开拓B2B 石化电商业务潜力巨大。石化行业是最大的工业品行业，每年交易额超过20 万亿元(远大于钢铁行业)，在互联网++浪潮袭来之际，未来石化行业通过互联网+手段改造空间巨大。山东隆众控股、公司参股(为二股，持股39%)的上海志商网，致力于打造集在线交易、支付结算、仓储物流、在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台，自年初开展线上交易以来，交易品种不断丰富，目前由已硫磺扩展到塑料制品，未来有望进一步开拓成品油交易。我们认为，上海志商网依托山东隆众在石化资讯领域强大的线上线下资源，依托三维工程的资金优势、行业资源及管理能力，以及依托山东隆众背后复星系的潜在支持，未来极有望被打造成石化领域领先的B2B 电商平台。

　　资金是志商网当前最大瓶颈，三维工程可提供大力支持。由于石化电商上下游均为石化企业，对资金、货品品质及真实性等方面要求较高，在电商平台的打造过程中，资金扮演重要角色(有了资金就对货品具有更强控制力、从而对上下游具有更强号召力)。目前志商网主要依靠自有资金来推动电商业务，业务进展有待提高，资金成为目前发展的最大瓶颈。此前三维工程曾公告为志商网提供2000 万元财务支持(规模受制于志商网实际控制人持有志商网的股权评估值3055 万元)，未来有望通过进一步合作加强对志商网的财务支持，并分享志商网加速发展的潜在收益。

　　受益于油品升级，主营业务稳步增长。尽管当前石化行业环境仍处于相对低迷状态，但受益于环保要求提高、油品升级趋势，未来二氧化硫排放标准从960mg/m3 到400 mg/m3 再到100 mg/m3 将为公司带来为大量存量产能改造需求。目前公司在手项目推进顺利，新项目信息储备充足，未来主业有望稳步增长。此外，公司亦在积极开拓环保及海外市场，未来有望逐步开花结果。

　　投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.60/0.79/1.02 元(未考虑志商网未来业绩贡献)。考虑到当前二级市场环境及公司环保业务开拓潜力，主业给予80 亿元市值估值；考虑到未来电商业务巨大潜力，参考生意宝当前265 亿元市值，暂给予志商网100 亿元市值估值，对应公司权益市值约40亿元；总的目标市值暂定120 亿元，目标价36 元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示： 经济减速促传统业务放缓风险；电商业务进度慢于预期风险。