%和 10.94%； 另一方面， 对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下，具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升，利好伟星等行业龙头企业。( 2)公司主要产品市场竞争力强，未来将推进国际化战略： 目前，公司拉链收入同比保持 13-15%的增速，高于行业和下游纺织服装业平均水平，且毛利逐年提升， 2014 年达到 38.48%，纽扣收入在 2015H1 实现止跌回升，同比增 4.89%，且毛利率稳定在 41%-42%的较高水平；未来，公司计划积极开拓国际营销网络，提升国际品牌知名度，与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系，努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。

　　拟收中捷时代，进军“北斗”导航设备新领域。 公司发布公告称，拟通过发行 621.9 万股( 12.59 元/股)和支付现金( 7470万元)结合的方式，购买中捷时代 51%股权。同时拟向公司股东非公开发行不超过 1215.3 万股，募集配套资金不超过 1.53 亿元。被收购标的——中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，向军方供应北斗二代卫星导航相关设备。( 1)“北斗”市场快速增长，军用领域最先受益： 据政府规划，2020 年我国卫星导航产业规模将达到 4000 亿元，其中北斗产业超过 60%(关键领域超过 80%)，市场空间高达 2250 亿元，未来五年年均复合增速高达 61%；我们预计，北斗产业发展将沿着“军用—行业—民用”的路径，未来所有国防产品上都将应用北斗导航装备，根据中国全球定位系统技术应用协会统计， 2014 年，北斗军用市场预计实现订单 15 亿左右，未来五年整体规模将达到200 亿元以上；( 2)中捷时代产品质优，销售渠道稳定，高利润增速承诺彰显发展信心：中捷时代研发的导航接收机具有灵敏度高、定位启动时间短、定位更新率快、定位精度高、授时精度准、抗干扰能力强等特点，主要服务于军方客户， 第一大客户占比目前高达 83.66%，销售和回款确定性较高； 中捷时代承诺， 2015、2016 和 2017 年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润预计分别不低于 1000、 3000 和 6000 万元，业绩承诺期经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计不低于 1 亿元。

　　我们认为，公司在扎实推进主业发展的基础上，收购中捷时代，正是公司迈出了先进制造业领域探索的第一步。( 1)主业方面： 作为拉链、纽扣行业龙头企业，股东实力雄厚，随着其国际化营销网络的构建和自动化生产水平的提高，未来业绩有望保持稳健增长；( 2)新业方面： 进军北斗导航行业，有望受益于行业的高速成长，且向先进制造业领域外延拓展的预期增强。

　　投资建议： 我们预计公司主业 2015-2017 年产生的归母净利润分别为 2.49 亿、 2.65 亿、 2.86 亿，按照纺服业 20 倍 PE 进行测算，其主业部分对应市值分别为 49.8、 53、 57.2 亿；另据业绩承诺，中捷股份同期净利润分别为 1000、 3000、 6000 万，贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为 510， 1530， 3060 万，参考可比公司振芯股份 150 倍 PE，则其对应市值分别为 7.65、22.95、 45.9 亿，公司整体市值分别为 57.45 亿、 75.95 亿、 103.1亿。如果此次收购成功，且中捷股份净利润达到其承诺水平，我们推断公司还将继续考虑北斗相关领域，业务多元化发展将带来业绩和估值的双提升，给予“买入”评级。