我们判断钢价的阶段性底部已经出现，未来 2-3个月看涨。主要逻辑如下： 1) 除需求继续下滑外，短期没有其他利空了，而需求主流预期已经转移到 3-4 月份，3-4 月份需求改善为大概率。

　　2) 现在是重要的时间窗口，钢贸商自下周开始便陆续放假，现货市场交易清淡，现货钢价不存在大的下跌空间；农民工一般正月十五后才陆续回城开工，届时便已是 3 月中旬，正是下游集中开工之良机，现货钢价大概率拉涨。

　　3) 未来一个月即春节前后，钢贸商离场，钢厂照常生产，会出现传统的堆库存过程(节后则会进入库存去化过程)，属于正常现象，对钢价没有影响。更重要的是，当前钢厂的减产，使得对库存的力度很可能弱于往年，从而有利于开春后的钢价上涨。

　　4) 12-1 月份钢价跌幅超预期，我们分析其原因有两个：一是资金链紧缩带来的钢贸上抛货套现，该因素后期将逐步缓解；二是价格长周期下跌使得季节性的冬储补库存力度大幅衰减，带来需求的边际贡献下滑。两个因素都是短期的，在 3-4月份没有负面影响。

　　5) 期货市场做空资金离场，做多资金主导，市场情绪已酝酿颇久，前期期货拉涨即为预演。

　　6) 矿价底部未探明，仍不排除风险，但为阶段性的，且不影响需求及其预期拉动的反弹。如我们前期一直观点：钢价上涨可能的两个条件，一是矿价跌破成本后调整供给，二是钢铁需求季节性复苏，目前即为第二种情况。

　　7) 本轮价格反弹高度，板材无忧，建材取决于基建能否加速。对于长期看好的板材类，我们通过对下游制造业用钢的详细拆分，认为板材需求总体尚可，旺季强度也会不错。对于建材，地产大概率下滑压制旺季强度，基建若加速则空间可期，不过目前资金状况不乐观，不确定性难解除。

　　8) 操作层面，由于距离实际需求回升仍有较长时间，因此钢价可能会有震荡，但整体向上趋势应已确立；

　　9) 短期钢价上涨对钢铁股有一定促进作用，同时利好还有两点：人民币贬值及年报业绩。我们判断钢铁股的主升浪仍需要等待对钢价涨幅或盈利复苏强度的确认，但从逻辑上看二季度是利润回升的重要时间节点，因此已经可以考虑适当布局钢铁股，回调即买入。标的仍首选高弹性和低估值的板材，如新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、河北钢铁。

　　投资建议

　　继续看好板材中长期盈利改善。基于产能周期与需求周期、库存周期的共振，我们判断二季度有望迎来盈利的显着改善，三季度随着矿石产能释放利润进一步改善。选股仍从估值、弹性与题材三个角度，首选新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、河北钢铁。

　　个股研究

　　宝钢股份：国内汽车板龙头，2015年力争业绩持平

　　国内汽车板龙头： 作为钢铁行业龙头， 公司现有炼钢、炼铁及轧钢产能均超过2000 万吨，庞大的产能带来了无可比拟的规模优势。 公司产品定位高端汽车、家电用钢，高等级产品持续保持国内市场领先地位， 在出售不锈钢及特钢事业部相关资产后，公司产品集中在优势碳钢领域， 目前拥有轧钢产能约 2400 万吨，是国内汽车板领域最大供应商和供应链服务商， 占据汽车板约 50%的市场份额，将长期受益于汽车行业相对景气周期。

　　转型生产型服务，技术与供应链成核心竞争力： 受益于长期研发投入与钢铁供应链的不断完善，宝钢成功实现从简单加工制造企业向钢铁材料生产型服务商的转型， 建立了客户需求导向和科学供应管理体系的高效供应链服务。基于技术与供应链的核心竞争力，构筑了宝钢长期投资的价值基础。

　　股权激励保驾护航， 湛江项目短期承压： 公司推出股权激励方案， 首期拟授予激励对象 4,745.82 万股限制性股票， 占公司股本总额的 0.29%， 授予价格不低于 1.91 元/股。 授予的限制性股票在 2 年禁售期结束后，分 3 年解锁并设置了解禁条件。股权激励一方面有利于助力公司长期业绩增长，另一方面， 也体现出公司作为钢铁行业龙头央企在以混改为方向的国企改革中迈出重要步伐。 而对于投资 400 亿元，建设规模近 900 万吨的湛江钢铁项目，其在 2015 年 9 月投产初期，大概率将因转固、磨合等原因使得项目经营承受压力。不过，公司将通过调整融资结构等方式，积极予以应对， 力争确保 2015 年公司整体经营的稳定性。

　　预计公司 2014、 2015 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.42 元， 由于转型经济中龙头将持续相对受益，因此维持“推荐”评级。(长江证券)

　　河北钢铁：受益折旧调整全年盈利低位改善

　　河北钢铁发布2014 年年度业绩预告，报告期内实现归属母公司股东净利润6.7 亿元~7 亿元，同比增长476.71%~502.53%，按最新股本计算2014 年EPS 为0.063 元~0.066 元。

　　据此推算，4 季度公司归属母公司股东净利润1.70 亿元~2.00 亿元，环比增长1.25%~19.16%，去年同期为-0.0075 亿元，按最新股本计算，4 季度EPS 为0.016 元~0.019 元。

　　事件评论

　　全年受益矿价下跌程度有限，业绩增厚主要源于折旧调整：公司全年业绩的增长主要受益于公司2014 年年初折旧政策调整的影响：公司估算折旧调整贡献2014 年净利润15 亿元增量。扣除折旧调整因素后，公司经营业绩全年出现亏损。

　　公司产品大而全的特点使得其盈利水平的波动更多需要依赖全行业的恢复，而原料跌幅大于钢价使得行业估算毛利改善的现象，在钢厂实际的生产经营中显然并不是那么简单。综合来看，调整折旧后，公司2014 年吨净利也仅为20 元左右，在盈利低位震荡或将成为未来一段时间的常态。

　　4季度业绩环比改善：同比来看，4 季度业绩的改善主要受益于折旧调整，环比来看公司也有改善，不过依然在微利状态。

　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.07 元、0.09 元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券)