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　　【民生固收】维稳意图明显，淡化猪周期，货币政策以“量”为纲

　　①维稳资本市场意图明显。按往年经验，年中分支行行长座谈会会议内容一般于8月上旬公布，2012、2013、2014年分别是8月6日、8月4日、8月6日，而今年提前到了7月28日，此外注意到2015年央行官网的标题是“中国人民银行将例行召开年中分支行行长座谈会”，有一个“将”字，2014年官网的标题是“2014年中国人民银行分支行行长座谈会召开“，也就是说今年会议是没有召开就提前公布了会议稿件的主要内容，而2014年是召开后才公布的。这很难说与近日资本市场大幅波动无关，可见在市场波幅较大，信心脆弱之际，央行比过去更加注重预期管理，维稳资本市场意图明显。

　　②淡化猪周期，表示货币政策更关注经济增长。公告内容提到“近期物价水平低位企稳，其中个别商品价格也出现了一定的涨幅”，大概率可能说的是“猪肉价格“，从统计局50城市数据看，猪肉价格上升带动肉类环比上涨5.7%，显著高于2014年同期的0.5%和2013年1.5%，这也将推动本月CPI高达1.6%，高于一致预期的1.4%。如果按照7月1.6%的CPI后续以历史均值数据预判下半年CPI，年底CPI可能至少升至2.2%左右。那么这是否意味着货币政策转向？从公告内容看，央行提了两点，一是主要观察总体物价水平等宏观指标，二是继续支持实体经济企稳上升，翻译过来就是实体经济没有企稳回升之前，猪肉价格上涨是不会导致货币政策退出宽松的。

　　③后续宽松措施的猜想。如果CPI年底有上升至2%的压力，那么官订的实际利率就为负值了，这意味着降息几乎没有空间。因此，货币宽松可能是“以量为纲”。一推出对冲外汇占款下降的长期流动性工具LLF或者降准，二是继续加强定向货币政策工具的使用，包括定性再贷款、PSL等，将货币政策赋予到稳增长的决策之中。