公司公告2014 年实现营业总收入82.77 亿元，同比下降13.80%；归属母公司净利润9,189 万元，同比下降68.17%，折合每股收益0.295 元。公司扣非后净利润为4,156 万元，同比下降81.24%，折合每股收益0.133 元。基本符合业绩快报业绩。由于2015 年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015 年结算完毕，因此公司主业未来承压较重。我们预测2015-17 年公司每股收益为0.04、0.02 和0.05 元(其中零售为0、0.02 和0.05 元)，上调目标价至13.25 元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　报告期内主营业务亏损，14 年公司实现净利润9,188 万元，剔除房地产业务给公司带来的影响，零售业务亏损-7,360.73 万元：报告期内净利润大幅下滑的主要原因是：1)公司控股子公司新疆汇友房地产开发有限责任公司预计2014 年1-12 月实现净利润将较上年同期大幅下降；2)受新拓展门店各项费用支出及成本增加使得零售业务亏损。分业务分析，报告期内，零售业务实现营收56.43 亿元，同比下降0.64%，房地产业务实现营收22.72 亿元，同比降低36.44%。报告期内博乐友好时尚购物中心于2014 年5 月30 日开业；奎屯超市卖场项目于2014 年9 月6 日开业；位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城于2014 年10 月26 日开业，商业体地下一层，地上九层，面积超10 万平米；阿克苏地区库车县综合性购物中心于2014 年12 月5 日开业；和西山佳雨i 城综合性社区超市大卖场于12 月12 日开业。

　　房地产业务贡献利润16,549.57 万元：公司房地产业务截至2014 年12 月底已实现收入的建筑面积占总建筑面积为90.4%，房产销售已接近尾声。截至报告期末，销售商品房预收款余额为8,606.62 万元，报告期内该公司实现营业收入212,774.77 万元，实现营业利润44,337.96 万元；实现净利润33,099.14 万元，为公司贡献净利润16,549.57 万元。

　　4 季度单季度实现营收26.57 亿元，同比增长1.07%，实现净利润1,156 万元。

　　综合毛利率同比减少3.43 个百分点至25.46%，期间费用率同比增长2.59个百分点至17.8%：毛利率方面，零售业务毛利率为17.18%，同比增加1.26 个百分点，房地产业务毛利率为37.83%，同比减少8.22 个百分点。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率同比分别上升0.12、2.10 和0.37 个百分点至6.84%、9.60%和1.37%。

　　评级面临的主要风险

　　公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。

　　估值

　　由于 2015 年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015 年结算完毕，因此公司主业未来承压较重。我们预计2015-17年公司每股收益为0.04、0.02 和0.05 元(其中零售为0、0.02 和0.05 元)，目标价由9.00 元上调至13.25 元，维持持有评级。