种子行业市场规模逐年上升，种业安全已成为国家安全的重要组成。按各类种子的市场价值计算，2013年我国种子市场总规模约为1113.72亿元，居世界第二。目前，中国农作物种子常年用量约100多亿公斤，其中杂交玉米、杂交水稻、蔬菜、转基因棉花种子商品供种率基本达到100%，常规农作物的商品种子供种率也大幅度提高，良种覆盖率达到96 %以上，对农业增产增效的贡献率已达43 %。习近平总书记强调，要下决心把民族种业搞上去，抓紧培育具有自主知识产权的优良品种，从源头上保障国家粮食安全。

　　深化种业改革系列政策不断出台，种子法修订新动向值得期待。《关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》、中央“一号文件”多次聚焦种子行业，明确了深化种业体制改革的政策措施，提出了推进现代种业发展、建设种业强国的目标。本次修订《种子法》的指导思想是按照现代种业发展要求， 改善当前种子行业的经营环境，着力提升我国种业自主创新能力和市场竞争力，构建科学合理的种子法律制度，促进种业持续健康发展，并逐步推动种业与国际接轨。预计将对种质资源保护、育种科研体制机制、品种管理、植物品种保护、种子生产经营、监督管理、种企扶持措施、法律责任等8个方面进行完善和规范。

　　种业兼并重组如火如荼，行业集中度不断提升，供需压力进一步减轻。2012-2014年农发种业、隆平高科等种业公司频频出手进行并购，国家也鼓励金融资本支持种业创新发展，进一步加速行业整合，目前种子企业总量由3年前的8700多家减少到目前的5200多家，减幅达40%；注册资本1亿元以上企业106家，增幅近2倍；销售额过亿元企业119家，增幅30%；前50强企业市场集中度达到33%。种子行业经过2年多去库存，供需压力进一步减轻。

　　转基因育种：机遇与挑战共存。中国是全球最早开发和种植转基因作物的国家之一，目前，在整体水平上，我国在转基因技术的研发与国际基本同步，在发展中国家居领先地位。与之形成对比的是，由于公众曲解和政府顾虑，我国转基因作物的商业化推广上较为谨慎，进程较为缓慢。但转基因作物商业化推广是大势所趋，2015年中央“一号文件”明确提出加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及，为转基因作物的商业化推广带来机遇。目前仅有转基因棉花、番木瓜实现了商业化种植，预计主要用作饲料的玉米将成为下一个重点推广的对象。

　　中国社会对于转基因的态度也在发生变化。中国政府对转基因问题的态度主要是两点：1)在研究上要积极，坚持自主创新；2)在推广上要慎重，做到确保安全，但预计未来会逐步放开。学者关于转基因作物的安全性问题主要集中在食品安全和生态安全两个方面，分为赞同派和怀疑派，但众说纷纭，莫衷一是。由于对转基因技术缺乏了解，公众对于转基因食品可谓“谈转色变”，亟待科普。

　　上市公司业绩差异较大，龙头公司优势明显，2015年多重利好催化龙头表现。2014年在行业供大于求，及部分主力品种步入衰退期的背景之下，行业盈利下滑，但龙头企业表现依然稳健。2015年在行业整合、深化种业改革、种子法修订等多重利好催化行业龙头发力，推荐种业三驾马车：农发种业(并购预期，产业链延伸)，登海种业(估值不贵，增长确定)，隆平高科(并购预期，国际化战略)。敦煌种业、荃银高科经营上的转变预期强烈，亦可关注。

　　风险提示：政策改革力度不达预期；自然灾害。

　　【个股研究】

　　登海种业：公司未来看点在于母公司核心品种持续高增长

　　登海种业2014年实现营业收入14.8亿元，同比减1.68%，归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增12.2%，折合EPS为1.08元；其中单四季实现营业收入8.45亿元，同比减2.5%，归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增7.79%，折合EPS为0.62元。

　　登海605优秀的市场表现是公司业绩增长主因。报告期公司主推玉米新品种登海605市场销售表现出色，预计14/15销售季较上一销售季推广面积增长30%，达到1400万亩左右。另一品种登海618同期也录得不错销量，预计14/15销售季推广面积在200万亩左右。此外，报告期公司通过购买理财产品收益较上年有较大增长。对于公司收入同比下滑，我们判断，先玉335受套牌种子冲击销量出现一定程度下滑。

　　我们认为，公司玉米种子仍将带动业绩持续增长。主要基于：(1)登海种业拥有高成长基因。我们认为，未来种业公司成长的基因在平台，而依靠公司强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值营销体系，登海种业正在打造中国种业领域里的“平台型公司”。(2)潜力新品有望持续发力。在其种业平台的依托下，登海605推广有望继续表现优异；且公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力，登海618早熟优势明显，并刷新国内夏玉米高产纪录，后期推广预计会有积极表现。(3)登海良玉有望成为新增长极。以良玉99为代表的良玉系列抗倒伏能力显着，市场认可度逐年提升，预计后期推广面积有望增长保持30%-50%的增长。(4)“绿色通道”主力公司抢占市场。登海种业是国内重点“育繁推”一体化种业公司，强大的研发平台加上便利的“绿色通道”政策，能够加速公司优质新品审定速度，率先抢占市场。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS 分别为1.09元、1.28元；总体上，我们认为公司未来依然能够保持可持续增长；维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：(1)种业制假倾销严重；(2)公司主打品种推广受阻。(长江证券)

　　农发种业：公司玉米种子战略有望加速推进

　　农发种业拟设立玉米种子事业部，统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发，事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司，负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础，开展玉米种子业务，并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。

　　成立事业部将利于公司玉米种子战略的加速推进。继小麦种子市场份额实现全国第一后，公司在玉米种子领域加快布局，此次事业部的设立有助于提升玉米种子业务的经营效率，统筹相关资源发挥协同优势，进而更好的推进公司玉米种子战略。目前农发种业已经具备由山西潞玉和中农天泰构成的区域市场优势，我们预计，未来公司在玉米种业的布局主要在于以下两点：(1)黄淮海地区依然推进兼并重组，继续布局具有区域优势的的点。预计后期整合的品种会更适应机械化、早熟脱粒，适应规模化种植需求。(2)国际品种合作迈出步伐。玉米种业欧美占据更多优势，结合公司目前发展阶段，预计后期在国外品种合作领域会有所进展。

　　坚定看好公司未来发展。主要逻辑：(1)公司打造央企农资一体化平台的战略思路非常明晰：第一步通过外延式扩张迅速做大，形成“种子+农药”的大格局；第二步通过内部整合、外部研发合作以及打造“农资+农场”的平台对接模式来继续做强。(2)中短期来看，2015年将是公司贯彻执行上述战略思路的重要一年。公司特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。 (3)长期来看，公司或将是国家土地整合的排头兵。农发种业是中国农垦集团旗下上市公司，其历史背景和央企角色决定了未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势。

　　重申“推荐”评级。总体上，我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。预计公司14~15 年EPS 分别为0.29元、0.30元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，以及未来公司实施外延扩张战略带来的新增外延利润)；给予公司“强烈推荐”。(长江证券)