板块表现：

　　2015 年一季度以来环保板块大幅上涨 35%，其中水务板块上涨 22%，涨幅均超过上证综指。同期上证综指上涨 16%，创业板上涨 59%。我们一季度一直首推的万邦达、汉威电子分别以涨幅 143%和 103%位列前两位。

　　投资逻辑：

　　行业整体及子板块利润增长开始加速。2014 年全年及 2015 年一季度，环保行业整体实现营业收入 653.19、 141.64 亿元，同比增长 25%、 27%。环保行业整体实现扣非后净利润合计 101.15、21.21 亿元，同比分别增长 13%、17%。细分板块中，水务板块 14 年净利润为负增长， 15 年 Q1 净利润增速较快， 为 34%。15 年 Q1 环保工程与服务板块业绩持续高速增长，收入和净利润同比增速分别为 34%、42%。

环保行业及子板块业绩增长情况

　　行业毛利率略有下滑水务板块盈利能力提升环保板块。14 年合计实现毛利率30.9%，相比 13 年 31.7%略有下滑，14 年合计实现净利率 17%，同 15 年 Q1基本持平。12 年到 15 年第一季度，整个环保行业的毛利率有所下降，从 14 年第一季度的 40.42%下降到了 15 年第一季度的 30.38%。但是，行业的净利率却有所上升，相较于 14 年第一季度的 13.86%，15 年第一季度实现了 14.97%的净利率。其中水务板块 15 年一季度合计实现毛利率 38.2%、净利率 25.5%，受益水价上涨影响行业盈利能力整体略有提升， 但环保工程板块盈利能力则有所下滑。

14 年环保板块个股净利率

　　行业资产负债率整体呈上升趋势，环保工程板块提升较为明显。2014 年环保板块合计资产负债率 51.2%相比 2013 年 47.9%有所提升；2015 年 Q1 资产负债率为 50.4%，相比于 2014 年 Q1 的 46.6%有所提升。环保工程子板块 2014 年合计资产负债率 52.5%相比 13 年 49.2%有所提升；2015 年 Q1 资产负债率53.2%相比 2014 年 Q1 资产负债率 48.1%提升明显。水务板块资产负债率也有所提升。

环保板块资产负债率变化情况

　　财政部、环保部两部委联手力推 PPP，鼓励模式和融资创新。 强调项目模式的创新：鼓励以水污染打包实施 PPP 模式，提升整体收益能力，扩展外部效益。鼓励实施城乡供排水一体、厂网一体和行业“打包”，实现组合开发，吸引社会资本参与。其次，是强调融资渠道的创新：鼓励金融机构为相关项目提高授信额度、增进信用等级，推行排污权有偿使用，完善排污权交易市场。鼓励环境金融服务创新，支持开展排污权、收费权、政府购买服务协议及特许权协议项下收益质押担保融资，探索开展污水垃圾处理服务项目预期收益质押融资。

　　环保公用行业将开启资产证券化新时代，将显着提升行业资金回报水平。在利率市场化改革背景下，金融资本投资回报率在下降，经济进入转型新常态，大规模经济刺激退出实体产业盈利低迷，这使得具备稳定收益特征的环保公用类项目越来越受到市场青睐。环保公用行业凭借稳定的现金流和回报率非常适宜资产证券化，将进入资产证券化时代，资产证券化的杠杆效应将显着提升行业回报水平，提高资金使用效率。

　　重点推荐：天壕节能、兴源环境、博世科、启源装备、万邦达、燃控科技

　　环保公用板块重点标的盈利预测表(单位：元/股、倍)：