投资要点
公司2015年上半年实现营业收入8.17亿元，同比增长12.41%（图1），受上年同期较低基数的作用，公司业务收入小幅增长。1）分季度来看，公司在Q1和Q2分别实现营业收入4.07亿元和4.11亿元，分别同比增长12.21%和12.61%;2）分产品来看，公司的装饰工程和设计业务分别实现营业收入8.08亿元和0.10亿元，分别同比增长12.51%和4.96%。
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公司2015年上半年净利率有所提升（图3），在毛利率水平持平的情况下，净利率提升主要源于期间费用率和所得税率的下降。期间费用率为5.00%，与去年同期下降0.10%。分项来看，销售费用占比1.20%，同比提升0.20%；管理费用占比3.20%，同比提升-0.28%；财务费用占比0.60%，同比提升0.08%。
所得税率下调增厚业绩。公司2014年9月被评为高新技术企业，所得税率由25%下调为15%，公司2015年上半年所得税费用较上年同期减少了38.42%。剔除所得税率变动影响，公司上半年净利润同比增长3.5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.5元、0.48元、0.50元，对应的PE分别为67倍、71倍、67倍。公司上半年净利润同比增长17.5%主要因所得税率下调，剔除此因素，净利润同比只有3.5%的增长，在公装行业整体增速放缓的背景下，公司业绩下滑明显且未来增长动力尚待观察，目前估值对应2015年动态PE 67倍，估值水平处历史高位，下调评级至中性。
风险提示：业务拓展低于预期、投资增速低预期，新签订单低预期
