数据来源：顶尖财经Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-07-22

　　之前环保部曾透露，“水十条”总投资预计超过2万亿元。中信证券分析预测，“水十条”出台后，从消灭劣类水角度出发，近年来已逐步开始的市政污水提标改造将得到进一步强化。若仅考虑重点地区污水厂在3年内完成改造、单位投资按“十二五”规划中平均约525元/吨进行估算，则年投资需求或达108亿元。

　　从国家扶持的态度来看，环保产业未来前景十分广阔。

　　过半企业中报预增44%

　　不仅仅是国家扶持，从环保企业本身来说，其业绩也是一大亮点。截至7月18日，环保板块56家公司中已有38家公司公布了中期业绩预告，环保板块中期业绩同比增长44.6%，在全行业中位居第7位。

　　广发证券将其做了更细致的分类。以市值大小来分类，近两年来，100亿市值以上公司的利润占比不断上升，2015年中报业绩占比达到85%，而50-100亿和50亿以下市值公司增速仅为6.2和16.0%。分板块来看，固废、水处理、大气、监测、生物质板块继续延续高增长状态，分别增长52.4%、45.7%、63.7%、47.2%和73.0%。个股方面，除并购并表带来的高成长外，三聚环保等公司业绩表现亮眼。

　　从未来发展来看，国家对环保行业PPP(公私合作模式)项目的资金扶持力度也在不断加大。有报道称，财政部或将加大对PPP示范项目的扶持，模式包括对于存量项目给予项目资金额度5%的补贴基金，对增量项目用PPP基金提供融资支持等。PPP扶持力度加大将加快推进项目的落地，广发证券预期三、四季度为PPP项目的落地高峰期。近期上市公司层面PPP项目订单在加速。

　　环保板块三条掘金主线

　　就投资机会来看，广发证券认为随着更多鼓励性政策推进PPP项目落地，PPP订单爆发的上市公司将实现超速发展。其建议从三条主线掘金：一是搭建好PPP创新模式构架的民营行业龙头，如碧水源(300070)、高能环境(603588)、桑德环境(000826)。二是地方省会城市或重点城市平台公司，如江南水务(601199)、中原环保(000544)、瀚蓝环境(600323)等。三是小市值品种弹性再现，如国祯环保(300338)、巴安水务(300262)、中电环保(300172)。(来源：金融投资报)

　　碧水源：业绩符合预期，PPP先驱起航

　　投资建议

　　碧水源作为 PPP 模式的先驱，已完成全国性布局，后续随着定增落地，有望不断演绎云南水务的成功 PPP 样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 1.34/1.95/2.74 元，目前股价对应 PE 为27/19/13 倍。 膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显， 竞争实力强，未来看点多，维持“ 强烈推荐” 评级。

　　投资要点

　　事件： 碧水源公布半年度业绩预告，并签订框架协议。

　　长城观点：

　　业绩符合预期，年内业绩高增长依旧可期： 碧水源上半年归母净利润为1.4-1.6 亿元，同比增加 0%-20%，业绩符合预期。 从历史业绩增速看，前三季度业绩对全年指引作用不强，我们认为公司今年业绩的高增长依旧可期。

　　公司 PPP 项目不断、模式创新，望再次腾飞： 公司还公告与新疆奇台县政府、新疆碧水源签订《战略合作框架协议》，拟在奇台县按照 PPP模式承担管网、污水、水库工程等项目，总投资 31.1 亿元，直接利好公司未来业绩。

　　去年以来，国家层面大力推广 PPP 模式，环保作为 PPP 项目中的投资大户，受益明显。今年 5 月份发改委公布第一批全国性 PPP 投资计划，总投资 2 万亿，其中涉及环保项目投资超过 2000 亿元，直接大幅利好行业发展。碧水源作为 PPP 模式的先驱， 1、项目多：今年以来借助各地合资公司的资源已签订 PPP 项目 600 多亿元，后续随着膜法水处理的进一步渗透和定增的落地，公司后续项目有望不断超预期； 2、模式新：公司参股的云南水务今年港股上市，成功演绎了 PPP 模式的样板，大量其他的合资公司有望进行复制，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。

　　投资建议： 碧水源作为 PPP 模式的先驱，已完成全国性布局，后续随着定增落地，有望不断演绎云南水务的成功PPP样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年 EPS1.34/1.95/2.74 元，目前股价对应 PE 为 27/19/13 倍。 膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显， 竞争实力强，未来看点多，维持“ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 市场竞争加剧，项目拓展不达预期。(长城证券)

　　高能环境：固废处理综合平台显雏形，土壤修复纯正标的

　　事件：日前，我们调研了高能环境，与董秘就公司当前业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司在手订单充裕。公司加快了在土壤治理、危废、医废和工业园区第三方治理领域的布局。公司上半年订单签署情况良好，预计全年新签订单将超过40 亿元，业绩快速增长具有高确定性。

　　A股稀缺的环境修复标的，市场空间巨大。公司在环境修复领域经验丰富，技术水平处于行业前列。目前环境修复订单形成时间较慢，整体市场仍处在起步阶段。但市场对于“土十条”的出台预期逐渐增强，一旦市场启动，公司环境修复业绩有望出现爆发式增长。

　　加码运营业务，未来现金流稳定。公司转变发展战略，大力拓展BT、BOT、TOT 等运营模式的业务，运营业务占比逐年大幅增长，已成为公司营业收入和利润的主要来源。运营项目具有高毛利率，现金流长期稳定的特点，为企业业绩提供有力的支撑。

　　股权激励显示公司信心。公司拟对高管和骨干员工实行股权激励，条件是公司未来三年保持30%以上的增长率。本次激励的股份完全解锁耗时较长，有助于保持管理团队与股东长期利益一致化。近日，公司控股股东增持公司股票，此举有助于稳定股价。

　　环保并购基金打开外延扩张空间。公司成立10 亿元的并购基金，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等，进而帮助公司打造固废处理综合平台。

　　估值与评级：我们预计公司2015-2017 年营收分别为12.80,18.56 和25.51亿元，EPS 分别为1.06、1.47、2.01 元，对应7 月3日的股价PE 分别为53X，38X，28X。考虑到公司运营项目拓展顺利，作为土壤治理领域的稀缺标的，随着市场对于相关政策预期逐渐升温，未来市场前景巨大，且公司近期随大盘回调较多，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目进展速度或低于预期，应收账款回款或不顺利，并购投资项目回报或不达预期。(西南证券)

　　三聚环保：积极推动煤化工与石油化工协同发展

　　公司近况

　　我们近期调研了三聚环保，与公司管理层就生产运营情况和未来规划进行交流， 主要结论如下。

　　评论

　　公司的工程服务模式进一步更新，积极推动煤化工与石油化工协同发展。目的： 1)对冲低油、气价对于现代煤化工的冲击； 2)煤化工改造衍生产品与石油化工相结合在提高煤化工效益的同时可降低石油化工成本， 实现效益最大化。如煤制柴油组份可提高柴油的十六烷值，满足国五标准；费托合成石蜡质量高于石化石蜡；富余焦炭制氢可降低石化生产成本 30~50%。 公司优势： 1)公司目前的管理与技术团队涵盖了现代煤化工、石油化工、煤气化与煤炭焦化以及催化剂净化剂研究等领域，技术可交叉使用融会贯通； 2)投资与造气成本最低。依托现有焦化厂，焦炭经过预处理后再气化可省去前端煤粉碎或水煤浆化等流程，共用场地及公用工程等合计降低投资 50~60%； 3)下游产品设计丰富。通过焦化厂对几百元/吨的煤炭进行分质利用，产出甲醇 2,000 多元/吨、 LNG 约 4,000 元/吨、轻质油品 4,000 多元/吨、基础油 1 万元/吨左右、氢气 1~2 万元/吨，石蜡数万元/吨； 4)独有的渣油悬浮床加氢技术及最新的铁基费托合成技术。渣油加氢技术可提高轻油收率约 30%，按照全国 1 亿吨固定床延迟焦化加氢老工艺进行改造，工程市场约 2,000 亿元，增加轻油产出 3,000 万吨或1,500 亿元。公司现阶段着力加快内蒙古美方 2 亿方/年 LNG 及鹤壁 10 万吨/年渣油加氢等示范项目的建设进度，未来将择优运营百万吨项目。

　　因公司能源净化综合服务收益增长较快，公司预计 1H15 归属净利润同比增长 114~125%。公司定增申请于 6 月底获证监会发审委审核通过，拟以 17.13 元/股的价格定增不超过 1.17 亿股，募资近 20 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，增加工程建设资金，且有望改善旧有的垫资工程模式。大股东+高管认购 80%彰显对公司未来发展和长期成长性的坚定信心。

　　估值建议

　　煤炭清洁利用及低阶煤分质利用是未来发展方向，有望获得政策大力扶持，三聚环保相关技术有望列入国家重点支持的模式。 我们上调 15/16 年 EPS 预测 14%/20%至 1.06 元/1.65 元，按定增股数上限算，预计分别摊薄至 0.90 元/1.40 元。目标价由41.88 元(除权后)上调 34%至 56 元，对应 16 年 40 倍摊薄后 EPS。维持“推荐”评级。

　　风险

　　油价长期低迷， 工程项目盈利低于预期，出现竞争者。(中金公司)

　　巴安水务：低估值高成长首选

　　事件：

　　公司2015年7月14日晚间发布复牌公告，同时公告公司近日收到的六盘水污水厂设备及安装供货合同意向函，金额约5864.6万元，再次验证公司拿单能力。

　　投资要点：

　　行业呼唤环境综合解决方案提供商：分散的点源治理效果面临效果瓶颈，“十三五”政策从总量控制向结果考核转变，天时地利催生综合解决方案提供商。未来的环境事业将是一系列环境保护与资源开发框架下的综合解决，具备先发优势、技术累积和产业链战略布局眼光的公司将享受高速成长。

　　创新思维、战略眼光：公司在直饮水、海水淡化、海绵城市等领域均走在了市场的前面，在PPP模式兴起时成为反应速度最快的水处理上市公司，从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新，定位环境综合解决方案提供商。足以证明公司具备前瞻性的战略眼光、敏锐的市场嗅觉，总能在各个领域市场机遇来临之前布局，先发优势支持公司不断成长！

　　平台化发展市值明显低估：当前公司进入的直饮水、海水淡化、海绵城市等每个新兴领域都是万亿或千亿级别的空间，进入新领域的过程伴随研发、设计、创新经验的成功积累，在其他新兴领域市场启动之时，公司有望凭借相关经验迅速占领市场，逐渐发展成为资源整合能力优异的平台化环保骄子。

　　成立并购基金外延拓展值得期待：公司与交享越(上海)投资管理有限公司设立上海巴安交享越资产管理有限公司。实际控制人在全球环保行业深耕数十载，外延式整合值得关注。 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年实现实现归属于母公司股东的净利润1.65亿元、2.98亿元、5.17亿元，对应2015-2017年PE分别为28.32、15.86、9.03倍，环保白马股估值对应未来两年业绩翻番，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展低于预期的风险，项目回款的风险。(东吴证券)

　　中电远达：污水处理BOT业务持续发展，财报增色还需时日

　　相关事件

　　中电远达于 6 月 27 日晚发布公告，宣布其全资子公司重庆远达水务有限公司与北票市政府签署关于污水治理 BOT项目的投资合作意向协议。项目分为两期，分别设计处理能力为 5 万吨/日，合作模式为 BOT 形式。北票市政府指定机构将与远达水务在北票市成立项目公司，远达水务持有项目公司股份占比不低于 51%。合作期限不长于 30年。

　　影响点评

　　公司业务多元化战略正在稳步进行：我们认为，此次合作意向协议的签署凸显出公司业务多元化的战略正在稳步推进。公司目前正在运行朝阳，凌源两处污水 BOT 项目。公司先从内陆三四线城市切入水务处理市场的策略将显着降低同传统水务处理龙头的业务竞争风险，逐步搭建公司在水务处理领域的业务体系，熟悉新的市场环境，为未来业务的持续增长打下良好的基础。

　　水务项目的业绩贡献仍需时日：公司在公告中声明，此合作意向协议的后续实施仍有不确定性，且对 15 年的业绩无重大影响。我们根据近两年行业的类似项目投资规模测算，预期每期项目投资额约为 3 亿元，工期 1-2 年。建成后，按照《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》中规定的 0.95 元/吨的民用污水处理标准，每年BOT 收入预计为 1733 万元。我们认为每期项目对于整体财报的业绩提升空间有限，且需要一定时间才能真正反映在财报上。

　　公司亮点重申：1。公司烟气 BOT 业务仍有较大发展空间，如果能继续从母公司国电投取得项目，并提升运营利润率，将对整体业绩提升产生明显的积极影响。2。公司在核固废处理领域的空间十分巨大，作为仅有的三家具有核固废处理资质的企业，中电远达享有垄断市场带来的超额收益。而随着 AP1000 反应堆技术的成熟及推广，与之配套的 SRTF 核固废处理模块将得到广泛运用。中电远达作为海阳一期项目 SRTF 的承建方，将积累宝贵的经验。

　　投资建议

　　因为本次合作协议的实施仍具有不确定性，且如果顺利推进，对于业绩的贡献预期较小并仍需时日，我们维持2015-2018 年度的盈利预测，预计 EPS 分别为 0.63,0.64 和 0.76 元。我们认为公司作为大气环保领域的龙头企业，在享受母公司的强力支持的背景下，大力拓展新的业绩增长点，在核固废，水务处理等方面有着广阔的前景。过去两周，受整体市场悲观气氛影响，公司股价已下跌 18.8%，公司的中长期投资价值进一步显现。我们维持公司未来 6-12 个月 47.00 元目标价位，相当于 75x15PE 和 35.1x15EV/EBITDA.(来源：国金证券)

(责任编辑：DF064)