券商行业进入盈利高增长阶段

　　沉寂了一段时间的券商股或借助年报卷土重来。分析认为，随着年报披露的持续展开，市场焦点将转向业绩增长空间大的个股 ；去年业绩高增长的券商股，由于进入到盈利高增长阶段可能随时王者归来。数据显示，除去国信证券无数据可比以外，剩下的19家上市券商2014年全年累计实现营业收入1002.98亿元，同比增长67.09%；实现净利润403.48亿元，同比增长105.17%，2014年成了券商大丰收的一年。

　　业内人士认为，2014年券商业绩增长主要受益于两融、自营、经纪、投行等各业务的全面好转；未来随着注册制、T+0等陆续推出，以及持续推进市场活跃度和证券公司业务创新，证券公司己进入盈利高增长阶段。而随着年报披露的持续展开，市场焦点将转向业绩增长空间大的个股，业绩增长潜力较大的券商股可能随时王者归来。

　　华泰证券非银金融行业首席分析师罗毅表示，证券行业已从坐商向行商转型，盈利从牌照红利向市场红利替代。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。未来几年资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎，市场红利赋予券商新空间。“注册制、资本账户开放、国企改革持续推进，市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量，促进经济和产业转型发展，为金融机构创造活力，为行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革，将为券商注入活力。资本账户体系放开将开启资本市场新发展，券商是主要载体、最大受益者。”华安证券分析师表示，宽松的货币政策将继续利好股市繁荣，券商经纪业务、自营业务直接受益。其次，在经济增速下行的趋势下，政策对小微企业融资支持将向直接融资渠道转移，利好券商投行业务、新三板业务乃至整个资本型业务的发展。同时，外汇占款余额下滑，银行贷款能力承压，促进资产证券化业务的发展，将利好券商资管业务。

　　【个股解析】

　　广发证券：业务全面发力，打造一流综合券商

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2015-02-17

　　结论与建议

　　公司公布2014年年报，全年录得营收133.95亿元，YOY增63.2%；实现净利润50.23亿元，YOY增78.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。业绩高增长源于四季度市场行情大好，经纪业务及自营业务取得同步增长，并且公司两融业务也取得了不错的表现。广发立志打造国内一流综合券商，有望持续受益于行业创新政策的推动，且公司在互联网金融领域布局领先，港股IPO同样值得期待，维持买入的投资建议。

　　市场向好推动Q4业绩飙升：广发全年实现营收133.95亿元，YOY增63.2%，实现净利润50.23亿元，与业绩快报一致；其中Q4单季度营收和净利润分别录得52.8、19.8亿元，YOY分别增175.1%、291.1%，经纪、投行、两融全面发力；从管理费用来看，Q4管理费用率基本与前三季持平，约为41.01%，并未如往年在四季度大幅提升，显示公司经营管理控制得当。

　　业务全面发力：分业务来看，公司业绩全面发力，经纪业务方面，全年日均成交额同比上涨54.3%，其中Q4日均成交同比增长175%，带动经纪业务净收入同比增38.7%至50.5亿元；投行业务受益于丰富的储备，带动收入同比上涨330.6%至17.4亿元；公司自营收入(含公允价值变动)亦同比上升34.4%至39.1亿元；此外，广发基金并表导致公司资管业务收入同比上升447.5%至11.2亿元。在市场量价齐升的同时，公司两融业务也同步发展，报告期利息净收入同比增54.4%至15.0亿元。

　　展望未来：我们认为，牛市通道已经开启，看好2015年全年的交投情况，我们预计2015年全年日均成交有望达到4000亿元，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现，从2014年市占率来看，公司全年经纪业务市占提升了0.45个百分点至4.53%，股权承销份额同样也提升明显；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破，2014年末公司两融业务市占率也较上年提升了0.5个百分点至6.26%。

　　盈利预测与投资建议：公司作为国内一线券商，立志打造以大投行、财富管理、机构客户服务、投资管理业务为主的业务条线，看好公司综合业务优势以及雄厚实力规模；且2015年公司H股IPO也值得期待。预计公司2015/2016年净利润分别增长34%、16%至67.5、78.3亿元，目前股价对应2015年PE约为20.7X，PB约为3.3X，估值合理，维持买入的投资建议。

　　中信证券：业绩好于预期，券商龙头继续得益牛市

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2015-01-29

　　结论与建议：公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

　　全年扣非后增长超过80%，好于预期：公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITs 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

　　投资收益、利息收入是高增长主因：公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位(含子公司).

　　当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一：Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

　　H 股增发补充资本：公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

　　展望未来：我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

　　盈利预测与投资建议：维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。