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　　水泥行业： 基本面欠佳，主题投资驱动。 尽管市场已迈入正常需求期，但受下游房地产项目复工缓慢以及局部区域降雨影响， 水泥需求量环比提升仍然有限，预计 4 月份市场需求才能全面打开， 本届政府提出一带一路的发展战略， 3 月 28 日，国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，将新疆定位为“丝绸之路经济带核心区”，福建则被定位为“ 21 世纪海上丝绸之路核心区”。多地出台“一带一路”对接项目，今年地方两会，各地方公布的“一带一路”拟建、在建基础设施规模已达到 1.04 万亿元，其中，铁路投资近 5000 亿元，公路投资 1235 亿元，机场建设投资 1167 亿元，港口水利投资超过 1700 亿元。 在国家“一带一路”战略、京津冀一体化战略以及国企改革预期等多重因素催化刺激，水泥股强势上涨。

　　玻璃行业： 需求不足，有待观望。 截止 4 月 8 日，中国玻璃价格指数为 831.47，月环比下降0.259%，今年一季度玻璃行业的主旋律依然是去产能、去库存。 随着需求的季节性好转以及房地产限购松绑等利好性政策出台，国内浮法玻璃市场整体稳中有涨，市场信心有望增强。

　　行业投资策略。 我们认为， 国家实施的“一带一路”战略、京津冀一体化战略均是长周期的大战略，主题投资机会明显。除此之外，在国企改革预期的背景下，对于水泥股的催化有望进一步加强。 我们维持对冀东水泥的“增持”评级， 建议重点关注金隅股份、 海螺水泥和江西水泥。 新型建材：受益于绿色建筑推广，关注绩优品种。 新城镇化建设中突出强调城镇化要体现生态文明、绿色、低碳、节约集约等要求，因而在未来的发展建设过程中势必要走可持续的发展道路，推行绿色建筑势在必行。此外，上市公司的年报基本披露完毕，业绩表现良好的企业如东方雨虹、北新建材以及伟星新材等都受到了市场较高的关注。我们维持对北新建材、东方雨虹的 “买入”评级以及嘉寓股份的“增持”评级。另外，我们建议关注城市管网建设重视提升带来的投资机会，重点关注纳川股份和伟星新材。

　　风险因素： 行业周期风险， 房地产调控风险，经济下滑风险。

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　　伟星新材：工程销售下半年或超预期

　　零售端“产品+服务”模式清晰将持续成长，油价下降带来的利润率提升预计Q1将逐步反应。公司自12 年起着重开拓零售市场后，以“产品+服务”的模式进行渠道扁平化扩张不品牌树立。这使得PPR 市场份额由原来的5%左右逐步提升，2013 年不2014 年中PPR 收入增速高达34%不22.28%；且公司议价能力强，毛利率高达52.2%。公司近期还参不浙江卫视《我看你有戏》节目的广告，这种偏消费的营销模式保证了PPR 管材的成长性不稳定性。在地产销售压力较大背景下，PPR 销售估计仍有20%左右的增长；在油价大跌下行过程中，原材料PPR 树脂价格也大幅下行。公司直向消费者使得议价能力强，据我们的敏感性分析，石油价格每变动10%，公司业绩增速变动5%，15 年毛利率预计将上升至44%。而这种盈利能力的提升，预计将仍15 年Q1 开始明显体现。

　　顺应环境调整战略，零售与工程并重，工程类15 年下半年起或超预期。公司自12年出于经营质量的考虑而侧重零售端后，虽然现金流情况明显变好，但工程类产品销售表现偏弱，PE 管收入增速11 年为49%，但12-14 年中仅为5%、6.64%不7.36%。在新一届政府逐步采取措施缓解地方债务压力、以及市政工程对产品质量更为重视的背景下，公司将仍内部调整不外部市场开拓着手，积极发展工程业务。因全国管材行业中PE 管占比约30%，市政工程应用广阔，工程戓略调整产生效果预计速度将快于12 年的零售戓略调整，我们估计15 年下半年工程销售增速戒可能回升，这将超出目前市场对于公司的预期。

　　地产短期影响已无需担忧，成长确定性与持续性高。受宏观经济影响，公司14 年收入降至9%，明显低于13 年16.2%。我们估计这种影响在15 年上半年仍会持续，但国家在逐步放松政策后地产投资有望企稳。15 年开局销售较好，预计全年将呈现前低后高走势。仍长期看，PPR 受益消费升级，替代传统管材的逻辑仍然成立，有望保证稳定的中长期增长。PE 类的工程管道在新模式确立后也有望改变目前低迷态势，呈现向上拐点。再加上管材在新领域中应用将逐步扩大，包括同层排水、地源热泵、燃气管等新产品未来比重将逐步提升，长期可持续成长的概率大。

　　估值仍未反映公司成长性，石油短期继续低迷带来催化剂。因PPR 增长下半年会随地产企稳而回升，PE 又因激励机制而可能出现拐点，我们认为公司长期成长性在25%左右，目前仅15 倍的估值仍是偏低的。基于15 年油价在65 美元，能够部分传导至树脂价格的假设，我们预计公司14-16 年EPS 至0.85 元、1.19 元不1.5 元，对应增速为19.6%/41%/25%。目前因工程戓略刚开始调整，我们并未在盈利中做出工程销售回升的假设，但若PE 增长加快，公司业绩将超出我们预期。继续强烈推荐。

　　风险提示：房地产投资增速大幅放缓；原材料价格大幅上涨。(中投证券)

(责任编辑：DF078)