报告期内公司实现营业收入17.89 亿元，同比增长0.95%；归属净利润2.22亿元，同比下降2.02%；每10 股派发现金股利人民币1.0 元(含税).

　　1、地产景气低迷业绩增长趋缓，受益成本下降盈利能力有所提升： 增速明显放缓的原因主要受地产持续下滑影响，商混市场需求疲弱，公司主业减水剂业务增长趋缓。公司四季度净利增速远超营收的主要原因是成本下跌使得盈利能力得到明显提升。公司回款质量近年来已经有所提高，在低迷的行业环境下，相比外延扩张，公司未来将更加注重修炼内功，走精细化管理道路。

　　2、减水剂布局进一步完善，未来步入稳定增长期： 公司多个异地子公司已陆续进入成熟期，开始贡献利润，其中增长最快的地区是重庆和浙江。2014年公司新开拓了江西和江苏两个区域，并与西部建设建立战略合作，业务布局进一步完善，考虑到行业特点和地产环境，我们预计公司减水剂业务将进入平稳增长期。

　　3、检测业务有望成为增长新引擎：国家陆续出台打破检测行业相关壁垒的相关政策，检测行业市场趋于开放，公司在转型检测服务的战略指导下，14年陆续与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院建立了战略合作关系。公司的检测业务将会实现跨区域(从原来的福建省扩展到杭州、广东和天津等地)与跨领域(在原有的工程检测基础上增加如医疗等行业的检测)的变化。随着公司的逐步转型，未来检测业务将成为公司业绩增长新引擎。

　　投资建议： 2014年公司减水剂业务得到进一步完善，考虑到行业特点和地产环境，预计这一块业务将进入平稳增长期。14年公司与天堂硅谷签署战略合作协议，检测业务有望实现跨区域跨领域的变化。随着公司的逐步转型，检测业务未来将成为增长新引擎。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.03、1.22、1.53元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济继续下行，异地扩张不顺，原材料价格大幅上涨。

　　其他机构研究

　　国泰君安：检测扩张恰逢其时

　　维持“增持”评级：公司 2014 年实现收入 17.89 亿元，扣非后归母净利润 2.1 亿元，分别增长 0.95%、-1.67%，折 EPS 0.84 元，符合预期。考虑净利润占比 70% 的减水剂业务进入增长平台期， 下调2015-16 年业绩 0.50/0.65 元，预计公司 2015-17 年 EPS 0.94/1.05/1.17 元。考虑公司原净利润占比 20%的检测业务占比提升，内生及外延步伐加速，参考 2015 年可比公司估值 PE 25.50X，上调目标价到 24.00 元，维持“增持”评级。

　　受益原材料跌价及检测扩张加速，净利润增速抬升：2014Q4 收入增速仍为负值，但公司净利润增速已由负转正，源于减水剂主要原料工业萘、环氧乙烷价格下降，预计 2015 或持续受益，同时检测业务扩张步伐加速，2015 年净利润增速或抬升。

　　2015 减水剂毛利率或稳中微升： 2014 年减水剂业务实现收入 12.8 亿元，综合销量 65 万吨，三代占比继续提升，主要原料的价格呈下降趋势，预计 2015 年毛利率稳中微升。 公司减水剂业务位居市场龙头，预计 2015 年销量增长进入平台期。

　　检测扩张或恰逢其时：2014 年技术服务收入 2.4 亿元，持平 2013.2014 年底子公司拿下检测资质、新增检测项目，内生增长可期；与天津、广东建科院签战略合作协议， 预计公司或借地方建科院“混改”契机，通过股权合作等形式大力外延扩张，开辟新的增长空间。

　　风险提示：检测业务并购低于预期。(国泰君安)