南方泵业 2014 年实现营业收入 15.71 亿元，同比增长 16.88%，归属于上市公司股东的净利润为 1.97 亿元，同比增长 23.66%， EPS 为 0.75 元，业绩符合预期。收入增速保持稳健增长，但由于基数原因，较之前略微放缓，净利润增长超收入主要原因为：( 1)毛利率提升；(2)、产品结构不断优化，高附加值产品占比提升；(3)降本增效，费用得到压缩。

　　盈利能力有提高，新品拓展顺利。

　　公司综合毛利率为 38.62%，较去年同期提升 1.02 个百分点，公司毛利率增长的主要原因为： 1)公司持续提升生产效率，加大研发力度； 2)调整产业结构，逐步向大规格高附加值的产品倾斜； 3)公司主要原材料的采购价处于相对低位，材料成本稳中有降。公司不锈钢冲压焊接离心泵 CDL、 CHL 系列产品占收入比重为 58%，除了主导产品保持稳健增长外，其他产品也拓展顺利， WQ 污水泵系列产品被列入“浙江省工业节水、技术推广导向目录”，使得污水泵市场得到进一步打开，实现营业收入 2,737.55 万元， 同比增长 96.57%。NISO 系列产品，得益于北方供暖设备改造和新型城镇化改造的持续推进，以及产品品质的不断升级完善，营业收入同比增长 79.14%。

　　内生外延双轮驱动， 15 年看好转型拓展。

　　公司多年来一直实施内生外延双轮驱动的发展战略。 15 年除了内生增长外，将是公司转型升级的大年，公司将从单纯的生产制造业向制造服务业及投资发展等板块发展升级，形成“制造业+制造服务业+投资发展”的战略模式。公司将依托当前环保行业发展契机，加快环保领域的拓展，力争在水处理、水净化、海外市场等方面取得一定突破。我们看好公司 15 年转型升级。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 38 元。我们预计公司2015 年-2017 年的 EPS 分别 1.01 、 1.31 、 1.65 元，成长性突出；我们认为南方泵业是优秀制造业勤奋踏实的代表， 行业稳定，公司激励到位，产品复制能力强， 过去靠不锈钢冲压泵龙头做到目前市场，未来有望在海水淡化、环保用泵等市场空间更大的品类中复制原来产品的成长路径。 公司内生外延双轮驱动，已初具龙头之象，持续推荐。

　　风险提示： 新产品拓展不达预期，原材料价格波动。

　　其他机构评级

　　中金公司：南方泵业推荐评级

　　南方泵业2014 年实现收入15.7 亿元，同比增长16.9%，实现归属净利润1.97 亿元，同比增长23.7%，对应EPS 0.75 元，符合预期。公司同时公告每10 股派1 元(含税)的利润分配计划。

　　收入稳定增长，毛利率持续提升：2014 年公司水泵系列/成套变频供水设备/零配件分别实现收入13.4 亿元/1.6 亿元/0.4 亿元，分别同比增长17.5%/12.2/15.5%。由于原材料成本下降及规模优势，公司毛利率同比增长0.9ppt 至38.0%。

　　期间费用率平稳，净利润率上升：由于人工成本上升及利息收入减少，公司销售/财务费用率分别同比增长0.2/0.1ppt，管理费用率同比持平，净利润率同比增长0.7ppt 至12.5%。

　　经营性现金流维持稳健：截至2014 年末，公司应收账款/存货/应付账款余额分别较年初增长6,688 万元/5,842 万元/2,028 万元，实现经营性现金流净流入1.8 亿元，同比基本持平。

　　发展趋势

　　一季度利润增速下滑，无碍长期成长：由于房地产下游需求不佳，公司1Q15 净利润增速0~10%，因一季度业绩贡献占比较低，全年增长仍可期；公司产品布局完善，不锈钢泵主业稳定增长，污水泵、管道泵、水利泵等逐步放量，有望成为未来增长主要动力。

　　关注政策催化：《水污染防治行动计划》(“水十条”)渐行渐近，有望带来公司污水泵等产品放量；4 月2 日，发改委、财政部、水利部联合发布《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，利好公司水利泵产品。特别地，公司现金流稳定，目前在手现金5.7 亿元，向污水处理等下游拓展值得期待。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2015 年盈利预测1.01 元不变，同时引入2016 年盈利预测1.26 元，分别对应同比增长34.9%和24.8%。

　　估值与建议

　　当前股价对应公司2015/16 年P/E 分别为31.8x/25.4x，估值合理。我们上调公司目标价37%至37.9 元，对应2016 年30x P/E，隐含18%潜在涨幅，重申推荐。

　　风险

　　政策执行低于预期，原材料价格上涨降低毛利率。