十二届全国人大常委会第十八次会议12月22日下午分组审议《教育法律一揽子修正案(草案)》。全国人大常委会组成人员表示，教育法、高等教育法、民办教育促进法三部法律的二审稿对国务院提请审议的议案做了许多修改，很多要点把握到位，也与当下教育实践和我国国情相吻合，总体上赞成当前的二审稿。

　　本次修法焦点为民办学枚的分类管理。这次教育三法的修改是一个一揽子修改， 关键点是为民办学校的分类管理改革提供法律依据。草案指出，民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。非营利性民办学校的举办者不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学。营利性民办学校的举办者可以取得办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定分配。草案明确，民办学校收取费用的项目和标准根据办学成本、市场需求等因素确定，并向社会公示。 非营利性民办学校收费办法，由省、自治区、直辖市人民政府制定；营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校自主决定。县级以上各级人民政府可以采取购买服务、助学贷款、奖助学金和出租、转让闲置的国有资产等措施对民办学校予以扶持； 对非营利性民办学校还可以采取政府补贴、基金奖励、捐资激励等扶持措施。民办学校享受国家规定的税收优惠；其中，非营利性民办学校享受与公办学校同等的税收优惠。新建、扩建非营利性民办学校，人民政府应当按照公益事业用地及建设的有关规定以土地划拨等方式给予优惠。教育用地不得用于其他用途。

　　本次修法把民办学校划分为非营利性和营利性的教育机构，目的是为了支持和规范民办教育的发展。这里一方面是要更好地落实国家对非营利性教育机构的优惠政策。原先对民办学校的定位和定性上存在一种混淆，既认为是非营利性的事业，同时又允许取得合理回报，这样有关方面在落实给予民办学校扶持政策的时候，担心优惠措施通过“合理回报”流到民办学校之外。通过这次的分类改革就是要更好地落实国家对非营利性学校的优惠政策。另一方面是要进一步鼓励社会力量和民间资本提供多样化的教育服务。这是“十三五”规划建议的表述，就是通过允许营利性学校的举办来更多的吸引民间资本来提供教育服务。

　　教育资产上市限制政策解除。通过此次修法，教育资产登陆A股市场的路径已然清晰。A股将很快向教育培训行业开放，一大批符合要求的教育机构或将群体性上市，大量在境外上市的中国教育概念股回归A股将是趋势，教育很快会形成一个全新的高热度板块，而且将持续多年。另外，许多上市公司或将通过收购教育公司来实现战略转型，这将成为未来数年中国资本市场的一大热点。

　　教育行业变革在即，可提前布局。在深化教育领域综合改革的背景下，倍受诟病的“中国教育”问题，通过“商业化”、“市场化”方式，正大踏步地向纵深处发展， 前景光明透亮。此番教育法律的修订掀开了中国教育历史的新篇章，或将掀起新的一波教育主题投资热潮，建议关注受益标的全通教育、拓维信息、银润投资、洪涛股份、 中国高科。

　　概念股解析>>>

　　银润投资：23亿元收购中概股学大教育，中小学课外辅导龙头回归A股

　　银润投资(000526.CH/人民币 74.63， 未有评级)发布公告，拟通过非公开发行募资 55 亿元，扣除发行费用后，其中 23 亿元用于收购美股上市公司学大教育(XUE.US/美元 5.37， 未有评级)100%股份，学大教育 2010 年在纽交所上市。本次收购价格为 2.75 美元/股(合 5.5 美元/ADS)，宣布私有化退市后股价第二天暴涨 50%，收购总价款约为 36,884.55 万美元，折合 22 亿元人民币。其他募资部分，17.6 亿元用于设立国际教育学校投资服务公司，14.4 亿元用于在线教育平台建设。本次非公开发行后，紫光育才将持有公司 106,638,787 股股份，占公司发行后总股本的 27.79% ，实际控制人变为清华控股，其直接和间接持股 33.31% 。学大教育此次采取了由上市公司收购直接退市，不仅一步实现了转板上市的目的，而且规避了先拆 VIE 架构再回归 A 股所带来的种种麻烦和不确定性。

　　点评：

　　1、银润投资全面转型教育培训服务，学大教育主营为向中小学生提供个性化 1 对 1 教学业务。银润投资主业为游乐设备综合服务和物业租赁，2015 年上半年实现营收 1,253 万元，归属母公司股东净利润 213 万元。本次收购学大教育 100%的股权后，公司的主营业务将转型为教育培训服务。学大教育主要面向中小学生(K12，指从幼儿园到十二年级即高中)，以个性化 1 对 1智能辅导为主业，包括个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等产品，学大教育拥有 482 家学习中心，覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。

　　2、一对一教学师资投入大、毛利率低，公司转向小组教学模式，并开设“e学大”平台进军在线教育领域。相比传统的班级式辅导，学大教育根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。2014年，学大教育首创“e 学大”平台，将互联网技术结合线下辅导，利用大数据追踪，帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率，从而达到优质的学习效果。学大教育目前主要专注于一对一教学业务，这种业务模式教师资源投入较大，毛利率也相对较低。从 2014 年开始，学大教育开始逐步增加个性化小组的业务模式，以避免一对一模式的缺陷。

　　3 、 2014 年由于低价促销、小班化教学、规模扩张等因素导致净利润出现亏损，2015 年上半年恢复盈利。2014 年学大教育营业收入较 2013 年下降，主要是因为公司通过调整收费政策来吸引更多学生、且推行低单价的小班组课模式。

　　此外，推行“e 学大”项目低格销售平板电脑导致 2014 年毛利率大幅下滑， 2015年，上述影响逐步消除，学大信息毛利率逐步回升。根据公司的经营规律，主要盈利集中在上半年，相应的技术服务费较高。

　　4、行业保持每年两位数增长，市场竞争格局分散，学大教育的市场份额仅次于新东方排名第二。基础教育(K12 教育)行业是最具商业价值的教育细分领域，基础教育处于黄金学习时段，学习时长最长，市场规模最大。根据 IDC的研究报告，2013 年中国 K12 课外辅导市场规模超过 2,000 亿元，并保持每年两位数的增长。从市场格局来看，前五名市场领导者的市场占有率仅约为 3%。

　　国内最大的几家 K12 课外培训机构，包括新东方(EDU.US/美元 29.66， 未有评级)、好未来(XRS.US/美元 43.28， 未有评级)和学大教育，都在美股上市。根据 IDC 的研究报告，学大教育的市场占有率为 1.05%，位于全国第二位，仅次于新东方的 1.45%。

　　5、投资建议：公司所处中小学生课外辅导教育领域，目前市场规模增长较快且竞争分散，公司有望凭借个性化的服务模式、全国性覆盖、规模化运作、大数据积累等优势进一步扩大市场份额，并将其线下优势拓展至线上。收购完成后清华控股将成为公司实际控制人，未来有望给公司带来更多的品牌效应与教育资源。公司当前市值 72 亿元，本次定增将新增股本 2.88 亿股，当前股价对应增发后股本的市值达到 286 亿元，建议投资者重点关注。

　　拓维信息：K12教育领域的隐藏龙头

　　内容平台梳理：教育2.0 时代，教育流量变现核心要素

　　传统K12 市场规模超过10000 亿元，而2015 年预计K12 在线教育不到600 亿元，渗透率仍然较低(6%左右)。我们认为目前在线教育进入2.0 时代，流量逻辑将逐渐过渡到收入和利润落地。在0-18 岁的儿童及中小学教育领域，内容商仍将成为核心壁垒和重要变现落地点。教育内容包括线上和线下，包括课内和课外，包括题库、教辅、作业、评测等。我们认为教育的内容应该是多元化、综合化、长周期的。能否构建有竞争力的内容平台(自营+开放平台；线上+线下)，将成为K12 及早教领域流量能否变现的必要条件，未来行业分化和公司竞争力PK 的核心影响因素。

　　内容平台的打造，已经成为拓维信息的核心方向，目前在教育内容领域拓维信息已布局品牌10 余个，包括线上和线下，包括早教和K12，包括作文、数学、英语等细分课程。我们预计2015年收入4000-5000 万元，2016 年收入过亿。并且在未来，打造内容壁垒的类学而思的发展模式将成为其区别于A 股其他上市公司的核心发展方向，上市公司资源也将更多聚集在这方向。

　　流量及渠道梳理：从校讯通龙头到海云天，教育流量分化已现

　　过去一年为教育领域上市公司流量卡位站的核心窗口期。在流量领域，公司通过云阅卷和作业通等线上平台，和传统家校通业务积累的线下渠道结合，深耕覆盖区域的幼儿园、中小学校、教委渠道，实现渠道进一步扩张、粘性进一步加强，确立了行业领先优势。拓维信息目前是中国A 股最大的0-18 岁在线教育服务提供商之一，O2O 线下运营团队1300 人，覆盖15 个省，25000所中小学校，14000 所幼儿园。海云天现有考试领域卡位将成为教育评测的入口级产品。教育评测——教育学习——课后巩固——教育再评测为教育领域的几个核心环节，也是教育内容精准推送和用户智能化服务的必要环节。由于其行业门槛较高，未来其行业第一的位置将相对稳定。而横向、纵向、综合延伸之后也将为拓维信息带来更为稳定的用户流量和变现能力。

　　K12 教育领域的隐藏龙头：流量龙头聚焦内容产品，落地可期

　　2015 年上半年公司教育类业务营收1.13 亿，占39%，超过游戏占比32%。我们认为从公司近期各项动作可以看出，教育将是公司未来发展重点。上半年公司董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查，目前两位高管均已恢复正常工作。并购海云天事宜也拿到了证监会通过批文。我们认为，公司发展已回归正常节奏，甚至加快新方向布局。

　　盈利预测

　　考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家并购公司的业绩承诺，预测2015-2017 年EPS 分别为0.59、0.63、0.69 元。给予买入评级。目标价50 元。

(责任编辑：DF078)