行业综述：金属价格低迷，业绩继续承压。2014年金属价格下跌导致行业毛利率整体进一步下行，净利润同比下滑。2015年一季度金属价格环比上升明显，但同比仍然有下滑，子行业中铝、锌、锂等表现较好。

　　一季度基本金属采选企业营业收入大幅减少：一季度电解铝行业上市公司营业总收入同比减少21%，铜资源类企业上市公司营收减少9%，铅锌类上市公司减少2%。相关企业对过剩投资大幅计提减值准备，将业绩包袱留在2014年，2015年有望实现扭亏。

　　贵金属生产以量换价：强美元周期下，美元加息时点不确定性对贵金属价格持续施压。同时贵金属生产成本支撑和中国流动性宽松托底金价，贵金属价格保持平稳。2014年黄金采选企业业绩低迷，扩产以量换价对冲价格下跌，毛利率进一步收窄。

　　小金属受益下游需求弹性：小金属供给弹性较小，需求提升推高相关金属价格。其中，全年动力电池需求增长大幅推高锂资源价格，天齐锂业和赣锋锂业受益量价齐升，业绩表现良好。

　　金属加工和新材料主业滞胀，外延扩张可期：传统合金棒材、带材和型材市场竞争加剧。传统金属加工产能已经饱和，行业营业收入滞涨。部分公司投资研发，新产品投放加强议价能力，营收和毛利率提升，一季度已经开始贡献利润，未来高端产品或将接棒增长。

　　投资建议：维持有色板块增持评级。一季度受美元走弱和主要经济体流动性宽松影响，基本金属价格环比上涨。我们认为，国内经济数据较差，稳增长压力较大，扩财政和宽货币相关政策下基本金属需求短期触底回暖，金属价格有望维持强劲，分子端环比改善将持续。同时我们认为，“改革牛”进入第三阶段，有色板块风险评价大幅下降将推动板块补涨、领涨，维持行业增持评级，重点配臵各子行业龙头个股。受益标的：中国铝业、驰宏锌锗、江西铜业、豫光金铅、山东黄金等。其他个股推荐标的：豫金刚石、中科三环。

　　(国泰君安)

(责任编辑：DF146)