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人民币贬值助化工行业外需改善
人民币贬值对我国经济的影响方方面面,但对于正遭受内忧外患的化工行业来说,无疑将是利好。当内需疲软的时候,外需将是解决产能过剩的另一途径,出口有助于解决在内需疲软的形势下,缓解国内化工行业产能过剩压力。由于外贸一般采用美元结算,人民币贬值对出口型企业是有利的。对于即时结汇的小型出口企业直接可以获得人民币贬值带来的汇兑收益。对于出口量较大的企业,为防止人民币升值带来的损失,会事先与银行开展远期结售汇,但并未锁定汇率,下半年可能会带来订单数量增加的积极影响。
上半年人民币有效汇率升值 化工行业出口走弱
受外需疲弱和人民币汇率影响,今年上半年出口增速明显放缓,2015年1-6月,全国累计出口金额同比增长0.90%,化工产品累计出口金额同比增长2.15%。虽然主要发达经济体依然持续向好,但增长动力预期不会明显改善,而随着美元指数的强势,人民币有效汇率也将随之升值,也在一定程度上压制了中国的出口。
重点关注出口占比大 景气向上子行业
从石油化工行业的子行业来看,出口占比较高的子行业分别是磷肥、农药、染料、橡胶制品、塑料制品等。这几个子行业里面,目前景气度最好的磷肥、其次是农药、染料、橡胶制品行业。
受益于印度等国家进口需求的快速增长,国内磷肥出口尤为旺盛。今年上半年磷酸一铵出口增长121.89%,磷酸二铵增长133.59%。农药方面,除草剂在经历了13、14年的高增长之后依然维持正增长,上半年同比增长4.86%,杀菌剂出口相对稳定,上半年同比增长9.41%。此外,聚合MDI出口依然保持高增长,上半年聚合MDI出口数量同比增长40.72%。而我们监测的钛白粉、炭黑、轮胎、橡胶促进剂目前出口表现低迷,特别是炭黑、轮胎受反倾销的不利影响,出口承压。我们认为,综合出口占比和行业景气度来看,重点关注磷肥、氮肥以及农药行业,同样仍需关注行业底部,未来向好的行业--钛白粉、MDI等。
基于的行业出口占比和景气度的研究,并综合公司的基本面情况,我们建议重点关注农药扬农化工、联化科技、华邦颖泰,佰利联(钛白粉)、安利股份(合成革)、浙江龙盛(染料)、尤夫股份(涤纶工业丝)、万华化学(MDI)、云天化(磷化工)。
联化科技
联化科技半年报点评:业绩符合预期 医药中间体加速发展
联化科技 002250
研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2015-08-04
事件:2015年7月29日公司发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入19.22亿元,同比增长8.01%;实现归属于上市公司的净利润3.02亿元,同比增长25.38%,实现归属于上市公司扣非后的净利润3.03亿元,同比增长26.07%;实现每股EPS 0.36元。其中2015Q2实现营业收入10.25亿,同比增长9.95%,环比增长14.20%;实现归属于上市公司的净利润1.52亿,同比增长25.21%,环比增长0.64%。同时预计2015年1-9月公司净利润同比增长10%~30%。
点评:
公司营收增长较少主要是贸易业务营收减少。2015H1公司营业收入同比仅增长8.01%,远低于净利润增速,主要是公司缩小了贸易规模,上半年其业务收入仅1.50亿元,同比减少57.84%;而公司主营工业业务收入17.63亿元,同比增长24.27%,与净利润增速基本同步。
公司业绩符合预期,医药中间体业务发展较快。2015H1公司农药中间体营业收入13.95亿,同比增长25.91%,毛利率42.92%,基本稳定;医药中间体营业收入2.60亿,同比增长42.34%,毛利率37.14%,毛利率也基本稳定。精细与功能化学品营业收入6789万,同比下降15.22%,毛利率12.93%,同比下滑5.35%。
事业部改革稳步推进,各项业务加快发展。为实现内部资源优化,明确发展目标,公司积极推进事业部改革,未来公司重点打造医药事业部、农药事业部和精细与功能化学品事业部等三大事业部,未来一段时间将进一步细化和完善三大事业部的战略规划。目前公司医药中间体基地台州联化募投项目已经全面投产,新建的2个高标准GMP车间有望10月份建成;新的农药中间体基地盐城联化首期第一个项目已经在3月份投产,目前还有3个项目在申请生产批文,同时力争今年取得国家农药定点生产企业资格。
维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.84、1.14和1.53元,对应当前的股价22.07元,PE分别为26.4X、19.3X、14.4X,维持“推荐”评级。
风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。
华邦颖泰
华邦颖泰:制剂快速增长 医疗服务打开长期空间
华邦颖泰 002004
研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,江维娜 撰写日期：2015-08-05
制剂业务内生+外延进入收获期,增速保持较快增长。
15年上半年收入33亿(+28%),净利润3.98亿(+71%),公司预计1-9月净利润+40%-70%,公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。上半年,制剂收入7.91亿(+130%),大幅增长原因在于:1、收购百盛药业全部股权,2015年纳入合并报表(百盛收入3.32亿,同比+28%;原上市公司制剂业务4.59亿,同比+34%),百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。内生+外延将推动公司制药业务复合增速保持在20-30%。
医疗服务打开长期空间。
公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。除此之外,公司收购德国莱茵医院,向养老康复领域迈进,未来公司将积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局。医疗服务将打开公司长期发展空间。
农化业务占比逐步下降,推动公司估值体系上升。
公司农化业务的主体北京颖泰正在推进新三板挂牌事宜。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。
风险提示:新药上市速度低于预期。
中短期业绩增长和长期逻辑俱佳,维持“买入”。
预计15-17年净利润7.46亿/8.77亿/10.68亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE31X/27X/22X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,农化业务逐步剥离带来估值体系上升,维持“买入”评级、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。
佰利联
佰利联公司调研简报:并购龙莽 打造钛白粉巨头
佰利联 002601
研究机构：海通证券 分析师：张瑞,刘威 撰写日期：2015-07-29
投资要点:
并购龙莽,打造行业巨头。佰利联拥有钛白粉产能26万吨(20万吨硫酸法,6万吨氯化法),总产能位居国内第二,全球第7;龙莽钛白粉产能30万吨,产能位居国内第一,全球第六;百利联并购龙莽后,钛白粉产能56万吨,成为国内最大,全球仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特第四大钛白粉生产企业;并购后,公司钛白粉产量国内占比超过20%,出口占比超过40%。
打造全产业链,提高公司全球竞争力。龙莽拥有3600多万吨的钒钛磁铁矿储量,60万吨的钛精矿产能,故龙莽钛白粉毛利率并购后,公司有望将钛精矿产能扩至100万吨,钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉的全产业链,成本优势进一步提升。
并购龙莽引发行业示范效应。国内最大的两家钛白粉企业整合有望给整个行业带来示范效应;对国内钛白粉企业来说,将催化国内钛白粉企业的整合,提高行业竞争度,对国外钛白粉寡头来说,增加了强劲的竞争对手,有望加速部分企业的剥离。
氯化法投产在即,优势显著。公司6万吨氯化法钛白粉装置已经建成,目前单机试车已经结束,我们判断在3季度公司将完成整个氯化法钛白粉装置的试车,2015年有望贡献1-2万吨产品。我们判断,公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产,公司借助并购龙莽全产业链的优势,将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。
盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS为0.56、1.02、1.77元,给予公司16年40倍PE,对应公司目标价40.80元,首次给予“增持”评级。
风险提示:钛白粉价格下跌的风险。
安利股份
安利股份:世界级的合成革新贵
安利股份 300218
研究机构：国信证券 分析师：李云鑫,苏淼 撰写日期：2015-07-27
具有消费品属性的世界级公司,上调合理估值至23.38元。
我们认为公司正处于明显的拐点时期。无论是业绩,还是经营管理、战略布局,经过前几年的深耕细作,公司正迎来明显的收获期,业绩也将进入新的增长中枢。预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元,公司具有严格意义上的消费品属性,具备穿越周期的能力,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。结合公司进入新的增速中枢,我们给予16年40倍PE,上调合理估值至22元。若考虑土地变现价值在3亿元,我们认为合理估值为:22+3/2.17=23.38元。作为合成革的世界级企业,中期市值我们看到100亿元。
公司实力突出,行业领先优势极为明显。
公司是全国专业研发生产生态功能性PU 合成革规模最大,拥有专利最多,参与制定国家和行业标准最多,同行业环保水平最高,且出口发达国家最多的企业。2014年,公司被中国轻工业联合会评选“2013年度中国轻工业塑料行业(人造革合成革)十强企业”,且总排名第一。尤其值得一提的是,公司的研发实力远超同行业,产品质量和品类出类拔萃,包括耐克大陆地区首家供应商的身份,和国际奢侈品的合作,皆说明安利是合成革领域的世界级的公司。
具备持续的增长能力。
我们认为公司增长来自两个维度:1,原有品牌客户的进一步深度合作。和优质客户由浅入深的合作关系,增量得到体现。公司当前重要战略之一就是加大对重点客户的服务力度。2,新兴应用领域的开拓,新增客户是活水之源。新兴领域具有市场空白,潜在空间大,且行业增速快等显著优点,因此也将成为最为强劲的增长来源。三星电子的合成革手机套的案例具有典范意义l 土地价值重估。
公司老厂区的土地大约为100亩左右,根据政策,公司可自由处理,结合周边地价500-600万元/亩,我们认为公司将获得5亿以上收入,刨除相关成本、税费以及和政府的分成,公司将净赚2-3亿元。我们判断15年下半年后公司将处理完成,隐蔽资产将进行重估,市场未给予足够重视。
催化剂: 公布新订单。
风险提示:市场开拓进度低于预期。
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