放开平行进口车市场符合市场化竞争与经济结构转型升级的要求

　　平行进口汽车，区别于正常进口汽车，是指未经品牌厂商授权，贸易商从海外市场购买，并引入中国市场进行销售的汽车，俗称“水货”汽车。与正常进口汽车相比，平行进口汽车的最大优势是价格低(比中规车低10-15%左右)，但缺陷是无法享受国内品牌4S店的“三包”及售后服务。之前平行进口市场缺乏有效监管，处于销售灰色地带。随着上海自贸区先行先试(有望被其他自贸区等规划区域借鉴效仿，并向全国推广)，平行进口车市场将逐步放开，加上此前出台的取消汽车经销备案以及推动维修服务转型升级，一方面，将促进平行进口与授权经销两大市场良性竞争(即所谓的市场化竞争)，削弱跨国车企与总经销商的垄断地位，有利于使进口车市场价格体系与零整比理性回归，有效激发市场多样化需求，促进进口车市场健康快速发展；另一方面，中长期看，进口车价格走低将会促使国产车价格体系下探，有利于刺激各层次购车需求较快释放，保有量将持续较快增长，加上后续政策的规范与支持，最终推动后市场进入加速爆发期(符合当下经济结构转型升级的趋势).

　　市场放开是大势所趋，期待后续政策促进平行进口市场健康快速发展

　　目前占进口车总量四成的美规车进口主要是通过先在美国登记，再以二手车的方式进口到国内销售。据悉，新版《汽车销售管理办法》征求意见稿(以下称“办法”)规定，进口车不得在中国“二次销售”，这将不利于以美规车为代表的平行进口市场发展，与《国务院办公厅关于加强进口的若干意见》要求加紧在上海自贸区率先开展汽车平行进口试点工作，规范与放开平行进口市场的意图有相矛盾之嫌。我们认为，这可能是新版“办法”迟迟无法出台的原因之一，未来出台或可能对美规车的销售限制进行修改，真正推动平行进口市场健康快速发展。

　　推荐标的

　　目前国内主流经销商集团根据政策导向开始纷纷提前布局平行进口业务。我们认为，市场前期利润可观，提前布局者未来将优先受益，推荐拥有先发优势与渠道优势的“老字号”平行进口标的国机汽车与庞大集团。关注获得首批平行进口试点企业资质的亚夏汽车、大东方(实际大股东均瑶集团获资质).

　　相关个股研究

　　亚夏汽车：新车销售业绩仍低迷 后市场发展初现端倪

　　1. 汽车销售业务表现仍然低迷。

　　公司四季度业绩同比增速将维持下滑态势，2014 年公司的总体业绩下滑，预计将亏损2000-4000 万元。公司主业表现低迷主要还是受行业大环境影响，主要是因为一方面最近两年汽车销量增长进入低速增长期，但厂商和车型越来越多，导致行业竞争日趋激烈。行业竞争最先在经销商一段被体现。而且在产业链中，主机厂极为强势，在车型竞争激烈后，利润的收缩主要在经销商身上得到体现。另一方面主要是互联网对汽车销售上的渗透。汽车之家、易车等汽车垂直门户，将所有经销商报价直接呈现在网上，导致汽车价格透明度大大提升，经销商报价价差减少，利润空间进一步被压缩。目前亚夏的销售中50%来自这些网站的导流，导致利润表现远逊于销量表现。当前大部分经销商都面临亏损，公司也在积极努力整合、寻求转机，未来将更加注重售后业务、汽车金融服务及驾训业务的提升，不断改善经营业绩。

　　2. 借力多品牌运营管制放松东风，推进“好车广场”项目。

　　去年国内工商部门放开了国内经销商多品牌运营的限制，多品牌共同运营的汽车超市模式成为新的趋势。公司的“好车广场”即是亚夏公司的汽车超市新模式。亚希计划发挥20 个代理品牌之优势，以及公司未来在上海自贸区设立的进出品贸易公司直接进口豪华轿车，将客户喜好的“好车”集中在公司4S 店覆盖较低的地方，以 “好车广场”形式开展营销活动，以促进豪华轿车及中高端轿车的销售业务，扩大公司销售规模，满足不同客户的需求。目前公司已经在宁国市设立了第一家“好车广场”公司。此外，公司已经减缓了传统4S 店的扩张建店步伐，“好车广场”这种低成本的模式将成为未来公司渠道扩张的重要方式。

　　3. A 股唯一驾校投资标的，重心将由“一级”转向“三级驾校”。

　　公司在去年下半年新投入运营的两所驾校，处于皖北区域的亳州驾校及阜阳驾校，因当年获取驾校的经营资质不易，这两所驾校均按一级驾校进行投资建设，规模投入相对较大，开业初期难有业绩贡献。目前驾校的行政审批已经放开，未来公司将适当控制单个驾校的投资规模，改以投资“三级”驾校的模式为主，降低运营成本。我们认为在重心由“一级”转向“三级”驾校后，扩张难度和成本会明显下降，公司驾校业务的扩张速度将显着提升。未来通过公司产业链内的资源整合与一些创新手段，驾训业务仍将会给上市公司带来丰厚的利润贡献。作为目前A 股唯一的驾校投资标的，稀缺性值得关注。

　　4. 汽车保险业务运营良好。

　　保险业务运营良好，2014 年实行“专店专营”的方式进行保险销售，取得了较好的效果，保险产值得到进一步提升。同时加强了与各个保险公司的合作，尤其在事故车回店方面，取得了一定成效。融资租赁业务目前运营良好，2015 年将继续大力发展此项业务。

　　结论：

　　公司作为A 股目前稀缺的驾校、汽车金融等后市场标的，虽然当前新车销售仍受到行业竞争加剧、互联网电商渗透的不利影响，但公司后市场业务稳健布局，未来将大有可为。预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.01 元、0.14 元、0.24 元，对应PE 为925 倍、56 倍、33 倍。维持“推荐”的投资评级。(东兴证券)

　　国机汽车：汽车租赁市场存翻倍空间

　　国机汽车目前估值较低、品种稀缺，预计国企改革有望释放巨大成长潜力，长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓，目前市场认可程度正迅速提升。

　　推荐逻辑：

　　市场认知不断转变，公司以进口车服务、乘用车零售为主业，积极开拓后市场新兴业务。自2011 年上市以来，市场对公司属性的认知经历了①进口汽车经销商集团、②进口汽车贸易服务商、③后市场业务在内的汽车综合服务提供商的大跨度转变。从业务结构及盈利角度分析，公司以进口车服务、乘用车零售为主业，积极开拓后市场(汽车租赁、车联网、二手车)新兴业务，已经具备汽车相关综合服务能力。

　　存在多重有利条件，集团改革的市场预期不断提升。竞争性行业属性、国有高比例持股、新兴业务开拓等众多因素是启动改革的有利条件。预计首批央企改革方案即将发布，集团旗下国际工程总承包商中工国际已经完成股权激励(形式为限制性股票)，市场对国机集团的改革预期持续提升。

　　集团尚有两大相关资产，不排除体外优质资产注入可能。国机集团旗下共5大业务板块，其中汽车板块业务还全资拥有两大优质资产：中汽国机(国际展览、国机贸易)、中汽工业工程(工程咨询与设计、工程总承包)，根据公司发展成为“行业领先的汽车综合服务提供商”的愿景，预计不排除集团汽车相关优质资产注入上市公司的可能。

　　公务车租赁业务：可预见的快速增长蓝海。2015 年公车改革持续推进将为汽车租赁开辟新型蓝海，保守预计公务车租赁市场空间超过50 万辆，汽车租赁市场拥有刚性翻倍成长动力，两大子公司(中进汽贸租赁、天津良好租赁)已进入《2014-2015 年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》。

　　盈利预测：预计2015、16 年EPS 分别为1.78、2.28 元，同比增速29.5%和27.6%。公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一，考虑到经营效率提升及汽车租赁等新业务开拓，维持目标价26 元，对应2015 年14 倍估值，维持买入评级。

　　风险提示：(1)进口车市场增速超预期下滑；(2)央企改革进度不达预期；(3)后市场业务开拓进入低预期。(光大证券)