东方园林发布业绩下修公告,2014 年盈利同比下降10%-30%,大幅低于预期。综合考虑盈利下调和转型持续推进、资产质量提升及政策放松预期带来的估值提升,下调目标价19%至18.1 元(对应22x 2015e P/E)。公司目前股价对应2014/15e P/E 为29.6/23.8 倍,估值缺乏吸引力,下调评级至“中性”。
理由
东方园林发布业绩向下修正公告,预计2014 年净利润为6.2-8.0亿元,同比下降10%-30%,低于3 季报预告的同比增长0%-30%,也低于我们预期的增长10%和市场预期的增长20%。
业绩低于预期,主要由于:1)宏观下行、土地出让金减少及地方债务规范加强,导致新签有效订单减少;2)公司风险控制力度加大,提高了对客户信用的审核,并引入金融保障模式,项目签约周期变长;3)公司规模增加及转型业务拓展导致期间费用上升。
预计回款情况明显改善。公司2014 年以来加强项目结算和回款,尤其是大力推动金融保障模式,预计收现比进一步提高,应收账款、存货大幅增长的问题有望显着改善。
2015 年目标实现难度大。受宏观疲弱及地方债务收紧影响,市政园林行业不可避免受到冲击。尽管公司4 季度以来陆续签订了多个金融保障项目,验证了可复制性,但上述项目大部分属于框架协议性质,落地需要一定时间,2015 年有效订单偏少,预计实现第二期股权激励行权条件(净利润增长35%以上)面临较大难度。
盈利预测与估值
下调2014/15 盈利预测,引入2016 盈利预测。预计公司2014/15/16 净利润分别为6.7/8.3/10.6 亿元, 对应EPS0.66/0.82/1.05 元(2014/15 分别下调32%/37%),分别同比-25%/+25%/+28%。
下调目标价19%至18.1 元,下调评级至“中性”。综合考虑盈利下调和转型持续推进、资产质量提升及政策放松预期带来的估值提升,下调目标价19%至18.1 元(对应22x 2015e P/E)。公司目前股价对应2014/15e P/E 为29.6/23.8 倍,估值缺乏吸引力,下调评级至“中性”。
风险
宏观经济持续下滑,政策放松力度低于预期,转型进展慢于预期。
(责任编辑:DF078)