大力发展医药电商牺牲部分盈利，下调盈利预测，维持增持评级。考虑到电商快速发展期均面临盈利压力，我们下调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 0.34(-0.03)/0.42(-0.07)/0.50 元，增长30/23/20%，相应下调目标价至16.2 元，维持增持评级。我们继续看好公司在生殖健康领域的竞争优势，以及康爱多在电商平台的先发优势，认为公司有望加速外延步伐，线上线下加强布局专科领域，打造行业龙头。

　　2014 年保持高增长，预计2015 年一季度增长受春节因素影响略放缓。公司2014 年收入12.28 亿，同比增长56.35%，净利1.88 亿，同比增长41.55%，保持快速增长，基本符合我们预期。我们预计2014 年公司皮肤药系列增长保持平稳，心脑血管系列增长超30%，不孕不育系列增长超30%，中药材业务收入超3 亿，康爱多电商收入超3 亿。考虑到2015 年春节休假等客观因素影响产品推广，我们预计公司一季度净利润增长约20-30%，二季度开始有望加速增长。

　　“虚拟电商+实体产品”双品牌优势，生殖健康专科布局更胜一筹。公司以高性价比收购康爱多，及时切入电商领域，并迅速获得行业领先地位(康爱多全国排名前三)。康爱多拥有多元化平台，大量用户积累，以及执业药师、大数据研究等专业资源，我们认为公司未来有望进一步进行整合，并予以拓展，加强在专科垂直领域的布局，线上线下形成协同效应。此外，“太安堂麒麟丸制作技艺” 于近期入选国家级非物质文化遗产代表性项目名录，为麒麟丸品牌塑造及在不孕不育市场的开拓打下坚实基础， “虚拟电商+实体产品”双品牌优势强。

　　风险提示：专科领域扩张布局进展低于预期；电商拓展期盈利压力大