公司自有产品收入2.43亿元,同比大幅增长44.91%,主要是受益于新活素高速增长拉动所致。公司披露注射剂型实现收入1.79亿元,同比高速增长73

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• 西藏药业

　　公司披露口服剂型上半年收入4449万元,主要包含了诺迪康胶囊、十味蒂达、小二双清颗粒等,同比下滑4%,主要是诺迪康胶囊今年1月份代理商更换为康哲药业,在更换代理商过程中由于市场交接出现该品种的非正常下滑,实际上,今年1月份,西藏药业与康哲药业公告签署了《诺迪康独家代理协议任务量》,双方约定,2015年~2017年诺迪康的销售量分别为800、1100和1450万盒(以每盒20粒装计算,36粒装的量按20粒装的1.6倍折算),每个年度康哲均需要完成约定的任务量,如果完不成任务量,深圳康哲需要按相应标准和规则对西藏药业进行补偿,如果完不成任务量的70%,西藏药业有权单方面解除协议。按照公司20mg*20粒规则在大部分省份中标价都在21元/盒左右,我们按照20%的增值税和配送费来考虑,公司高开模式下的出厂价17.5元/盒,则相当于公司2015~2017年诺迪康收入分别为1.4亿元、1.92亿和2.54亿元,而上半年,我们预计公司诺迪康收入仅2000万元左右,相比全年1.4亿元的销售任务量,预计下半年诺迪康胶囊收入将达到1.2亿元,呈现爆发式增长,实际上,诺迪康胶囊已经进入基药目录,而此前代理商实力较弱,仅在极少数省份推广销售该品种,而今年是招标大年,我们观察到,在康哲药业的代理下,诺迪康胶囊已经在绝大部分省份中标,该品种与新活素同属心内科,在康哲药业成熟完善的销售体系下,有望实现爆发式增长。

　　公司8月10日公告,拟以4128万元价格转让持有的本草堂51%股权给自然人黄定中(其此前持有本草堂股权比例8.9%)。本草堂主要业务为药品和医疗器械批发业务,不仅占用公司大量现金流、产生应收账款,而且盈利能力较差,2013年和2014年分别亏损566万和盈利12万元,且本草堂日常经营主要由少数股东负责,公司对其控制较弱。公司原本于2014年8月停牌拟转让本草堂股权,但当时由于股权变更,因此当时转让并未成功,本次康哲药业成为第一大股东后,快速剥离拖累公司的本草堂,聚焦医药生产主业,显示出公司更换股东后强大的执行力,更加利于公司今后集中优势于药品生产和销售。

　　此前,公司本草堂51%账面价值1540万元,转让价格4128万元,我们测算,由此将产生2588万元投资收益。

　　多个优势潜力品种销售有望显著改善。公司除了已经将最具潜力的两大重磅品种新活素和诺迪康胶囊交由康哲药业代理外,实际上,公司还拥有一系列潜力品种,包括雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达、小儿双清颗粒等,我们判断,未来公司对管理层的考核将更多体现在除新活素和诺迪康之外的其他品种上,这将进一步激发公司管理层持续改善销售,努力做大其他品种。公司在本次公告中也提到“事实上,除新活素和诺迪康以外,公司目前的产品组合中还有诸多有市场潜力的产品,受公司以往销售能力所限,这些产品的市场价值未能得到很好的体现。公司将加强对其他产品市场销售的规划和销售模式的优化,不断提高这些产品的销售份额。”同时,目前公司的生产规模效益尚未得到体现,随着公司产品销售的不断增长,公司利润率有望持续获得提升。

　　公司将此次剥离本草堂定义为“推进业务转型”,我们判断,未来公司将持续聚焦药品生产和销售,同时,有望通过外延式并购引入潜力新品种,发货公司生产与销售的协同效应。公司也在此次公告中明确提出“将不断引进适合公司销售的产品,以增加公司产品目录,加强公司产品组合”,我们预计,大股东康哲药业在引进产品方面具有资源优势和精准的眼光,按照公司此前的执行效率,我们预计,外延式产品引进有望于今年内落地。

　　新凤凰城持股比例减至5%以下,大股东康哲药业控制力持续加强。

　　2015年5月18日,新凤凰城通过二级市场将持股比例从7.16%减持至5%以下(4.99997%)。2015年7月23日,董事王英实辞职,7月29日公司董事会通过了提名康哲药业代表陈长清为董事的议案,大股东康哲药业对公司的控制力进一步加强,更加利于公司未来的稳定和战略决策。

　　新活素适应症急性心衰,属于刚性治疗和必需用药,且非医保品种,不受医保控费丝毫影响。已经完成2000多例四期临床,在康哲药业强大的学术推广能力和广泛深入的销售渠道推动下,未来3~5年有望都将保持30~50%的持续高速增长,实现超过10亿元的收入规模。

　　诺迪康胶囊已经进入基药目录,适应症与收入规模接近30亿元的丹参滴丸十分相似,日用金额3月左右,完全不受医保控费影响,且今年1月份刚刚交由康哲药业代理,与新活素同属于心内科,有望在康哲药业的销售推动下迅速放量。今年将是基药招标大年,从目前招标进度看,诺迪康已经陆续完成了大部分省份的招标工作(湖北、湖南、重庆、安徽、甘肃、海南、云南、广东、吉林、山东、青海、江西等),中标价格稳定,有望在未来几年充分受益基药红利,成为上10亿元大品种。

　　去年10月份,康哲药业成为第一大股东后,迅速委派了公司总经理,并重新改选了董事会,且立即实现了诺迪康委托康哲代理的协议,并制定出了增长较快的销售任务量,显示出了新任管理层强大的执行力和双方对诺迪康胶囊未来的销售潜力充满信心。公司新任管理层未来将形成良好的决策机制,大股东康哲药业与二股东西藏华西药业均具有医药行业的深厚底蕴,历史上股东之间分歧导致的公司管理混乱已经不复存在,我们预计,公司将迎来重大经营拐点,业绩将环比大幅改善。同时,考虑到公司大股东是激励机制良好的康哲药业,及公司现有较薄弱的经营状况,我们判断,在公司经营管理理顺后、制定出合理业绩目标后,适时推出激励制度对新任管理层实行激励是大概率事件。

　　不考虑外延式并购,我们预计,公司2015~2017年收入分别同比增长-54%/48%/33%(公司医药商业剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长60%/46%/36%,净利润分别同比增长469%/59%/40%,实现EPS0.82元/1.30元/1.82元,当前股价对应2016年PE38倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,且外延式并购新品种有望超预期,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破200亿元,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:产品销售低于预期