缘起： 去年 9月我们对 4家铅锌矿业类公司通过资源量等估值逻辑进行比较，取得了不错的效果(详见我们的报告《铅锌行业：建新矿业相对低估》)。这一次，我们将这个范围适当扩大，共选取了 A 股主要的 12家铅锌公司进行比较。

　　12 家涉及铅锌业务的公司所拥有的铅锌资源的“厚度”是差异很大的。 驰宏拥有的权益资源量在我们统计范围内是最高的，远远领先于其他公司，是最低者的 47 倍；岭南的排名也不错。驰宏股均含有的资源量也相当领先，是最低者的 19倍； 岭南由于股本稍大，在这方面稍显落后。

　　我们比较了这些铅锌公司储量和市值的交换比。 差异同样是非常大的，一些公司的储量在二级市场上获得了较大的市值反映， 而一些公司的储量获得的市值显然太低了，这样的差异是让人费解的。即使我们考虑一些公司被赋予了新的“概念”，进入了一些具有诱惑力的领域，但作为同一个行业的公司，这样的差距仍然是太大了。驰宏排名最后，岭南排在倒数三分之一， 显示是被低估了的。

　　考虑到债务的影响，我们采用更能反映公司实际价值的企业价值/资源储量进行了比较。这一指标的差异同样巨大，这一指标越小，反映公司未来上升的空间越大，从这个角度看，驰宏现在反映的价值被大大低估，岭南也同样被低估。

　　我们看好锌价未来表现。短缺是我们看好锌价的主要原因。我们判断未来两年矿产锌和精炼锌都将相继出现短缺。 1)全球主要交易所锌库存量为过去几年的最低值，这体现了精炼锌的市场需求，有利于支撑价格的回暖； 2)过去五年，中国精炼锌的产量几乎没有增长，并且远远落后于矿产锌产量的增长，而 2014年新建成的精炼锌产能约 50万吨，今年即使只按目前平均的产能利用率计算，新增精炼锌的产量将提升 35 万吨，将使得矿产锌消耗加快，从而带动锌价的上涨； 3)大型锌矿的关闭将进入高峰，无疑将进一步加剧矿产锌的短缺，促使价格上涨。

　　基于此，我们认为预计驰宏锌锗 14-16 年 EPS 分别为 0.10元， 0.27元和 0.44元；中金岭南 15-16 年 EPS 分别为 0.25 元和 0.33 元。结合现有股价，我们跟踪的铅锌公司的 2015-16E 平均 P/E 分别为 57.5x 和 41.5x。驰宏的 PE 估值低于平均水平，岭南的 PE 估值约高于平均水平。

　　综上，结合两种估值方法，我们强烈推荐驰宏锌锗，继续看好中金岭南，给予驰宏锌锗和中金岭南买入评级。