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投资要点
事件：公司公布2015年中报，报告期实现营业收入5.7亿元，同比增长14.5%；归属母公司所有者的净利润1亿元，同比减少23.6%，EPS为0.21元；扣非后净利润0.7亿元，同比增长2.9%，扣非后EPS为0.14元，基本符合预期。
点评：
油价下跌，客滚业务毛
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利率小幅提升。上半年公司客滚收入为4.9亿元，同比下滑0.75%；毛利为1.42亿元，同比增长17.4%；毛利率为29%，同比增加4.4个百分点。受中国经济放缓和油价走低使得公路运输成本降低，冲击水运市场影响，公司客滚业务收入未有增长；得益于油价大跌，毛利率有所提升，毛利同比增长。
邮轮业务小幅亏损。去年8月，公司旗下的国际邮轮中华泰山号首航，公司正式开展邮轮业务。今年上半年，公司邮轮业务实现收入7412万元，毛利率为-3.7%，小幅亏损271万元。得益于邮轮业务开展，公司旅行社业务实现收入500万元，同比增长146%，实现毛利73万元。
燃油补贴下滑。上半年，公司收到烟台市财政局2013年度交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元，计入当期损益，这块同比减少3726万元。燃油补贴在实际从政府收到后计入当期损益，具有滞后性，时间上也有不确定性，同期比较意义不大。不过上半年客滚业务虽然受益油价下跌，毛利率提升，但实际上后期会收到的对应这时期的燃油补贴会减少。
中韩客滚业务和邮轮博彩业务尚未盈利。上半年，公司实现投资收益-515万，同比减少428万。其中公司投资参股的运营中韩客滚业务的烟台渤海国际轮渡有限公司投资收益为-308万，烟台FERRY株式会社投资收益为-10万元；公司与澳门金马娱乐集团有限公司共同出资成立的博彩娱乐项目经营部，经营中华泰山号邮轮博彩娱乐项目，投资收益为-66万元。
盈利预测与估值。受到中国经济增速下滑以及高铁、航空等交通方式分流的影响，预计公司传统的渤海湾客滚业务难有增长，未来的看点在于中韩航线和邮轮业务。短期这两块业务尚未贡献利润；长期来看，随着中韩自贸区不断推进发展，公司的中韩客滚业务有较大潜力；中国邮轮市场前景广阔，国务院发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》中也提到支持邮轮发展，公司是A股唯一的运营国际邮轮的标的，如果公司能抓住机遇，将邮轮业务发展壮大，将实现华丽的转型。预计公司2015-2017年EPS为0.42、0.46、0.5元，对应PE为29、27、24倍，维持增持评级。
风险提示。公司邮轮业务发展进程低于预期，中韩自贸区发展进程低于预期
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