投资要点：

　　蓝色光标发布2014年报，全年实现收入59.8亿，同比增长69%，归属于上市公司股东净利润7.1亿，同比增长63%，基本符合预期；拟每10股转增10股派1.5元。

　　1)逆经济周期，公司业绩继续稳健增长。14年博杰广告实现净利润2.7亿，去年并表额约1.1亿；WAVS在4-12月并表净利润2430万元；剔除外延并表、蓝色火焰投资收益等影响，估算公司内生增速在25%-30%。其中思恩客在对赌期结束后，业绩再超预期，实现收入17.6亿，净利润7820万，分别同比增长83%和66%，2)多点布局，数字化转型初见成效。14年公司数字营销收入32.7亿，同比翻番，收入占比达到54.7%，同比提升9.3个百分点。公司14年多点出击，在大数据、移动互联、电子商务等领域多点布局，其中电子商务实现超过20亿元的在线销售额(仅并表约1个月)，移动营销推出标准化产品“BlueMP”，伴随数字营销业务线逐步成熟，有望成为内生增长新动力。

　　3)完成人才储备&激励，管理费用大幅增长。公司14年管理费用4.2亿，同比增长80%，主要由于：1)股权激励费用；2)高端人才引进；3)外延并购带来的中介服务费用增长。

　　4)适当商誉调整，轻装上阵，期待外延并购持续推进。报告期内公司对博杰广告的公允价值&商誉进行重新评估，调增无形资产12.5亿，调减商誉10.6亿，受此影响，虽然公司14年进行一系列并购，期末商誉总额21亿，相比13年的25.4亿降低17%。

　　发展趋势：公司14个亿的可转债正加速推进中，有望于上半年完成，注入资本活水，且为持续产业链并购打开时间窗口。公司正稳扎稳打地践行战略转型路径，目标开启IMC(智能营销)时代，打造营销IBM；我们认为，凭借蓝标的资本优势及产业地位，加快吸引人才&广告主资源，公司有望弯道超车，实现全面转型升级，进一步带动业绩及估值的双提升。

　　投资建议：不考虑外延预期，预计15-16年EPS分别为0.96元和1.25元，增速30%，当前股价对应15-16年P/E分别为31X和24X，处于板块低端，目前估值具备安全边际，维持买入评级。

　　风险提示：经济周期波动风险；商誉减值风险。