旅游业关注度依然较高，行业增持。2015 年策略：移动互联在旅游业的应用提升行业效率，优化生态圈，2015 年两大亮点带动行业景气度高位运行：迪士尼试营业将提振国内游景气度，签证放松和东南亚恢复提升出境游景气。①延续“大旅游生态圈”选股策略，继续推荐要素层的休闲娱乐标的宋城演艺、中国国旅、中青旅；其中宋城演艺、中青旅亦受益迪斯尼；推荐服务层的传统代理商众信旅游、腾邦国际，OTA中携程、途牛为受益标的，亦受益于出境游。②推荐国企改革或机制变革推动下的拐点型公司，云南旅游、东方宾馆、桂林旅游、三特索道、峨眉山、黄山旅游。

　　旅游政策：赴美十年签证出现小高峰，推出两月 38 万人申请；国内航线燃油附加费 5日起停收；全国休闲农业专家委员会成立。

　　三游数据：2014年 12月接待游客量：三亚：169.2万/+12.2%，桐乡市68万/+1%，张家界市158万/+119%， 武陵源区景点45.6万/-15.8%；1 月武陵源核心景区接待游客 12.5万，同比翻番；1月九寨沟接待游客 7.6万/+141.1%；12月我国接待入境游客 1158.7 万/+6.7%。

　　旅游目的地：上海迪士尼增资 8亿美元扩建，或推迟至 2016 年春季开园；宋城演艺《中国大妈》广告收入 3亿元；第二届世界互联网大会于10月底在乌镇举行； 港中旅27亿郑州打造中原最大旅游度假村。

　　免税业：Prada、MiuMiu2月 5日入驻海棠湾免税购物中心。

　　餐饮业：2015年全聚德将继续加大互联网方面的投入与合作。

　　酒店业：万达酒店 2015年将新开 12家；如家拟推“如家精选”发力中高端酒店；安邦 120亿获纽约华尔道夫酒店永久产权。

　　旅行社：众信携手天狮集团，打造境外文化交流游；凯撒旅游确认正筹备上市，加速布局 B2C旅游市场，或将借壳海航旗下易食股份。

　　在线商旅：2014 年在线旅游交易额 2772.9 亿元/+27.1%；艺龙 2014年净收入 10.86 亿元/+8%，净亏损 2.69亿元(2013年亏损 1.68亿元)，酒店间夜数 3420万间夜/+32%，酒店预订业务收入 9.39亿元/+9%。

　　公司公告：①三特索道：三特索道投资设立三特旅游产业投资基金；②丽江旅游： 2014 年收入7.43亿/+11.33%，净利润 2.87亿/+21.42%。

　　本周提示：2.11中国国旅股东大会、2.13北京文化年报预计披露。

　　个股研究

　　中国国旅：拭目以待2015年免税业务线上线下齐发力

　　海棠湾开业、 电子商务是公司 2014 年发展两大亮点。 公司在 2014年发生 2 个对业绩有提振作用的事件。 一是 2014年 9 月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店，去年四季度销售业绩增长迅猛，成为公司业绩高增长 (4 季度净利润同比增速超过 50%)的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成，将与免税购物中心形成良性互动。二是 2014 年 12 月“中免商城”结束试运营正式上线。目前已推出服装鞋靴、精品箱包、眼镜配饰、化妆品、香水香氛五大品类免税商品、60 多个品牌。在“海淘”如此兴盛的今天，人们一方面被其低廉的价格吸引，一方面又对商家参差不齐的信誉和产品质量产生顾虑。电商平台的推出对中国免税行业的推广和宣传起到了重要作用，免税行业的成长是政府、商家和消费者三方都愿意看到的结果，长期发展利好。预计 2015 年公司业绩增长速度仍将维持。

　　实体免税店业务稳速扩张。2014 年 12 月公司海外第一家市内免税店暹粒免税店开业，暹粒坐拥世界 7 大奇迹之一吴哥窟，近年来旅游业发展极为迅速。 公司 2015 年计划在首都金边开设第二家市内免税店。另外，中哈边境的霍尔果斯免税购物中心已于 2014 年8 月开业，为公司布局丝绸之路发展之举，打开市场想象空间。

　　盈利预测及投资评级。公司 2014 年 2015 年每股收益预计分别达到 1.49 元和 1.73 元，对应目前股价市盈率分别为 30.67 和 26.48 倍。给予投资评级为“增持” .(山西证券)

　　宋城演艺：异地项目贡献利润增量

　　1、预计全年利润增量主要来自异地项目：2014年全年净利润同比增长约12%-25%，2014年4季度实现净利润2,909-6,919万元区间，同比变动-52%至15%。公司全年利润增量主要来自异地项目，预计三亚项目2014年实现净利润在7,000-8,000万元区间，丽江和九寨项目各自分别实现净利润1,000-2,000万元之间(合计实现净利润3,000-4,000万元)，粗略估算杭州大本营实现净利润在2.5亿元左右(同比2013年略有接近10%-14%的下滑)，主要受到客流增长乏力以及部分营销费用(央视投放广告)和总部费用(布局城市演艺以及综艺节目)增加所致。

　　2、杭州大本营经营承压：预计全年实现净利润对应2014年每股收益在0.62-0.69元区间，略低于我们之前0.72元的盈利预测。我们认为主要受到两方面因素影响：

　　非经常性损益因素影响：2014年全年非经常性损益约1,600万元，扣非后归属母公司股东净利润在32,943-36,953万元区间，同比增长18%-32%(取中间值大约25%)；2014年4季度扣非后净利润2,874-6,884万元，同比变动-47%至28%。三亚项目2013年同期收到政府补助约500万元，而2014年4季度非经常性损益在35万元左右，一定程度上对利润水平产生影响；

　　杭州大本营客流承压，丽江、九寨项目4季度进入淡季：总体来看，2014年杭州宋城景区游客保持个位数百分比的增长；而杭州乐园和烂苹果乐园合计客流个位数百分比下滑，大本营经营层面总体承压；而丽江、九寨项目开业时间较短，且4季度进入淡季，营收和利润环比3季度下滑；其中九寨项目2014年12月1日起因天气原因闭园，对于营收和利润也有一定影响。

　　3、维持买入评级：公司目前停牌，预计将在“内容+渠道”端展开外延式布局；我们看好公司在内容IP 端——旅游演艺异地扩张、入股京演以及北歌、城市演艺、综艺节目等的扩张(电影《钟馗伏魔》即将于2015年2月19日大年初一上映)。公司杭州大本营受基数影响，后续增长逐渐进入平稳期。随着异地项目渐入佳境以及产业链外延式扩张，杭州大本营的利润占比将逐渐降低，公司业绩2015-2017年将重回高增长轨道。暂维持2015-2016年每股收益0.96、1.19元的盈利预测，维持买入评级。(中银国际证券)