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　　音乐产业规划出台 概念股迎投资良机

　　近年来，随着音乐综艺节目《中国好声音》、《我是歌手》的持续火爆，《同桌的你》、《栀子花开》等音乐IP陆续被搬上荧幕，国内音乐产业在商业模式上日益丰富，并不断涌现出新的热点，音乐行业也被认为进入到高速发展期。

　　12月1日，国家新闻出版广电总局官方网站发布了《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》。《意见》提出，到“十三五”期末，整个音乐产业实现产值3000亿元。其中，国家音乐产业基地实现产值1000亿元，成为在国内外具有较强影响力和竞争力的骨干音乐产业集群。

　　尽管目前A股市场还没有以音乐为主营业务的标的公司，但华谊兄弟、浙富控股、金亚科技等公司早已在音乐产业链上有所布局。

　　华谊兄弟除了拥有华谊音乐100%股权，还于2012年通过全资子公司华谊兄弟国际投资有限公司投资参股多米音乐。浙富控股于2014年4月25日发布公告，拟以8.4亿元收购梦想强音40%股权，后者主要运营《中国好声音》附加及衍生业务。目前公司拟分批转让梦响强音股权后，继续参投《中国好声音》制作方灿星文化公司。金亚科技于2014年5月27日公告称，公司与彩虹音乐签署《战略合作框架协议》，金亚科技负责产品工业设计、硬件制造、技术平台、新功能研发等，彩虹音乐负责提供正版音乐授权、高品质音乐内容、专业化音乐产品运营。

　　随着此次《意见》出台，并在3000亿产值目标刺激之下，越来越多的上市公司或将在音乐产业中加速寻找投资机会。

　　中银国际分析师认为，音乐产业正待“涅槃重生”，建议关注 “音乐+互联网”和“音乐+粉丝经济”两大主线。其中，在“音乐+互联网”方面，华录百纳将于明年推出音乐业务，预计将打造数十场顶级的线上线下融合演唱会，并利用最新的VR技术，向VR设备提供优质的音乐内容。此外，宋城演艺旗下在线演艺网站六间房以草根明星演艺为核心，已成为线上优质的音乐表演平台。在“音乐+粉丝经济”方面，富春通信旗下骏梦游戏获得内地粉丝养成团体SNH48的游戏授权，将开发以SNH48为主题的音乐游戏，拓展粉丝经济的变现模式。

　　中信证券分析师认为，音乐产业规划首次落地，将开启千亿娱乐产业空间，推荐按照音乐产业链“内生增长和向外拓展”方向进行投资，重点推荐三条主线：一、粉丝经济链，拥有丰富艺人资源、充分享受粉丝经济红利的公司，重点关注富春通信、中南重工，建议关注宋城演艺、欢聚时代(YY)、天鸽互动(1980.HK)；二、音乐衍生链，坐拥丰富的音乐IP资源，拥有完善IP开发体系的公司，重点关注海伦钢琴、华策影视，建议关注乐视网、华谊兄弟、光线传媒、华录百纳；三、数字音乐链，建议关注腾讯控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.N)、A8新媒体(0800.HK)。(来源：证券时报)

　　【个股研报】

　　中南重工：联手芒果传媒投资唱吧，持续布局大文化产业链

　　事件：

　　2015年10月29日，中南重工(002445.CH/人民币23.77， 未有评级)发布对外投资公告，拟与芒果传媒、快乐购三方共同发起设立芒果盈通，意向投资标的是北京最淘科技有限公司，最淘的主要运营产品为“唱吧”及“唱吧直播间”等。

　　点评：

　　1、三方合资设立芒果盈通，投资唱吧。公司拟与芒果传媒、快乐购物三方共同发起设立子公司芒果盈通，芒果盈通总投资额为人民币4.16亿元。各方意向认缴出资额分别为：中南重工出资1.63亿元，占比39.2%；芒果传媒出资1.63亿元，占比39.2%；快乐购出资6,000万元，占比14.4%；其余3,000万元投资额向其他投资者募集。芒果盈通意向投资标的是北京最淘，后者主要运营产品为“唱吧”及“唱吧直播间”等。合作方中，芒果传媒是湖南广播电视台控股的市场主体，快乐购和湖南卫视均为芒果传媒旗下的优质资产。公司已与芒果传媒在2014年10月共同成立5亿元的芒果传媒文化投资基金，两者拥有较为密切的合作关系。

　　2、唱吧业务覆盖线上线下，打造“唱歌-听歌”生态圈。唱吧是一款免费的社交K歌手机应用，于2012年5月上线，上线5天内荣登苹果App Store榜首，目前拥有1亿左右的注册用户。目前业务范围覆盖线上和线下，线上拥有唱吧、唱吧直播间、游戏、广告等，线上产品具有自我传播特点；线下有KTV、年度校园巡演、歌手大赛等各种活动，其中唱吧麦颂KTV盈利水平稳居KTV行业第一。线上和线下的结合极大拓展用户群体，覆盖更多年龄段的用户。唱吧自2011年以来，先后进行了四轮融资，融资方有蓝驰创投、红杉资本等知名风险基金。2015年8月，公司获得4.5亿元人民币融资，持续的融资及资本市场的青睐反映出唱吧处于快速增长期以及市场对唱吧业务前景的看好。

　　3、持续完善娱乐文化产业布局。公司传统主营业务为工业金属管件制造，近几年来业务转型至文化传媒领域，实现了从单一的工业金属管件及压力容器制造向先进生产制造与文化娱乐产业并行的双主业的转变，先进制造+大文化产业双轮驱动的战略初步成型。在大文化产业方面，公司目前已形成影视、游戏、综艺、教育、衍生品多位一体的文化娱乐产业布局，其主要发展布局历程如下：

　　1)收购大唐辉煌进军影视制作领域。2014年3月，公司以10亿元收购大唐辉煌100%的股权，进军影视行业，成为娱乐文化转型的正式开端。大唐辉煌是行业领先的影视剧制作公司，坚持精品剧路线，代表作品有《女人心事》、《鲜花朵朵》、《我的糟糕之妻》、《密使》等，拥有良好的市场口碑和收视成绩。公司2014年实现净利润9,729.48万元，超额完成当年承诺业绩。

　　2)成立中南文化传媒产业基金，投资艺人经纪、广告制作领域。2014年4月，公司与中植资本共同设中南文化传媒产业基金，基金注册资本为1,000万元，中南重工以自有资金出资300万元人民币，持股30%；中植资本出资700万元，持股70%。首期发起的并购基金规模不超过10亿元人民币金，中南重工出资14,000万元。近几年来，产业基金不断对外投资，进入草根艺人网络推广、电影、广告制作等业务领域。

　　收购千易志诚100%股权。2015年4月，公司以2.6亿元的价格收购千易志诚100%股权，发展艺人经纪与电影、电视剧的策划、投资业务。

　　取得首印传媒增资后20%股权。2015年4月7日，中南文化基金向首印传媒增资10,000万元，取得首印传媒增资后20%股权，发展电影和广告投资业务。 取得艾企锐增资后20%股权。2014年12月中南文化基金向艾企锐增资1,200万元，取得艾企锐增资后20%股权，发展网络剧、艺人经纪以及相关衍生业务。

　　3)设立电影子公司，进军电影及电影衍生品领域。2015年5月，公司使用自有资金5,000万元人民币设立全资子公司江苏中南影业、出资1,000万元人民币设立全资子公司江阴中南红影视，进军电影及电影衍生品领域。

　　4)成立芒果基金，切入综艺节目制作领域。2014年10月10日，中南重工与芒果传媒、海通开元、厦门建发共同发起设立“芒果海通创意文化投资基金”，基金总投资额5亿元，中南重工出资1亿元，占比20%；芒果传媒出资1.5亿元，占比30%，剩余资金由其余两方出资。该基金与具备强大品牌实力的湖南卫视合作，全面切入综艺娱乐节目制作领域。

　　5)收购值尚互动，切入游戏网游运营领域。2015年10月，公司拟以发行股份及支付现金方式收购值尚互动100%股权，交易作价为8.7亿元，其中以现金方式支付43,500万元，其余以发行股份方式支付，发行价格为17.50元/股。值尚互动是一家移动游戏发行运营商，主要为游戏研发商提供运营方案及推广发行。中南重工拟通过本次收购值尚互动切入网游运营领域，与公司的电影、电视剧及其衍生产品业务形成协同效应，是公司深化大文化产业战略布局的重要环节。

　　6)成立教育子公司，拓展文化教育领域。2014年12月，公司使用自有资金5,000万元设立全资子公司江阴中南教育投资有限公司，在涉足文化产业的基础上进一步完善文化产业链，拓展文化教育领域。

　　截至目前，公司已经构建了从艺人经纪、艺人推广到电影、电视剧、综艺节目制作到影视作品衍生产品的大文化产业链。未来，公司将以“打造中南明星梦工厂”为核心，围绕电影制作与发行进行全产业链布局，从源头到产品全方位打造明星梦工厂的全产业链。此次中南重工与芒果传媒、快乐购共同投资北京最淘是对娱乐文化产业的再次发力，进一步扩大在文化产业的影响，提高行业竞争力及公司综合实力。

　　4、投资建议：当前，公司围绕文化娱乐产业链上下游进行全方位布局，打通文化娱乐全产业运作，扩大公司在文化娱乐业的综合实力，打造先进制造+大文化产业双轮驱动的战略模式。公司当前市值175亿元，根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.27、0.40、0.50元。建议持续关注公司在文化娱乐产业链的后续布局以及产业上下游的整合效果。(中银国际证券)

　　宋城演艺：携手世博，打造上海演艺谷

　　事件：公司公告拟投资设立子公司打造“宋城演艺· 世博大舞台”项目。

　　点评：

　　首次进军一线城市，城市演艺空间大。宋城演艺· 世博大舞台项目总投资约7 亿元，项目公司注册资本为1.5亿元，宋城演艺占股88% 。该项目将推出全新系列演艺作品——大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》、娱乐秀《紫磨坊》。公司首次进军一线城市，除了传统千古情演艺外，更是引进浸没式戏剧和国际团队制作娱乐秀，丰富城市演艺形式，打造中国百老汇。其中浸没式戏剧在中国尚属于新鲜事物，2015 年4 月才出现首部作品《死水边的美人鱼》。数据显示，2014 年上海市接待国内游客数达2.68 亿人次，参考百老汇约25% 的纽约游客渗透率，上海旅游演艺市场空间巨大。

　　与迪斯尼差异化竞争。公司将与迪斯尼形成差异化战略，我们预计该项目既受益于迪斯尼开业带来的客流脉冲，又能充分拓展城市旅游人群，成为公司旅游演艺之外的又一业绩增长极。

　　维持“推荐”评级。我们维持原来的盈利预测，预计公司 2015 - 2017年EPS 为0.44 元、0.56 元和0.66 元。以公司2015 年1 1 月19日收盘价32.25元来计算，其2015 - 2017年市盈率分别为73 倍、58倍和49 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)异地项目业绩不如预期；(2)外延扩张进程低于预期；(3)自然灾害等不可抗力；(4)六间房等被收购资产业绩低于预期。(国联证券)

　　乐视网：业绩高于预期，所有业务增长强劲

　　与预测不一致的方面

　　乐视网公布1-3 季度收入/净利润为人民币83.7 亿元/3.77 亿元，同比增长77%/73%，高于我们54%/57%的全年预测。三季度收入/净利润为39.1 亿元/1.22 亿元，同比增长117%/85% ，高于上半年的52%/68%。(1) 1-3 季度广告收入同比增长55%至17.5 亿元，与网络视频市场的增速一致，高于上半年50% 的增速。虽然内容竞争日益加剧，但乐视网通过独家内容购买和自制剧维持了市场份额的稳定。(2) 1-3 季度硬件业务收入大幅增长102%至40.2 亿元，高于上半年60%的增速。我们估算三季度乐视网售出了100 万台以上超级电视(2015年1-月的累计销量超过200 万台)，随着产能瓶颈的逐渐缓解，管理层对于实现30万台的全年销售目标较有信心。(3) 由于硬件业务高速增长，会员费收入达到18.3 亿元，增长73% ；这是会员费收入首次超过广告收入。三季度的净增会员费收入为7.5 亿元，ARPU 为750 元/年。此外，云服务和软件业务收入增长了675%至3.06 亿元，成为新的增长推动力。

　　投资影响

　　我们预计未来乐视网仍能够凭借其独特的“平台、内容、终端、应用”生态系统维持高增长，并认为超级手机的销售将通过提高手机渗透率、提振会员业务模式的增长而完善此生态系统。我们将2015-20 年每股盈利预测上调4-8%以反映收入的高增长；我们的12个月目标价格也相应上调了8.8%至人民币65.4 元，仍然基于39倍的2020年预期市盈率并以8%的股权成本贴现计算得出。维持买入评级。主要风险：对互联网电视的监管收紧。(高华证券)

　　光线传媒：栏目制作与电视剧业务拖累利润增速，看好劢漫及内容IP布局

　　公司聚焦增长较快的电影主业，栏目制作与电视剧业务拖累利润增速：受益于《港囧》 、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩，前三季度公司累计电影票房为 24.86亿，实现电影收入 6.9亿，同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为 27.76%，较去年增加 7.41 个百分点，主要原因相较 2014 年前三季度，公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%，同比下降 14.79 个百分点，主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为 9189.72 万元，同比减少15.58%，毛利率为-17.05%，侵蚀了公司部分整体利润，栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑，近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14 万，同比降低 51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纪、光彩世纪等公司合作为主，收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固，电影工业化程度有待提升：纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩，万达影视份额领先，光线和博纳约以 10%左右的市场份额紧随其后，公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度，我们对《寺龙诀》保持乐观，预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试，是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击 450 亿，同比增长约50%，国产电影获得了一个更快速的增长，但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多，我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升，有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速，有望孵化国漫新经典。公司于 10月 25 日发布彩条屋影业成立发布会，现场公布了投资的 13家动漫公司，22部超级片单，动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型，我们认为《大鱼海棠》、《星游纪》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功，显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现，时机也已成熟，光线在电影龙头中布局动漫最早最全面，加上公司向来较为独到的眼光，动漫电影领域获得突破应在近 2年之间。一旦有爆发性的作品出现，公司围绕着动漫 IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位，多年深厚的 IP 沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长，我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒 15 年-17 年 EPS 分别为 0.33/0.42/0.53，对应 15-17年 PE分别为 80/62/48。首次覆盖，给予“强烈推荐”的诂级。

　　风险提示：行业竞争加剧，行业增速放缓，动漫衍生拓展不达预期。(中投证券)