投资建议：

　　受行业景气度下滑影响，业绩略低于预期。公司于2015 年8 月25 日晚公布2015H1 中期业绩：

　　报告期内公司实现营业收入36.58 亿元，YOY+12.98%；归属上市公司股东净利润1.66 亿元，YOY-19.27%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.34 亿元，YOY-34.13%。业绩下滑的主要原因是房地产行业不景气，公司传统住宅精装业务受拖累；此外，财务费用和管理费用的快速

　　增加也是导致业绩下滑的重要原因。2015 年前三季度归属于母公司股东净利润预计增速-20%-10%， 对应EPS0.48-0.66 元。

　　盈利能力增强，费用上升较快。报告期内毛利率有所上升。公司2015H1 综合毛利率为16.94%，同比增加1.18pct。主要和主业装饰施工毛利率增加1.22pct 有关，装饰施工收入占比96.64%。报告期内费用率也有所上升，同比增加1.7pct，主要和财务费用、管理费用的上涨有关。公司财务费用率上涨1.04pct 至2.17%，管理费用率上涨1.2pct 至3.07%。财务费用率增加主要原因是报告期内公司新发行公司债券5.9 亿元和短期融资债券5 亿元产生的利息支出增加。管理费用率增加主要原因是限制性股票摊销费用增加及近两年纳入合并范围子公司前期投入。

　　收现比和付现比均上涨，现金状况依然不容乐观。2015H1 收现比、付现比分别为0.63/0.84，同比增加0.12/0.15。经营性净现金流从2014H1 的-9.84 亿元小幅降低至2015H1 的-10.94 亿元元。鉴于建筑装饰类企业现金流存在季节性效应，我们预计下半年经营性现金流将有所改善。夯实传统公装业务的同时，重点发展定制精装、互联网家装、智能家居三大新业务，有望成为新的利润增长点。公司利用在传统住宅精装方面的先发优势，全面布局家装新业务。定制精装方面，公司5 月份已于8 家合作方签署103 亿元装饰框架协议，与房产开发商共同推进定制精装服务。互联网家装方面，公司在报告期内推出过家家装修网，以公司深厚的设计、施工管理、供应链为基础，结合线上平台，解决传统家装中存在的痛点。下半年，过家家线下体验馆将率先在深圳开业，互联网家装业务将逐渐落地。智能家居方面，公司上半年成功研发其代表产品-“图灵猫”。公司拟依托“图灵猫”，建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。

　　风险因素：宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.45/1.71 元，给予公司15 年30-35 倍PE，目标价37.0-43.0 元，维持“推荐”评级。