核心观点：

　　扣非归母综合收益高增425%，归于自营、经纪等业务贡献

　　从15H1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于去年同期，主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。

　　截止15H1末，市场股票日均成交金额11,646亿元，同比增长543%；沪深300、创业板指分别上涨27%、96%；股权融资金额6,763亿元，同比增长107%，两融余额20,494亿元,同比增长404%。

　　从15H1公司经营数据来看，扣非归母综合收益、净利润分别为132.80、124.62亿元，分别同比增长425%、417%，对应每股综合收益、净利润分别为1.10、1.03元，扣非归母综合收益高增425%，主因归于经纪、自营等业务贡献及剔除14H1不动产证券化业务一次性损益影响。

　　收入端：自营规模及收益同步提升、经纪业务收入增幅显著

　　1）自营：收入同比高增245%，归于良好市场环境及投资规模增加影响。15H1公司实现自营收入134.25亿元，同比高增245%，主要归于报告期内，公司自营规模提升及股、债市场双双上涨影响。15H1公司自营资产规模为2410.63亿元，较年初增29%；自营资产收益率达6.7%（未年化）。公司自营资产配臵日趋均衡，持续丰富产品结构和类型，积极管理风险提高收益。

　　2）经纪：收入同比增长200%，归于市场成交额大幅增加影响。15H1公司经纪业务收入99.8亿元，同比增长200%，主要归于15H1市场日均成交额同比增长543%影响。截至15H1末，公司净佣金率0.051%，环比降幅7.7%；经纪业务折股份额6.47%，同比下降4.3%。公司经纪业务确立了以产品销售和泛资管业务为重点转型方向，高端客户规模持续增长。

　　3）资本中介：利息收入同比高增509%，归于两融等业务规模增长影响。15H1公司利息收入15.81亿元，同比增长509%，主要归于报告期内两融等资本中介业务规模大幅提升。随着市场大幅调整，风险释放，股票质押回购、股票收益互换、市值管理、股东增持等业务仍有较大发展空间。

　　4）投行：收入同比增长106%，国际业务拓展成效初显。15H1公司投行业务收入18.44亿元，同比增长106%，主要归于公司股权就债券主承销规模大幅提升。国际业务方面，公司与中信里昂证券的整合初显成效，公司在亚太地区的业务协同效应进一步凸显。

　　业务及管理费增70%，低于全口径收入（含浮盈）208%增幅

　　15H1公司业务及管理费104.91亿元，同比增长70%，低于同期新营业收入208%的同比增速，成本控制较为优异。

　　投资建议：自营业务弹性值得关注，维持“买入”评级

　　行业层面，长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，短期而言，近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措将进一步增加券商弹性。

　　公司层面，1）公司龙头地位稳固、综合实力突出，重视机构业务及高净值财富管理客户积累，长期发展势头良好；2）引社保基金作为战略股东，签署3年框架合作协议，有助于公司拓宽境内外金融市场、资产管理等业务空间；3）考虑公司出资150亿左右参与汇金投资后，权益类投资达净资产的80%，建议持续关注市场波动对公司自营业绩影响。维持“买入”评级。

　　预计中信证券2015-16年摊薄后的每股综合收益为1.58、1.75元，对应2015-16年PE（综合收益口径）为10、9倍，15末PB为1.43倍。

　　风险提示：降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等