从战略的角度看，农发种业推进农资一体化平台建设是远见卓识的。这主要体现：(1)农业生产方式变革推进农资一体化需求。在农村全面改革进一步深化背景下，种植业的适度规模经营主体将不断增多。规模化经营趋势下，农资一体化优势将逐步显现。这主要体现在：a)相比传统方式，农资一体化节约渠道赚取的丰厚利润；b)避免假冒伪劣；C)提供后续增值服务。(2)农发种业实现未来超越需要。作为一家央企，公司迫切希望自己变大变强，但在种业寒冬的背景下，用传统的种业经营思维去超越大型种业公司异常艰难。因此，公司通过构建农资一体化平台，打造更切合未来农业生产方式的商业模式，实现另一种方式的成长甚至超越。

　　公司农资一体化战略拆分之小麦种业战略。后期公司将继续强化小麦种业第一战略。一方面公司将继续推进小麦种业领域的并购重组，进一步做大市场份额；另一方面，夯实自研水平和外部科研合作。

　　公司农资一体化战略拆分之玉米种业战略。我们预计，农发种业在玉米种业的布局主要在于以下两点：(1)黄淮海地区依然推进兼并重组，继续布局具有区域优势的的点。我们预计后期整合的品种会更适应机械化、早熟脱粒，适应规模化种植需求；(2)国际品种合作迈出步伐

　　公司农资一体化战略拆分之农药战略。我们预计公司在后期农药领域的战略思路主要体现在两个方面：(1)做大河南颖泰。(2)预计下一步公司在拥有上游原药产业的基础上继续整合终端制剂，打造细分除草剂领域的第一，形成一体化的细分除草剂全产业链。

　　公司农资一体化战略拆分之最后一公里战略。公司构建的农资一体化最终仍需要落实到最后一公里。我们认为，农发种业在这一方面亦具有一定优势，并预计公司将着手在农资对接构建服务平台方面深入布局。在农资平台对接上，我们认为公司优势主要体现在：(1)集团土地资产(国内耕地70 万亩) .(2)与公司有深度战略合作的黄泛区农场(耕地10.2 万亩)。重申“推荐”。我们坚定看好农发种业的未来发展，预计公司14~15 年EPS 分别为0.29 元、0.30 元(暂不考虑定增摊薄等)；给予公司“强烈推荐”。

　　风险提示：(1)行业竞争恶化；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。

　　其他机构评级

　　海通证券：农发种业增持评级

　　收购兼并是公司提升行业地位的重要手段。2011年以来公司不断并购种业公司，2014年又完成收购山西潞玉和江苏金土地，以及设立中农天泰，新增三家子公司利润，如果扣除转让物业公司所获得投资收益4000多万元，则利润为6440万元，同比增长52%。

　　基于公司提出——“中国种业第一股”的目标，以及不断的并购动作，我们认为未来公司仍会采用并购战略提升自己在种子产业中的地位。当前，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，湖北种子集团在水稻种子上有一定的竞争力，但在市场容量最大的玉米种子上，公司的规模仍较小，我们预期未来会继续加强力量。

　　种子行业景气度2015年有望回升。杂交玉米2015年预计总需求量为11.6-12.1亿公斤，总供给达19.3-1.8亿公斤，2014年杂交玉米种子生产制种面积创十年新低，由2004年的405万亩下降到2014年的295万亩。因西北制种基地灾害严重，制种产量减少。甘肃制种面积122.6万亩，产量平均降幅15%左右，比计划减产9600万公斤；新疆制种面积68-72万亩，比计划减产1600万公斤；内蒙、河北、山西减产400万公斤。

　　农资平台正在推进。中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。随着土地流转的加快，我们预计农资市场将会出现变化，农资平台有望出现。公司新型的服务体系建设正在黄泛区农场及周边进行，并且有国家项目资金配套使用。未来成熟的服务体系可以向农场周边辐射，带动周边的规模化种植农户，同时，公司也可以通过土地流转承包经营大规模土地。公司计划形成贴近式服务体系，从土壤检测、种子供应、化肥选用、新型种植技术采用、农机服务，直至最后的粮食收购都可由公司提供服务。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.29、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，鉴于公司较为明确的资产收购预期和平台型企业价值，维持“增持”的投资评级，目标价格16.33元，对应2016年56倍的PE估值。

　　风险提示：种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。(增持评级)