点评：传统业务收入平稳增长。分业务看，妇幼保健系统收入1.03亿(+12.96%)，多参数监护产品收入1.88亿(+18.22%)，心电产品系统收入9608万元(-2.05%)，数字超声诊断系统收入6539万(+32.78%)，整体看传统产品营收增长平稳；新推出的体外诊断收入2359万(去年同期659万)。分地区看，境内收入占比31.71%，略有提升；综合毛利率约54.87%，同比下降1.8PCT，主要产品毛利率均有不同程度下滑。

　　POCT是未来公司重点打造方向，市场潜力大。理邦血气产品13年三季度完成CE认证和国内注册并销售，去年做了一年，正真做在下半年，上半年还是磨合工艺(销售仅1100万)，转产比预想要慢，没有达到当初目标。

　　四季度单季看，营收和归母公司净利润分别为1.53亿，同比增长23%，较前三季有所提升，净利润为213万，同比下降41.26%。

　　销售和研发费用继续保持高位。2014年销售费用约1.17亿元，同比增长20.9%，由于POCT(血气分析仪)和彩超等新品推出，加大市场推广力度，优化营销渠道，报告期在德国、俄罗斯等地建立子公司。

　　管理费用1.95亿元，同比增长21.79%，其中，研发支出1.44亿(+23.77%)，收入占比27.58%，全部费用化。报告期内，公司获得授权的专利129项(中国发明专利53项)。其中，新一代全数字彩色超声诊断系统、磁敏免疫分析仪、遥测监护仪等新品预计在今年三、四季度CFDA注册及FDA注册。

　　2015年将更注重业绩增长。自上市以来，公司持续加大研发投入、夯实基础，逐步完善并拓展多参监护、超声影像、妇幼保健、心电四大产品系列，更研究开发体外诊断领域新产品POCT系列，但也拖累了业绩。随着新产品逐渐适应市场需求及进一步推广，公司组建了专业的团队负责销售和后续服务工作，2015年公司将以业绩增长为首要目标。

　　投资建议：新产品发力和费用控制共振将带来业绩拐点。预计15年血气产品销售增长200-300%，超声销售增长30%，老产品销售10-15%，全年整体销售增长20-30%。初步预计15-17年EPS分别为0.24元、0.41元和0.68元，维持“谨慎推荐”评级。15年是公司业绩的拐点期，弹性较大，账面现金充沛，外延发展也值得关注。

　　风险因素：新品推广不及预期、并购失败风险等。

(责任编辑：DF154)