春节后，市场关注建筑复工需求，在建材行业我们观察到，早周期的水泥等需求启动迟缓，后周期的产品(防水材料、户内管等)仍维持需求较好，而唯一出现春季明显提价趋势的行业仅玻璃纤维，我们继续大力推荐上行弹性最大的中国玻纤(600176)；

　　2015年我们判断的投资逻辑有3个关键词：改革、转型、后地产

　　改革：仍看好中国建材旗下作为首批混改操作试点的子公司：北新建材(000786)+中国玻纤(600176)，两会谢幕，改革操作即将落地，作为2015年全年绝对收益品种，我们重点推荐；

　　转型：亚泰集团(600881)高管MBO定增过会，不确定性消除，：放眼2015年全年空间较大的高弹性品种，由“水泥+地产”转为“医药+足球”，且具备券商、银行等金融资产；

　　“后地产”产业链：找寻兼具品牌溢价力且受益原油跌价的品种，首选东方雨虹(002271)，其次伟星新材(002372)，2015年东方雨虹兼具业绩较大向上弹性及估值提升的想象力；

　　维持水泥及平板玻璃行业“增持”评级：水泥、玻璃股短期虽难有板块性行情，但2015年政府工作会议将GDP增速定调为7%，未来在货币宽松环境下，“稳增长”政策有望陆续出台。

　　相关个股研究

　　中国玻纤：中国巨石登台，央企改革提速

　　2014年9月份将注册地变更至浙江桐乡(巨石集团所在地)，此次进一步更名并扩大经营范围。我们认为，公司作为首批改革试点央企中建材子公司，试点有望率先落子，产业链延伸整合，而玻纤行业将延续提价趋势，令公司具备较大业绩向上弹性和估值提升的想象空间；

　　我们上调2014-2016 年EPS 的预测至0.53 元、0.82 元(上调0.19 元)、1.07 元(上调0.27 元)，考虑可比标的估值水平的整体提升(平均29倍PE)，目标价上调至22.00 元(27 倍PE)，维持“增持”评级。

　　国企改革是2015 年市场的重大“风口”，中国玻纤有望成为核心受益者之一：我们判断中央层面的国企改革顶层设计方案已接近达成共识，预计有望于15 年一季度前后公布，未来可能在激励方面进一步激发全体员工的活力，而玻纤此次公告拓展经营范围，进一步延伸至复合材料等领域，借助改革所带来的制度红利，我们认为将推动公司延伸、整合、打通产业链，并向下游高附加值的复合材料领域进军。

　　玻纤提价周期，或令业绩向上高弹性：我们认为风电纱需求是促使2014 下半年玻纤结构升级和价格提升的重要因素，而近期出台的风电上网电价调整新政策或令风电纱需求再超预期，新政策为项目建设留出宽泛的建设时间，预计2015年风电将保持良好赶工形势， 2015年玻纤提价趋势有望贯穿全年，带来公司业绩或呈向上的高弹性。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料天然气的大幅涨价。(国泰君安)

　　东方雨虹：双轮驱动，成长延续

　　第 4 季度收入重回高速增长轨道。第 4 季度公司实现收入约 14.7 亿元，同比增约 31.4%，增速环比提升约 21.4 个百分点、同比提升约 3.8 个百分点。公司传统的防水领域继续有超越行业的表现；其新领域(如保温材料、密封固件、瓷砖胶等)贡献程度或有所加大，2013 年保温材料实现收入约 2 亿元，预计 2014 年完成 4 亿元左右的销售目标问题不大。

　　全年来看，公司盈利能力继续提升；第 4 季度盈利增速放缓。2014 年公司实现营业利润约 6.5 亿元，同比增约 56.5%，继续超越收入增速，预计主要受益于上游沥青、丙烯酸等原材料价格下跌。第 4 季度公司营业利润约 1.9 亿元，同比增约16.3%，增速环比降约 14.7 个百分点，预计有股权激励费用确认等方面的因素影响。

　　回顾 2014 年，公司成长逻辑一(行业性的防水意识觉醒、优胜劣汰驱动公司份额提升)继续兑现。2014 年规模以上防水材料企业收入约 908 亿元，同比增约 12.7%；以收入口径衡量，公司 2014 年市场份额约 5.6%，同比提升约 0.8 个百分点。目前，公司防水卷材及涂料产能规划均翻番，预计 2015 年唐山、咸阳项目有望相继投产，未来产能逐步释放、防水领域的竞争优势将持续护航公司成长之路。

　　中长期来看，公司成长逻辑二(多栖发展、成为综合性建材龙头)值得期待。公司已从保温材料、建筑辅材(如瓷砖胶、硅藻泥、密封固件等)方面着手布局，力求在防水领域之外再有突破。从行业空间来看，保温材料市场空间可能大于防水材料，且其市场混乱状态类似于 10 年前的防水材料；行业可供公司开拓空间巨大，有“再造一个雨虹”的潜力。此外，建筑辅材品类虽小，但市场容量与防水相当，且综合性企业少；公司 2015 年布局力度加大，2 月公告成立华砂砂浆(主营瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等特种砂浆产品)，已在成为民用建筑辅材综合龙头的道路上占据先机。

　　维持公司“买入”评级。公司作为建材板块白马成长的代表，2015 年传统防水业务超越行业、新领域放量将驱动收入端维持高增长；同时油价下跌带动上游沥青、丙烯酸等原材料价格大幅下行，公司毛利率有望创新高。预计公司 2014-2016年 EPS 分别约为 1.41、2.39、3.06 元，对应 PE 分别约为 27、16、12 倍，给予公司 2015 年 22 倍 PE，目标价 53 元，维持“买入”。

　　风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。(海通证券)