核心产品受益于基药红利

　　复方血栓通胶囊是公司核心独家基药品种，自营结合代理的销售模式加快产品扩张。今年随着各省基药招标陆续完成及基药政策逐步执行，复方血栓通胶囊有望继续受益于基药红利，我们预计维持20%-30%增长。

　　三七价格下降预计将增厚2015 年业绩

　　三七是公司复方血栓通系列产品的主要原料，2013年7月以来进入下降通道，现价约110元/公斤(无数头)，为历史高点的1/7。三七成本下降反映到公司报表约需3个月左右，从市价均价我们判断2015年公司采购成本有望较2014年下降约200元/公斤，节省成本约7000万，公司毛利率将继续上升。因2014/2015两年大量上市，三七供大于求，预计未来两年仍将在低位运行，有利于公司保持高利润率。

　　外延收购扩展品种

　　公司积极进行外延收购，2012年以来通过外延收购获得冻干粉针剂、眼科用药、中药饮片、抗病毒、抗生素等产品，并通过收购先强药业获得较强的代理商网络，随着公司自营+代理渠道的进一步理顺，外延并购的新领域有望获得良好的成长。同时，我们预计公司将继续坚持内生+外延的发展战略，不断充实产品线。

　　估值：目标价40.1元，重申“买入”评级

　　我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.86/1.16/1.41 元，现价对应2016/17年PE为24/20倍，根据瑞银VCAM 工具(WACC7.6%)，通过现金流贴现得到目标价40.1 元，维持“买入”评级。

(责任编辑：DF146)