1、印染行业整合利好龙头

　　今年2 月绍兴(印染总产能约占全国1/3)出台《关于进一步推进印染产业集聚升级工程的意见》，要求当地厂家每米印染布附加值年均提高10%以上，单位增加值能耗年均下降5%，单位增加值用水量、COD 排放量等指标明显下降；将滨海印染产业集聚区打造成全国印染产业绿色生态示范园区。目前已先后有三批共96 家印染企业签约滨海工业园区。

　　国内印染行业集中度很低，全国企业约2000 家，公司作为龙头企业市占率也仅在2%左右。从绍兴地区出台的印染政策来看，我们判断行业的整合正在加速，未来集中度的提高将利好龙头企业。

　　2、产业链价格传导顺畅

　　在上游染料提价的背景下，今年3 月以来已陆续有印染企业对染色加工费上调500-1500 元/吨。由于染料和印染加工费在下纺织服装的成本占比较低，我们认为染料-印染-服装整条产业链的价格传导较为顺畅。

　　3、拟收购的宇田科技价值低估

　　今年2 月公司公告拟以不超过2 亿元收购全国第5 大分散染料厂家宇田科技(2.5 万吨分散染料产能)50%以上股权。我们预计股权比例为50%-60%，今年上半年能大概率顺利落实。

　　目前分散染料价格在6 万/吨左右，预计吨净利超过2 万。若考虑股权比例，我们认为宇田科技对公司的合理估值在25 亿左右！

　　4、维持“强烈推荐”评级

　　暂不考虑宇田科技，我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为0.92、1.23 元，目前股价相对于2015 年的PE 约15 倍。若顺利收购的话，公司估值优势将更加明显。后续行业整合或外延扩展也或将带来惊喜！我们维持对公司的“强烈推荐”评级！

　　风险提示：收购事项失败，环保压力使宇田科技停产

　　更多机构评级

　　海通证券：航民股份买入评级

　　国内印染龙头企业，全产业链布局优势明显。航民股份是国内印染龙头企业，目前已经形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流等配套发展的稳健高效全产业链。公司的印染产品定位于中高端，部分产品出口欧洲获准免检。公司目前印染产能9亿米左右，2014年实现营业收入31.84亿元，净利润4.45亿元。其中印染和纺织品销售占比为84.1%。公司的全产业链布局，一方面有利于降低成本和分散风险，发挥协同效应；另一方面满足自需之外的产能也能带给公司利润，保证企业经营稳健和高效。

　　宇田科技收购事项在逐步推进。公司前期公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权，目前收购事项在逐步推进。宇田科技有2.5万吨分散染料，由于环保原因此前开工率不高。航民股份接手后将增加对其装置的环保投入，装置开工率有望快速提升，预计产能可达到2万吨以上。分散染料目前每吨净利润3万元左右，装置开工后有望极大改善公司业绩。

　　深耕细作多年，产品优势明显，将受益于行业集中度的快速提高。公司是国内最大的服装面料印染企业，其成本控制能力以及产品单耗都要好于行业整体水平。公司同时有织布、热电、污水处理等配套设施，所以公司整体毛利率要高于同业。公司所处印染行业高度分散，目前国内有2000家印染企业，且行业污染较大，产生大量工业废水。在可行的前提下，行业将加速推动并购和整合。作为国内最大的服装面料生产企业，公司市场份额仅为2%左右。随着新环保法的实施，环保将日趋严厉，以及国家淘汰落后产能的大趋势。小企业将逐步退出市场，行业集中度将快速提高。公司也在年报里提到在可行的前提下推动并购和整合。预计公司未来将持续受益于行业集中度整合的大趋势。

　　现金流充沛，有外延式收购预期。根据2014年年报，公司14年末货币资金9.2亿元，资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限，由于土地原因产能扩张受到限制，未来存在外延式收购预期。

　　给予公司“买入”的投资评级，目标价18.26元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；宇田科技收购事项逐步推进，有望极大改善公司业绩，公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，存在外延式收购预期，暂不考虑公司染料收购，预计公司15-17年EPS分别为0.83、0.96、1.11元，给予公司15年22倍PE，对应公司目标价18.26元，首次给予“买入”投资评级。